華迪國際的虎年以咆哮開始，但注定以嗚咽結束?

2022年02月03日

這家鋼管製造商的年度業績未能令投資者興奮。此前，該公司股價在2021年年末的反彈中暴漲了10倍以上

重點：

華迪國際最近一個財年的收入增長了18%，但由於高昂的貨運和上市相關成本，其利潤下降了24%
公司股價在公布業績之後基本上保持平穩，但去年10月以來，似乎因爲投機交易而大幅上漲

陽歌

虎年伊始，我們先來關注一家規模較小的不銹鋼管製造商——華迪國際（HUDI.US），一定程度上是因爲每年這個時間，在海外上市的核心中概股的消息相對較少。華迪國際的引人關注之處不在於它的産品和新發布的年度業績，而是它暴漲的股價。

關注該領域的人都知道，去年幾乎所有在美國上市的中概股都經歷了一次“大洗禮”，在中國收緊一系列監管措施之後，多數股票市值縮水了一半甚至更多。

華迪國際的美國存托股票（ADS）去年很長時間裏也遵循了這一趨勢，從1月份上市時的發行價8美元，穩步下跌至10月份3美元左右的低點。公司市值下降至4,000萬美元，這遠低於我們通常報道的公司水平。

然而10月初的某件事似乎給它的股價添了一把火，使其在10月末飈升至35美元。這波上漲勢頭已經開始减弱，周三的最新收盤價已經跌回到20.85美元。儘管如此，該股票目前仍然比發行價高出1.5倍，市值達到2.74億美元。

或許最能說明問題的是，在該公司公布年度業績（收入增長，但由於成本上漲導致利潤下降）的當天，該公司股價幾乎沒有變化。這似乎說明了消息之外的其他因素助推了近期所有的股價波動。

從純粹的商業角度來看，這家公司的境况似乎比較脆弱，因爲它與住宅建築市場關係密切。截至2021年9月的上一財年中，中國住宅建築市場佔據了華迪80%的銷售額。而該市場正呈現出迅速衰退的迹象。

華迪國際的第二大市場是美國，佔其銷售額的8.8%。在近期的供應短缺之後，美國似乎即將迎來一波房地産繁榮。但華迪國際在美國的銷售一定程度上受到全球貨運成本飈升的限制。

從監管的角度來看，華迪國際的風險可能較低，因爲它處於一個傳統行業，主要客戶都是住宅建築商，不太可能擁有多少敏感的客戶數據。此外，該公司的銷售規模微不足道——最近的財年僅爲7,000萬美元——意味著它不太可能引起監管機構的注意。

綜合以上宏觀因素，無論從商業角度還是監管角度來看，華迪都處在一個相對平庸的位置。我們因此得出結論，該公司算不上一家非常有潜力的公司，其股價的大幅上漲很可能是短期投機者幕後交易的結果。

未來何去何從？

事實上，華迪國際在去年11月，也就是它的股價大漲之際，確實發布了兩個相對重要的公告。但它們都是在股票開始大幅上漲後數周發布的，而且那兩個公告也沒有重要到能解釋這種上漲的程度。

第一個公告是在11月1日，當時該公司宣布接到一個美國客戶的訂單，這個沒有公開名字的客戶訂購了價值326萬美元的鋼管。鑑於該公司上一年在美國市場的銷售總額爲574萬美元，這意味著新訂單佔到了其上一財年市場銷售額的一半以上。所以，很顯然，美國市場有很大的增長潜力，尤其考慮到許多人有房屋市場繁榮的預期。

第二個公告是在11月10日發布的，華迪國際當時宣布，它達成了向浙江一個氫氣存儲項目供應鋼管的協議。它沒有公開具體的交易金額。但關注中國的人會知道，作爲到2060年實現碳中和計劃的一部分，中國政府非常重視氫能的發展。

所以，尤其是這份公告表明，華迪國際在未來參與類似的新項目方面處於有利地位。這還表明，該公司正在贏得從中央政府到地方政府的支持——那些地方政府都想討好北京方面——這是在中國做生意能否成功的一個重要元素。

