繞開人形機器人本末科技押注家用機器人

2026年09月22日

公司正計劃赴港上市，以期從中國直驅動力模塊市場獲得更大收益。去年，該市場規模已從2023年的2億元飆升至19億元

重點：

本末科技已申請赴港IPO。公司報告稱，在2025年銷售額增長兩倍後，今年上半年的銷售額又增長了40%
公司佔據中國消費級直驅動力模塊市場超60%的份額，該模塊是平價家用機器人的核心組件

陽歌

人形機器人似乎注定會成為未來家庭的得力助手，不僅能幫忙打掃、做飯和洗衣，還能照顧老幼。不過新一代結構更簡單的消費級家用機器人正迅速走紅。它們能以低得多的成本，完成許多類似的任務。

在這場悄然發生的機器人革命背後，本末科技是推手之一。作為一家機器人技術公司，其業務涵蓋機器人動力模塊和機器人兩大板塊。隨著赴港IPO計劃穩步推進，公司希望憑借自身的高速增長和迅速攀升的利潤率打動投資者。上個月，公司向香港聯交所遞交了IPO招股書，並於9月17日進行了更新，中信證券（香港）擔任獨家保薦人。

在去年底的C輪融資中，公司估值達到32億元，籌資1.85億元（約合2,760萬美元）。根據其9月21日提交的最新上市文件，公司目前計劃在香港IPO中以每股21.60港元的價格發行5,000萬股H股，以期再募資9.825億港元（約合1.25億美元）。

公司的核心產品是賦予機器人移動能力的動力模組，單價僅為幾美元——折射出這個快速增長的行業正日益成熟並日趨平價，源源不斷地向市場輸出涵蓋家庭清潔、草坪護理及健身等日常應用的產品。

不過，當這個單價乘以數百萬銷量時，蘊含的商機就變得非常龐大且增長迅猛。本末科技招股書中的第三方研究顯示，中國直驅動力模組市場規模已從2023年的區區2億元，激增逾八倍至去年的約19億元。

公司絕非該領域唯一的掘金者。其競爭對手既有日本哈默納科（6324.T）等國際巨頭，也有綠的諧波（688017.SH）和中大力德（002896.SZ）等本土企業。但招股書顯示，公司已在消費級直驅動力模組市場站穩腳跟，去年拿下了該市場在中國61.1%的份額。

此次上市將使本末科技成為香港的“直驅動力模組”第一股。許多高調的人形機器人製造商及其供應商目前大都深陷虧損，相比之下，本末科技雖然成立時間不長，卻已在經調整基準（剔除股權激勵和金融工具公允價值變動）下，逐步向盈利邁進。

公司還是其細分市場中唯一一家消費級直驅動力模組出貨量超500萬套的企業。今年上半年售出了570萬套消費級機器人模組，全年出貨量有望超過這一數字的兩倍。

銷量飆升是公司業務的一大亮點。去年，其位於東莞的兩個生產基地的年產能從2024年的約410萬套增長近三倍，達到約1,570萬套。今年其產能繼續爬坡，年產能有望突破2,000萬套。

年輕的公司

本末科技六年前在東莞成立，迅猛發展到了現在的規模，並在去年將總部遷至北京。創始人兼董事長張笛在26歲時就創立了這家公司。此前，他在北京理工大學獲得機械工程學士學位，隨後在香港科技大學攻讀機器人系統與控制工程。

自2020年成立並在不久後推出首款動力模組以來，公司的發展史便是一部規模快速擴張、業務指標不斷向好的成長史。

去年，公司營收從2024年的7,980萬元飆升至2.82億元，達到原來的三倍多；今年上半年，營收同比再增40%，從去年同期的1.43億元增至2億元。消費級機器人直驅動力模組是其最大的收入支柱，佔今年營收的82%。

公司的工商業動力模組業務雖然盤子較小，但增長勢頭迅猛。今年上半年，該板塊營收從去年同期的658萬元增至2,100萬元，達到原來的三倍左右，其營收佔比也從同期的4.6%躍升至10.5%。

除了直驅動力模組，公司的第二大業務板塊是機器人。儘管該板塊對總營收的貢獻不大，但卻在整機層面展現了其直驅技術。招股書中的研究顯示，2025年公司輪足機器人的營收為730萬元，以4.7%的市場份額位列中國輪足機器人市場第四。

隨著電機功率密度和效率的提升，公司高利潤率的關節模組有望在人形機器人及其他具身智能系統中獲得更廣泛的應用，進而拉高整體毛利率。今年上半年，關節模組的毛利率高達29.2%，而消費級直驅模組的毛利率為17.2%，不過前者對營收的貢獻僅為1.7%。

不過需要指出的是，公司的軟肋之一在於客戶集中度較高。目前，前五大客戶貢獻了逾80%的銷售額，其中僅最大客戶在今年上半年的銷售額佔比就超過了一半。

隨著規模效應顯現，公司的毛利率也在迅速攀升，已從2023年的13.5%漲至去年的21.5%。此外，其費用率也在穩步下行，研發成本便是一個縮影——研發費用佔營收的比例從2023年的223%驟降至去年的19.7%。今年上半年，這一比例回升至26.8%，公司將其歸因於業務快速擴張帶來的相關支出。

