藥明生物自爆業績遇冷緊急回購能否重塑信心？

2023年12月14日

2269.HK

This pharma services provider has shocked investors with a steep downward revision of its earnings outlook, slashing its full-year revenue growth forecast to just 10% from an initial 30% and predicting a profit drop.

長期保持高速增長的藥明生物宣佈大幅下調業績指引，全年收入增速從年初預計的30%下調至10%，利潤也將出現個位數比例下降

重點：

藥明生物股價一周內下跌超過30%，自稱已經嚴重偏離公司估值，宣佈大手筆回購10%股份
收入下挫一方面因為生物醫藥行業的融資放緩，導致新增項目減少，另一方面因監管機構批准滯後，導致重磅藥物延期影響收入

莫莉

過去這一周，曾經堅定看好醫藥外包(CXO)龍頭企業藥明生物技術有限公司(2269.HK)的投資者，可能會頗為傷神。上週一，藥明生物突然發出業務不及預期的公告，其後股價大幅插水，即使公司管理層積極回應解釋，也未能挽救頹勢，一周之內股價累計下跌32.5%，市值縮水超過374億港元。

以藥明生物CEO陳智勝的話來說：「今年是藥明生物歷史上最難的一年，我們從來沒有經歷過這種寒冬。」在此背景之下，長期保持高速增長的藥明生物宣佈大幅下調業績指引，全年收入增速從年初預計的30%下調至10%，兩大核心業務中，藥物開發比去年同期有3%至5%的增長，藥物生產業務的收入將下降3%至6%，利潤也將出現個位數比例下滑。

藥明生物自2017年從藥明康德(2359.HK; 603259.SH)分拆獨立在港交所上市以來，受惠於生物藥的開發熱潮、以及新冠疫情帶來大量研發及生產項目，在2017年至2022年，每年收入均錄得四成至八成的高速增長。

到了2023年，不只核心業務收入下滑，整體收入增速也大幅萎縮至10%，淨利潤甚至出現倒退，也難怪投資者選擇快速離場，光是業績預告發佈當天早上，其股價便暴跌23.8%，以致公司宣佈停牌，次日復牌後仍然延續跌勢，48小時內下跌超過30%。

12月6日，眼看股價一步步滑向深淵，藥明生物宣佈大手筆回購10%股份，總價格不超過6億美元。公告稱，這次回購是因為股價已經嚴重偏離了公司估值，陳智勝補充說，「因為我們有資金、有實力做這件事，不然不論股票跌到什麼程度都沒錢回購。」

雖然業績增速不如預期，但作為行業龍頭的藥明生物仍有著充足的現金流。中期財報顯示，截至2023年6月底，公司手握76億元現金。藥明生物還將旗下專注於抗體偶聯(ADC)及其他生物偶聯藥的合約研究、開發及生產組織(CRDMO)服務業務獨立出來，今年11月，負責這部分業務的子公司藥明合聯(2268.HK)成功登陸港交所，淨籌資額高達34.8億港元。

行業危機？

「我們是行業裏最後一個感受到寒冬的，但我們已經開始感受到春天的到來」，陳智勝在接受傳媒訪問時表示，公司今年的新增項目或將達到100個，佔全球研發領域50%以上的市場份額，預計2024年將會穩健增長，2025年及以後恢復強勁增長。

藥明生物管理層屢次喊話，試圖向市場傳遞信心，但是這次預測是否準確，則仍然有待考驗。畢竟，在10月底的傳媒交流會上，陳智勝曾表示，公司年初制定的新增120個項目目標沒有變，不少公募基金經理都在第三季大幅加倉藥明生物。然而一個月後，業績預告卻突然變臉，可能讓投資者的信任受打擊。

造成藥明生物收入銳減的原因是甚麼？公司稱，在藥物開發領域，由於生物醫藥行業的融資放緩，導致藥明生物獲得的新增項目減少，比去年減少約40個新項目，即約3億美元收入減少；在藥物生產領域，由於今年下半年監管機構批准滯後，三個重磅藥物延期，大約影響了約1億美元的收入。