第一個公告帶來華迪國際股價30%的漲幅，儘管此前股價已經有了大幅上漲。第二個公告其實引發了一輪拋售，股價在一天之內下跌了四分之一。

該股在成交量方面的劇烈波動，也表明存在投機性的交易。最明顯的反常現象發生在從10月20日開始的兩周時間裏，當時該股開始飈升，日成交量突破100萬股，甚至在一天內達到1,200萬股，遠高於當時20萬至50萬股的通常平均水平。

這裏我們應該再次指出，該公司的最新年報看起來相當一般。我們之前提到了，其2021財年7,000萬美元的銷售額比前一年增長了18%，這個數字本身相當可觀，但對於它所在的這種傳統行業來說，就沒有那麽引人注目了。它的利潤下降了24%，至253萬美元，這是因爲之前提到的貨運價格的上漲，另外還要加上去年1月進行IPO相關的額外成本。

關於華迪國際股價的未來走勢，該公司的各種比率倒是提供了蛛絲馬迹，目前來看，這些數字都比較浮誇。它的市盈率（P/E）有100倍，你會期待這樣的數字出現在一個有著光明未來、年輕的互聯網公司，而不是一個營收增幅低至兩位數的鋼管製造商。它的市銷率（P/S）和市淨率（P/B）看起來也相對較高，分別爲4倍和5倍。

當然，隨著投機潮的結束，它的股價還有一定的上漲空間。但該公司的高估值很難維持太久，而且更有可能的情况是，待虎年結束時，它的股價恐怕是老虎的嗚咽而不是咆哮。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費

