1911.HK
China Renaissance names new chairman

謝屹璟將接任這家深陷困境的投資銀行的掌舵人,失聯的原董事會主席兼首席執行官包凡,由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務而考慮辭職

重點:

  • 華興資本任命新董事會主席接替已失聯一年的聯合創始人包凡,其股票最早可能在三月復牌
  • 復牌後公司股價可能下跌50%或更多,這不僅反映對包凡離開的擔憂,也反映了對中國投行業務大幅下滑的擔憂

    

陽歌

陷入不確定性近一年後,中國本土投資銀行華興資本控股有限公司(1911.HK)終任命了新任董事會主席和首席執行官,這個懸而未決的故事似要開啓新的篇章。這意味著該股在停牌近一年後,可能終要復牌,不過復牌後股價可能要經歷大幅下調。

根據上周五向香港聯交所提交的公告,公司的新動態是聯合創始人謝屹璟接任董事會主席兼首席執行官。自華興資本著名的聯合創始人、董事會主席兼首席執行官包凡去年似因協助反腐敗調查而失聯後,謝屹璟一直擔任公司的代理首席執行官。

在很多方面,華興資本都代表了中國不受約束的本土投資銀行和私募股權行業的故事,它們曾經與中國經濟同步繁榮,現在隨著經濟放緩正在經歷痛苦的調整。公司還受到了中國國家主席習近平發起的反腐行動的影響,這場行動已持續十年,最近的重點是金融領域。

早在2022年,華興資本就開始陷入掙扎,當時中國經濟在經歷了數十年的爆炸性增長後開始急劇放緩。這極大地抑制了對該公司的投資銀行服務的需求。

2022年香港新股上市數量同比下降23%,僅為84宗,而這些上市籌集的資金規模也驟降一半以上,僅為1,000億港元,經濟放緩可見一斑。去年這些數字繼續下滑,截至12月中旬,2023年新上市公司數量降至64家,募集資金規模降至410億港元。

隨著業務枯竭,華興資本的投行業務收入在去年前六個月同比下降一半以上,而它上年同期的業績本就頗為低迷。值得注意的是,去年上半年業績和該公司2022年度業績尚未經過審計。沒有審計報告是阻礙該公司股票復牌的主要障礙,但隨著任命謝屹璟為新任董事會主席兼首席執行官,情況似乎也將在不久的將來發生改變。

​​我們稍後再回來分析復牌的可能。但首先我們來仔細看看包凡的失聯,這是導致該股停牌的主要原因。

包凡於去年2月首次被發現「失聯」,後來華興資本證實包凡正在協助調查。作為中國反腐行動的一部分,這種失聯比較常見,像包凡這樣的金融從業人員被留置,協助調查更重要的人物(通常是涉嫌收受賄賂的高級政府官員)的情況頻繁發生。

目前尚不清楚包凡是否因自身違規行為而受到調查。對此,多個消息來源向財經媒體財新給出了相互矛盾的表述。一些人表示,辭去董事會主席兼首席執行官的職務表明他可能會面臨逮捕,而另一些人則表示他已「獲釋」。

華興資本的最新公告似乎表明後者的可能性更大,因為公告稱包凡辭職是「由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務的考慮」。雖然這種解釋相對來說是客套話,但如果包凡長時間在獄中服刑,他肯定沒有太多時間陪伴家人。

有意思的是,公告還表明包凡將繼續通過孫千紅在該公司擁有發言權。最新公告顯示,孫千紅是「包凡先生的親屬」,年僅33歲的她將出任該公司非執行董事。

復牌之路

說了這麼多,我們將在本文的後半部分探討華興資本的復牌之路,以及復牌後股價可能的走勢。

在華興資本正式向證券交易所提交經過審計的2022年年報和2023年中期報告之前,是無法復牌的。這需要兩個在以前很難甚至完全不可能完成的關鍵步驟,即由外部審計機構和公司董事會主席包凡在報告上簽字。

董事會主席換人,消除了復牌的重大障礙。華興資本當時披露,審計問題要複雜一些,因為德勤在去年12月正式辭去公司審計機構一職,由中匯安達會計師事務所接任。

像德勤這樣的大公司請辭幾乎可以肯定地表明,審計機構和公司在這兩個時期的會計問題上存在分歧。這意味著新的審計機構中匯安達將面臨很大的壓力,要仔細審查最近兩期的財務數據,因此我們可能會看到,公司之前通過證券交易所發佈的未經審計的業績重,與最終經過審計的業績之間存在一些變化。

假設中匯安達在12月13日被任命為公司新的外部會計機構後立即開始工作,可能需要至少三到四個月的時間,才能與公司達成共識並完成最終審計。與此同時,華興資本可能還需要在下月底之前提交未經審計的2023年初步全年業績。

所有這些都意味著,它最早要到3月才有復牌的可能,4月或5月的可能性更大。去年2月包凡失聯的消息傳出後,華興資本的股價一度暴跌,停牌時從距其最近的高點下跌了約30%。此後,香港股市表現相當糟糕,恆生指數較華興資本停牌時下跌了約20%。

在去年4月停牌之前,華興資本的股價自該公司2018年上市後已經下跌了近80%。中金公司(3908.HK;501061.SH)是一個很好的對比,這是中國另一家大型投行,自華興資本股票停牌以來,該公司股價下跌幅度更大,為42%。這似乎表明,華興資本復牌後股價幾乎肯定會大幅下跌,跌幅很可能超過 50%。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