新增項目數量下降的確不是個別例子，整個中國的CXO行業都存在同樣問題，這或許與中國經濟不景氣，導致生物醫藥融資環境艱難有關。今年首三季，同業凱萊英(6821.HK; 002821.SZ)的營收為63.8億元，按年下滑18.3%，但對應去年同期的收入增速卻高達167.25%；同期泰格醫藥(3347.HK; 300347.SZ)的營收為56.5億元，雖按年增長4.5%，但遠低於去年同期的59.2%高增長。

可是，若將對比範圍擴大到全球市場，CXO行業的另一位領軍者三星生物(207940.KS)仍然維持高速增長。最新財報顯示，該公司三季度營收超過1萬億韓元(54億元)，淨利潤較去年同期實現86%的增長，最新的2023年收入指引，更是從增長 15%至20%，上調至20%以上。對此，陳智勝解釋稱，三星生物的強項在於藥物生產，而藥明生物目前在該領域產能不足，生物技術投融資環境對藥物生產業務的影響很小。

目前藥明生物還在積極擴充產能，之前公佈擬在歐洲、美國、新加坡累計投資30億美元建廠，預計海外產能佔比在2026年將接近40%。然而，這些全球基地的產能爬坡，也導致2023年毛利減少1億美元，成為拖累利潤的因素之一。

事實上，新冠疫情帶來的CXO行業超高速增長難以持續，許多曾經以新冠藥物研發為主業的醫藥企業亦轉型攻入CXO市場，同行競爭更加激烈。但是，隨著ADC、GP-1減肥藥等新的明星藥品種不斷推進，醫藥研發及生產的需求還將持續上升。藥明生物當前的市盈率已回落至28倍，仍然高於藥明康德的市盈率23倍。如果2024年可以如管理層所言步入春天，藥明生物仍然值得投資者持續關注。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情

詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

藥明康德, 醫藥外包, 凱萊英, 藥明生物, 泰格醫藥, 藥明合聯, 抗體偶聯, 三星生物

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

協鑫擬購鋰電材料資產勢打造第二增長引擎

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權，計劃以現金及發行股份方式支付重點：協鑫計劃25億收購電池正極材料業務上半年虧損擴大　白芯蕊人工智能缺電問題已是公開的秘密，光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨，主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股東旗下的協鑫集團，計劃收購四川協鑫鋰電科技（下稱協鑫鋰電）近82%股權，代價初步估計約25億元，以擴大磷酸鐵鋰材料業務。根據公告，收購協鑫鋰電的25億元中， 6.5億元以現金支付，餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士，因此本次屬關連交易。降低對硅依賴至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務，目前公司一期生產設施佔地約355畝，總建築面積約15.6萬平方米，年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域，降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴，提升盈利穩定性。簡單介紹磷酸鐵鋰材料，化學代號是LiFePO₄，主要作為鋰離子電池正極材料使用，在能量密度方面，擁有極出色穩定性，在充放電的循環過程中，不但能延長電池使用壽命，連帶電池安全性能也比同類產品優秀，令電池不容易發生起火及爆炸，因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池（簡稱LFP）。美國能源部報告便曾指出，按每次電量使用80%標準，磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次，為鉛酸電池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。另一方面，磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分，在生產和使用過程中更環保，同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%，因此對企業來講，意味在大規模部署或長期運作下，LFP電池能有效降低初期投入成本，故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。多元產品戰略其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃，從「顆粒矽單項冠軍」，轉至「全球化多產品新能源材料平台」，實現跨越式轉型，確立以「硅、鋰、碳」為核心，延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。不過，在此計劃收購前，協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰，據中期業績稱，透過持有30%股權的樂山鑫能，已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露，正極材料項目已在6月投產兼出貨，含稅平均售價為每噸60,320元，投產後已實現盈利，更估計10月底可達到滿產狀態。儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利，配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電，有望放大協同效益，但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業，在多晶矽價格偏弱下，集團上半年收入57.8億元，按年僅微升0.7%，當中光伏材料業務收入57.31億元，按年微升1.2%，但上半年整體虧損達20.8億元，按年擴大17.1%。雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業，聯合倡議落實不得低於成本銷售產品，同時亦自願主動削減落後產能，在政策約束和行業自律推動下，據交銀國際9月1日報告稱，協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元，升至4至4.3萬元，但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升，一旦升勢放慢，協鑫科技明年業績依然嚴峻，未必能輕易止血。總括而言，協鑫科技擬收購協鑫鋰電，展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務，不僅能發揮產業鏈協同效應，更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而，在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下，新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草，仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月27日