建材, 華迪, 華迪國際, 鋼管

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

好計劃能否打敗壞手氣？永利澳門殺入演唱會市場

永利澳門業績受贏率下滑拖累，反映高端市場波動風險，公司正押注大型活動中心，試圖以娛樂引流破局重點：永利皇宮第二季貴賓廳盈利僅2.8%，遠低於去年同期的4.1% 公司擬興建大型活動與娛樂中心李世達在演唱會經濟、簽證便利化等因素帶動下，澳門博彩業迎來一個炙熱的夏天。官方數據顯示，上半年澳門博彩毛收入達1,188億澳門元（約148.5億美元），較去年同期增長4.4%。進入暑期檔後，勢頭更為強勁，7月份單月賭收衝上221.3億澳門元（約27.3億美元），按年大增19%，創下疫情後新高，也是自2019年以來的最佳單月表現。這個增長勢頭讓多家投行紛紛改變預測，繼調高全年增長預測，市場普遍看好今年賭收有望增長7%以上。然而，身處這波復蘇浪潮中的永利澳門，卻交出一份失望的成績單。永利澳門有限公司（1128.HK）公布，截至6月底止的三個月，錄得收入8.83億美元，較去年同期微跌0.2%；調整後物業EBITDA按年下滑4.2%至2.54億美元。顯然並未享受整體賭收上漲的紅利。相較之下，美高梅中國（2282.HK）第二季收入年增9%至11億美元，經調整EBITDA年增2.5%至3億美元，創下歷史新高。金沙中國（1928.HK）同期收入年增2.5%至17.9億美元，經調整物業EBITDA亦按年升0.9%至5.66億美元。表現都比永利好得多。拉長到上半年來看，情況也並不樂觀。1至6月，永利澳門收入17.49億美元，同比下降7.1%；EBITDA為5.06億美元，減幅達7.2%。不如預期的表現也打擊市場信心，績後首個交易日，永利澳門股價大跌7.47%至6.28港元，但受惠於賭收上升濠賭股被看好，該股過去六個月仍升21.24%。貴賓廳贏率下跌事實上，澳門旅客消費降級的趨勢仍然存在，但在多場巨星演唱會與通關便利措施帶動下，旅客人數增長持續帶動收入上升。根據澳門統計局公布的最新數據，第二季旅客人均非博彩消費額按年減少12.3%至1,950澳門元，但總非博彩消費額仍年增4.6%至182.5億澳門元。儘管來客變多，但能不能把客人的錢留在自己的口袋裡，卻是另一回事。第二季，永利澳門來自賭場的收入為7.42億美元，同比上升2.2%，佔同期總收入約84%。雖然收入上升，但贏率正在下滑。財報顯示，第二季貴賓廳贏率約為3.19%，低於去年同期的3.69%及其歷史正常範圍（3.4%至3.6%），中場贏率約為20.2%，亦低於去年同期的22.4%。在收入佔比更高的旗艦綜合度假村永利皇宮，貴賓廳贏率僅2.86%，遠低於去年同期的4.1%。公司直言，第二季收入主要受貴賓博彩贏率下降拖累，影響金額約1,300萬美元。與之相比，美高梅中國第二季貴賓廳贏率為3.2%，中場贏率則有24.8%。加入演唱會爭奪戰「手氣差」雖是業績下滑的主因，但公司很清楚，在競爭日益激烈的博彩市場，搶奪市佔率的重要性。公司自然不會坐等「手氣」轉順，而是選擇以資本投入重塑業務節奏。公司公布，今年在澳門的資本開支預計達2億至2.5億美元，主要用於翻新永利澳門酒店塔樓、擴建永利皇宮的「主席俱樂部」貴賓區。另外，公司還計劃在永利皇宮北側興建大型活動與娛樂中心，預計2028年初落成。該中心將集演唱會、展會、娛樂於一體，成為澳門少有的大型綜合活動場地。正式宣告參戰演唱會經濟。今年以來澳門賭收飆升，已驗證了娛樂活動對流量的帶動作用，演唱會與夏季旅遊結合，為澳門帶來了疫情後最高的單月賭收，永利也從毗鄰的銀河娛樂（0027.HK）及澳門威尼斯人舉辦的演唱會中受益。永利渡假村行政總裁Craig Billings直言，「我們清楚需要具備帶動娛樂的能力，因此在我們的博彩批給投資承諾中，最大一部分便是活動中心」。面對疫情後競爭激烈的澳門娛樂市場，他形容：「這絕對是每日為市佔率展開的近距離搏鬥。」從市盈率看，目前永利澳門約為11倍，低於美高梅中國的13.3倍、銀河娛樂的20.4倍及金沙中國的19.9倍，反映市場對其增長潛力仍抱有一定保留。若公司能透過擴建項目、優化非博彩組合，以及提升博彩業務贏率穩定性，或有望在未來數季迎來估值修復，縮小與同業的差距。對投資者而言，現階段或許仍是一個值得關注的相對低點。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1128.HK

