華興資本主席「失聯」投資民企風險惹關注

2023年02月23日

被譽為「併購之王」的包凡失聯，其擔任主席及控股的華興資本，單日股價曾暴挫一半

重點：

華興資本創辦人包凡失聯，引發市場關注投資民企的風險
有報道引述消息說，包凡失聯不涉及個人犯罪行為，而是配合其他案件調查

劉明

國家堅持兩個「毫不動搖」，支持民營經濟健康發展，不過投資於中國民企，仍要面對難以避免的風險。在中國創投圈有「併購之王」之稱的傳奇投資者包凡被證實失聯的事件，反映在官方重點打貪的大環境下，金融業高管隨時要配合執法機構調查，一旦失聯將引發股價巨大波動，為投資民企再次響起警號。

由包凡創辦、在港股上市的華興資本控股有限公司(1911.HK)在2月16日晚間公布「內幕消息」，確認公司暫時無法與董事會主席兼控股股東包凡取得聯繫，但強調目前業務及運作維持正常。消息公布後，其股價翌日曾暴挫50%，之後略見反彈，收盤仍跌逾26%，報7.18港元。

包凡是華興資本的控股股東，其個人及透過FBH Partners間接控股等方式，合計持有約48.76%股權。他在中國創投圈戰績彪炳，有「併購之王」的稱號。資料顯示，包凡在華爾街投行有7年工作經驗，曾任職的大行包括大摩及瑞信，並於2005年創辦華興資本。其後，華興資本因參與多個中國互聯網併購個案而聲名大噪，當中包括滴滴(DIDIY.US)與快的、美團(3690.HK)與大眾點評，以及58同城與和趕集網的合併等。

或不涉個人違法

有報道引述接近華興資本的消息稱，包凡失聯的原因，主要和公司前董事長叢林於船舶租賃業務上的違規操作有關。也就是說，包凡可能不是由於其個人涉及犯罪行為，而是配合中國執法機關調查。

此外，據市場消息指出，部分債權銀行正就事件向華興資本「摸底」，其中上海浦東發展銀行、交通銀行、中信銀行和招商銀行要求該公司提供更多包凡的最新動態，甚至通過司法渠道查詢其處境，以評估其貸款與業務往來的風險。

事實上，根據華興資本在2021年5月與中信銀行、招商銀行、中國銀行與南洋商業銀行等簽訂的3億美元(20.6億元)銀團貸款，當中列明若包凡不再擔任主席，或是不再是最大股東，貸款人便有權要求該公司強制還款。因此，包凡的動向或牽動華興資本的財務狀況。

一名熟悉中港股票市場的未具名資深投資人認為，「投資中國民企，這種風險是難以避免」，因為在中國進行「有問題的活動」來獲取業務或是發展機會，可說是市場的常態，因此很多金融業人士都被動地參與這種行為。

另一位不願具名的金融業人士則稱，在中國市場進行併購交易，不但要參考公司有沒有足夠財力，更重視管理層的人脈關係。如果擁有良好的政商網絡，除了能幫助公司找到好項目，也會令監管部門的審批順利得多。

智易東方證券行政總裁藺常念也認為，對投資者來說，管理層失聯會對公司造成很大負面影響，股價或會明顯跑輸大市。

郭廣昌也曾失聯

上市公司創辦人失聯並不是第一次發生，早在2015年12月10日，有「中國巴菲特」之稱的民營投資巨擎復星集團董事長郭廣昌，因被指涉及上海市前副市長艾寶俊貪腐案，曾經傳出失聯並協助調查，引發市場恐慌。其中復星集團在香港上市的子公司復星國際(0656.HK)於12月11日緊急停牌，兩日後召開緊急電話會議。

直到12月14日，郭廣昌出席「復星集團2016年年會」及演講，期間並無提及接受協助調查一事。當日復星國際復牌，但股價仍大挫9.5%，反映其現身不足以安撫市場情緒。

但這次只是郭廣昌的第一次失聯傳聞，在2017年7月6日，市場再次傳出郭廣昌失聯，復星國際股價曾下跌4.5%，但集團很快作出澄清，披露郭廣昌在西安參與秦商大會，又指責網上相關言論純屬謠言及惡意誹謗，最終跌幅收窄至0.2%。

另一個更加轟動投資市場的例子，是海航集團前董事長王健2018年在法國普羅旺斯一處旅遊景點意外死亡的事件，由於事件疑點重重，被形容為中國企業高管的「第一滴血」。在他離世後，在內地及香港持有多家上市公司的海航集團進行資產重組，並陸續出售以減低債務。

據中央紀委國家監委網站公布，在2021年，金融領域涉嫌重大違規違法接受紀律審查和監察調查而被「雙開」的人員近70名。市場人士解釋，在「明天系」幕後控制人肖建華於香港境內被帶走後，中國官方打擊貪腐的力度提升，特別是在2021年開始出現了一系列針對國內金融機構高層的打貪行動，令中港上市公司高層「協助調查」的頻率大增。

近日，《彭博》引述消息稱，現任中證監主席易會滿有機會調任銀保監會主席，而上海常務副市長吳清將接任中證監主席。資料顯示，吳清在2005年曾任中證監風險辦主任，期間處置了「德隆系」等31家違規證券公司，他於2009年出任基金監管部主任，也曾經加強對「老鼠倉」行為的懲治。