3800.HK

季度增幅四年最佳美圖付費用戶增139萬名

美容行業服務商美圖公司（1357.HK）周五表示，截至9月的三個月，付費訂戶錄得近四年來最大季度增幅。當中，國際業務表現搶眼。公司表示，截至9月底，付費訂閱用戶達1,983萬人，較三個月前的1,844萬人增長7.5%。在最近的三個月內，公司新增付費訂閱用戶139萬人，創下近四年來最大季度淨增量。公司指出，生活場景類應用的訂閱表現尤為強勁，且國際市場的付費訂閱用戶增速繼續超過中國市場。第三季度，公司提供照片、視頻及設計相關服務的核心業務收入同比增長28.2%，達到10億元人民幣。其中，生產力應用收入同比增長42.3%，佔照片、視頻及設計相關產品收入的20%。生活場景類應用收入增長27.9%，佔剩餘的80%。周二港股午後交易中，美圖股價上漲6.7%，報3.90元。不過，該股今年以來仍累計下跌約44%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

1357.HK

經濟放緩匯率添壓海信家電盈利急凍

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%，較上半年的5.2%跌幅進一步擴大重點：海信家電第三季度收入下跌8.8%，扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%，顯示愈來愈多客戶未有付款　陽歌如同旗下兩大主力產品空調與冰箱，海信家電集團股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新財報，也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織，首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。香港投資者對這份財報的反應最為冷淡，海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷，但程度稍輕，A股至午間下跌1.6%。放眼整個行業，海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加，除了銷售下滑，也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。與此同時，人民幣近期走強，也打擊海信家電及同業的業務，因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中，歐元今年兌人民幣已貶值約10%，美元亦貶值約5%。海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過，該計劃如今正逐步收尾，許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。收入轉跌之際，海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底，公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣（下同），較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示，增長主要來自新產業園建設。我們認為，海信家電及同業熱衷升級和新建產能，至少部分是為了討好地方官員，後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計，以維持競爭力，但在當前環境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷餘地。上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元，較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目，包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後，第三季度淨利潤更大跌96.7%，僅餘1,670萬元。收入跌幅擴大接下來，進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入，第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現，但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過，8月公布的半年報顯示，最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元，佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元，佔總收入37%，部分抵銷空調銷售下滑的影響。按地區劃分，公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過，上半年海外銷售增長4.6%，內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利，因為上半年內銷毛利率達28.2%，遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言，外銷毛利率通常高於內銷；海信家電的情況相反，可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工，這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。除了收入表現欠佳，海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。其中，9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元，顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月，資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示，主要受存貨減值撥備變動影響，涉及日後可能需要撇銷的存貨。公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失，與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉，公司將此歸因於壞賬增加。此外，首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元，接近翻倍，公司表示主要受匯兌損益波動影響，與人民幣近期走強有關。估值方面，海信家電港股目前市盈率為7.7倍，深圳A股則較高，達10.8倍，反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團（0300.HK；000333.SZ），後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦較強，港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

0921.HK

000921.SHE

匯損推高財務費用藍思科技第三季盈利腰斬

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）周日公布，第三季度收入按年下跌8.05%至190.35億元（28.53億美元），歸屬股東淨利潤減少50.42%至8.43億元，扣除非經常性損益後淨利潤跌59.13%至7.20億元。今年首三季，公司收入下跌10.74%至479.02億元，歸屬股東淨利潤減少50.06%至14.20億元，扣非淨利潤跌63.07%至9.98億元。經營現金淨流入47.13億元，按年減少19.35%。匯兌損失增加令財務費用受壓，首三季財務費用達7.16億元，去年同期為淨收益7,391萬元。截至9月底，存貨較去年底增加35.02%至93.60億元，公司解釋主要為下半年銷售旺季備貨。短期借款增至18.24億元，長期借款增至83.17億元，分別與營運周轉及投資項目的資金需求增加有關。藍思科技港股周一低開，至中午休市報15.14港元，跌7.63%。該股今年累跌39.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

6613.HK

300433.SHE

重點：