種牙利潤腰斬行業轉型求變

中國集採政策延伸至牙科種植體，價格腰斬惠及患者，但衝擊牙科機構盈利模式，迫使行業從追求高利潤轉向質量與可持續發展頭豹研究院近年來，隨著中國醫保改革的深入推進，「集中帶量採購」（集採）已從藥品、耗材領域延伸至牙科種植體。「集中帶量採購」是由政府以大規模統一招標的方式，通過以量換價壓低醫療產品價格的政策措施，2018年率先在藥品領域試點，後來擴展至心臟支架、人工關節等高值耗材，如今更延伸至口腔種植體。以往動輒上萬元一顆的種植牙，對不少中老年人而言是沉重負擔，如今因集採推動，大大降低了民眾負擔，但對於長期依賴高毛利種植牙業務的牙科機構而言，卻意味著一場結構性震動。頭豹研究院醫療行業分析師呂佳睿指出，集採政策對種植牙市場的衝擊可以說是顛覆性的，它直接打破了行業長期以來的高價模式，將整個產業鏈的利潤空間壓縮到一個更透明的區間。從終端價格來看，目前種植牙價格普遍降到5,000至7,000元，降幅超過50%，極大地降低了患者的支付門檻，理論上會刺激需求增長。但對牙科連鎖企業來說，這種價格跳水帶來的陣痛非常明顯，過去種植牙業務往往是利潤支柱，毛利率可能高達60%至70%，而現在可能直接腰斬。短期來看，許多中小型診所可能會因現金流壓力被迫退出市場，而頭部連鎖雖可通過規模化運營和多元化服務來緩衝衝擊，但整體利潤率下滑幾乎不可避免。上游延伸與服務創新對牙科連鎖企業而言，這既是一場危機，也是一次轉型契機。頭部企業正通過三個維度構建競爭壁壘：向產業鏈上游延伸，如自建加工中心或與國產廠商合作降低成本；數字化轉型，通過AI種植規劃、3D打印等技術提升效率；服務模式創新，如開發「種植牙+牙周治療+定期維護」全週期服務包。市場正出現分化——高端診所轉向複雜種植、ALL-ON-4等高端服務維持溢價，大眾市場則通過標準化操作追求規模效應。更深層看，這場改革暴露出中國口腔醫療的結構性矛盾：既要解決「看牙貴」的民生痛點，又要維持醫療機構可持續發展。未來政策或需建立差異化支付體系（基礎款集採+高端款自費），或通過醫保個人賬戶改革提高支付能力。單純依靠政策紅利的時代已結束，企業需建立以醫療質量為核心、以患者體驗為支撐的長期競爭力。呂佳睿稱，未來牙科診所將呈現幾個趨勢。首先，行業將加速分化，形成「高端專科+社區普惠」雙軌制格局，高端市場聚焦複雜種植、正畸等專業技術，社區診所則承擔基礎治療和預防保健功能，通過標準化服務和医保覆蓋實現規模化運營。其次，增長動能轉向技術創新帶來的效率提升、服務創造的新價值，以及市場下沉釋放的增量空間。兒童早期干預和老年口腔健康兩大細分領域，或成新引擎。從更深層次看，牙科診所的演變折射出中國醫療服務體系轉型趨勢——從「醫療商業化」走向「商業醫療化」。過去追求快速擴張和高利潤，現在必須回歸醫療本質，探索可持續模型。對於連鎖機構而言，最大的戰略考驗是如何在規模效應和醫療質量之間找到平衡點。某些連鎖品牌在擴張過程中出現「麥當勞化」傾向，過度標準化導致醫療品質下降；另一些則陷入「小而美」的困境，難以突破增長瓶頸。要破解這個難題，可能需要借鑒「旗艦店+衛星店」的混合模式：在核心城市建立具備教學科研能力的旗艦機構，在周邊區域佈局標準化的衛星診所，通過遠程會診和技術輸送實現資源共享。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 原文刊登於藍鯨財經，記者為屠俊本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

簡訊：騰訊音樂第二季多賺43.2%

線上音樂平台騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）周二公布，截至6月底止第二季，收入84.42億元（11.74億美元），按年上升17.91%，淨利潤24.09億元，按年增長43.22%。其中，在線音樂服務收入68.54億元，按年增26.36%，得益於在線音樂訂閱收入的強勁增長，以及廣告服務、藝人周邊和線下演出收入的上升；社交娛樂服務及其他收入15.88億元，跌8.53%。毛利率為44.4%，上升2.4個百分點。另外，第二季在線音樂服務月活躍用戶數為5.5億，按年跌3.2%，付費用戶數為1.2億，按年升6.3%。單個付費用戶月均收入由去年同期的10.7元增長至11.7元。騰訊音樂港股周三高開12.8%，至中午收市報101.7港元，升15.18%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

1698.HK TME.US

簡訊：毛戈平發盈喜料中期賺逾6.6億元

美妝品牌毛戈平化妝品股份有限公司（1318.HK）周二發盈喜，預料截至今年六月底止的中期業績，收入約25.7億元人民幣（下同）至26億元，較去年同期增長30.4%至31.9%，實現淨利潤6.65億元至6.75億元，同比上升35%至37%。公司沒有具體給出業績增長主因，只表示持續為美妝愛好者提供高品質的產品和服務，從而建立具競爭力的品牌價值。消費者對毛戈平作為高端品牌認可度的提升，正持續轉化為業務增長的長期動能，促使整體業績保持穩健增長。周三毛戈平開市升3.4%報101.5港元，公司自去年上市以來，股價上升超過兩倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

1318.HK

重點：