由於作風強硬，吳清被業界稱為「券商屠夫」，如果傳聞屬實，可能意味中證監將會對券商採取更嚴格的監管方針，對本已風雨飄搖的華興資本並不是好消息。

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財經

華興資本, 郭廣昌, 包凡, 失聯, 叢林, 復星集團, 海航集團

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新聞

簡訊：藥明康德配股集資76.5億元

中國醫藥外包龍頭企業無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，擬配售7,380萬股新H股，每股作價104.27港元，較前一交易日收市價112港元折讓約6.9%，淨集資約76.5億港元（9.75億美元）。此次配售股新股佔擴大後H股及已發行股份總數約16.01%及2.51%，籌得資金中約90%將用於加速推進全球布局和產能建設，約10%將用於一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99億元，按年增長20.64%；股東應佔溢利為82.87億元，按年上升95.46%。藥明康德股價周四低開，至中午休市報107.8港元，跌3.75%。公司股價今年以來上升90%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

簡訊：美高梅中國二季度業績微升

澳門博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年業績，4至6月的第二季度收益86.7億港元，同比升18.9%，經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前盈利）為25.1億港元，同比升2.8%。今年中期的收益為166.6億港元，按年升2.7%，經調整EBITDA為48.8億港元，按年跌1.4%。二季度的主場地賭枱投資額同比上升7%至40.9億美元，主場地賭枱的贏率微升0.5個百分點至25%。美高梅中國周四開市升1%報15.76港元，今年以來該股上升逾60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

2282.HK

競爭加劇盈收下滑傳音擬赴港上市抗逆勢

據媒體報道，這家在上海科創板的上市的平價智能手機製造商，正考慮赴港作第二上市重點：據媒體報道，科創板上市的傳音控股正考慮赴港作第二上市，融資規模或高達10億美元這家平價手機製造商憑借開拓非洲市場迅速崛起，但隨著競爭加劇，其營收去年開始下滑　陽歌對企業融資而言，時機決定成敗。不過，深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）顯然未能汲取這一教訓，媒體新近報道稱，這家平價手機製造商正計劃在科創板基礎上，在香港作二次上市。憑借著力發展Tecno、Infinix及Itel等處於100至200美元區間的平價機型，傳音控股成為國內最不為人知的手機行業翹楚。通過悄然深耕非洲市場確立主導地位後，公司2023年借力拓展其他新興市場，躋身全球前五大手機廠商。然而，近年隨著國內其他手機廠商在非洲發起挑戰，加之其在新開拓市場屢遭挫敗，傳音控股步入艱難時期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨頭高通去年對該公司發起訴訟，其任職多年的CFO，更於當年9月短暫失聯。這樣的境況之下，可能難以使傳音控股成為港交所IPO的有力候選者。但現實似乎並非如此，彭博社上周報道，公司正與顧問商討，計劃在香港上市集資約10億美。雖自身處境堪憂，傳音控股無疑受到香港IPO市場火爆勢頭的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。這一輪熱潮以電動汽車電池製造商寧德時代為首，後者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募資逾40億美元。與寧德時代類似，傳音控股2019年登陸科創板時，憑借同業忽視的非洲市場，成為強勁增長典範。公司股價目前仍超發行價一倍有餘，巔峰時期漲幅高達五倍，投資者對其快速崛起不吝惜掌聲。隨著去年下半年營收下滑，傳音控股的股價近期表現相對疲弱，今年截至目前累計下跌21%。當前19倍的市盈率，僅為競爭對手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，後者近年因進軍電動車市場激發熱捧，股價狂飆。行業巨頭蘋果公司（AAPL.US）則為33倍。面對全球市場的激烈競爭與增長放緩，智能手機製造商普遍承壓。傳音控股因高度依賴利潤率偏低的平價手機，防守力尤顯脆弱，在小米與原屬華為旗下的榮耀大舉進軍非州之際，情況愈顯得不利。業績表現插水直至去年上半年，傳音控股營收仍保持38%的同比增速，達346億元，但下半年形勢急轉，驟降8.3%。收縮態勢今年一季度加劇，公司公布營收同比大跌25.5%至130億元，上年同期為174億元。一季度淨利潤同比大跌70%至4.97億元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。橫向對比，小米當季毛利率為22.8%，蘋果公司產品的毛利率更高達35.9%。聚焦低端市場，無疑是傳音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通訴訟案。去年7月，這家美國芯片巨頭起訴傳音控股。媒體報道稱該案於今年1月和解，意味作為協議組成部分，傳音或需向高通支付額外專利許可費，由此推升成本、侵蝕利潤率。縱觀傳音控股各主要市場走勢，全線失守態勢明顯。市場研究機構Canalys數據顯示，公司非洲市場出貨量一季度下跌5%，市佔率由52%降至47%，終結連續七個季度的增長。東南亞市場當季出貨量大降20%，市佔率自18%降至15%。中東局勢尤甚，出貨量驟減30%致市佔率由22%滑落至16%。國際數據公司（IDC）分析師黃子興（Will Wong）指出，激烈競爭與內存價格上漲雙雙削弱傳音控股業績。他稱，該公司正摒棄「不惜一切代價的增長」戰略，轉向追求更高利潤機型。他預計，這家公司的處境將於下半年好轉，若推進港股上市，或提供更多正向動能。不容忽視的是去年9月，傳音控股任職多年的CFO肖永輝短暫失聯兩周，也引發些許隱憂。肖永輝快速現身令公司稍安，外界多猜測其因涉他人刑案接受質詢。但無論如何，核心高管在一段時間失聯終非良兆。最終而言，傳音控股赴港上市將為投資者開闢投資中國手機製造業的新通道，畢竟除小米外，該領域主要參與者多為非上市公司。但由於傳音控股專注低端市場，且業績滑坡，若期望融資10億美元，公司可能需以低於科創板股價的價格發行股票。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以貨為幣資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險

香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗李世達香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。 RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。市場快速反應資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月31日

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