本末科技的經調整non-IFRS（非國際財務報告准則）淨虧損，也從2023年的6,120萬元收窄至去年的4,320萬元。

儘管進步顯著，公司去年21.5%的毛利率仍遜於哈默納科和中大力德等同行，這兩家公司在最近一個財年的毛利率分別為30.5%和26.1%。不過，隨著規模擴大帶來的穩步提升，本末科技有望很快趕上甚至超越這些竞争对手，继续在快速增长且已获市场验证的简易家用消费级机器人赛道中掘金。

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深演智能伙百度合作開發智能服務

人工智能營銷服務提供商北京深演智能科技股份有限公司（2723.HK）周一表示，公司與互聯網搜索巨頭百度旗下部門達成戰略合作，共同開發智能服務。根據協議，深演智能與北京百度網訊科技有限公司將共同開發智能銷量預測、智能供應鏈、智能優化，以及用戶洞察與產品匹配等相關服務。雙方還將攜手打造一體化AI決策解決方案。深演智能表示，此次合作以其DeepAgent平台為核心。公告發布後，周二深演智能股價早盤下跌15.8%，午盤休市報收於43.38港元。該股在5月掛牌上市初期曾暴漲兩倍，但此後一路走低，目前較55.5港元的上市價已下跌22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

2723.HK

曦智科技啟動A股上市準備

光互連與光計算公司上海曦智科技股份有限公司（1879.HK）周一公布，董事會批准與國泰海通證券簽署輔導協議，委任其為擬議A股上市的輔導機構，並向相關監管機構提交輔導備案申請。上市輔導是企業申請A股上市的前期必要程序，由證券公司協助完善公司治理、財務及內控制度，並培訓管理層掌握上市規則，並不代表上市申請已獲批准。公司表示，香港上市後已審慎評估資本市場機遇，擬啟動境內發行人民幣普通股相關工作，以促進業務發展、深化產業布局及提升競爭力。曦智科技今年4月28日在香港上市，首日股價大漲383.62%，至第六個交易日升至1,050港元，較發行價累漲約473%。然而，升勢未能延續，股價其後持續回落，周一收報177港元，較上述高位下跌約83%，並跌破183.2港元發行價。回A消息公布後，曦智科技周二低開，至中午休市報164.8港元，跌6.89%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

1879.HK

未能收購經銷商 Apollo下游布局受挫

智能超跑生產商阿波羅智慧出行集團有限公司（0860.HK）周一公布，由於未能於截止日達成全部條件，收購Golden Jumbo Ltd.全部股權的交易已失效。根據今年6月30日的公布，該公司是在香港從事汽車經銷業務，交易代價為1.2億港元。當時阿波羅表示，希望收購能拓展豪華出行的價值鏈布局，將集團的出行平台從產品開發及技術解決方案，延伸至下游零售及客戶層，從而增強於豪華出行市場的商業覆蓋及市場地位。阿波羅周二平開報0.81港元，公司股價較過去一年高位跌逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

0860.HK

Macau guidance fund raises 20 billion patacas; six major gaming operators back it with 9 billion patacas

澳引導基金集資200億六大博企90億撐場

為減低對博彩倚賴，推動經濟適度多元化，澳門政府成立引導基金，加快城市轉型升級重點：澳門政府出資110億基金主要發展四大產業　劉智恒博彩業是澳門社會及經濟命脈，政府的財政收入八成以上來自賭業，但長期倚賴博彩，不但收入單一，也窒礙其它行業的發展，對整個地區來說並不健康。澳門政府亦深明此理，多年來希望可以突破瓶頸，不斷鼓吹「經濟適度多元化」，然而口號叫了超過二十年，成效十分普通，博彩仍是一業獨大，似乎沒有了賭，澳門啥都不是。政府痛定思痛，在國家「十五五」規劃和澳門特區「三五」規劃開局之年，設立「政府引導基金」。初期融資共200億澳門元（下同），政府出資110億元，各大博企共出資90億元。博企當中，金沙（1928.HK）與銀河（0027.HK）出資最高，分別為23億及22.7億元，永利澳門（1128.HK）及美高梅中國（2282.HK）則出資13.65及12.4億元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出資9.93及8.28億元。相信是根據博企的規模，按比例出資以支持政府發展。基金目的是在政府出資下，引導不同類型社會資本，投向澳門重點的新興產業和未來產業。同時要協助澳門現有企業科技化及多樣化、要轉化科技成果進行商業化落地，以及扶持具潛力的初創團隊及高科技企業成長。具體投資於四大產業，一是大健康，聚焦中醫藥研發製造、醫療美容、養老康養等。第二是現代金融產業，主要發展財富管理、債券市場及融資租賃等。第三是高新技術產業，重點投向晶片設計、新材料、人工智能、大數據及物聯網等。第四是會展商貿及文化體育產業，包括扶持「旅遊＋」跨界融合項目、國際級體育賽事商業化運作、文創IP開發，以及大型國際展覽品牌培育等。博企履行承諾對於博企來說，這項投資是必然，因當初在洽商續牌照時，應允要對澳門作出非博彩投資。而是次六大博企承擔的所謂社會資本，正正是其履行非博彩領域的投資承諾。澳門政府也強調，政府引導基金是堅持「耐心資本」的理念，不追求短期財報收益，而是透過長期性及系統性布局，全力推動重點產業提質升級。言下之意是基金的投資並不以短期回報作考量點，因此博企別說能在幾年間藉此項投資帶來回報，就連有沒有回報也說不準。按個別博企的公布，投資期達15年。他們的投資，說白了只是履行博彩牌照要求的一項必要條款。至於澳門政府能否長遠藉引導基金為社會帶來煥然一新景象？暫時仍然難說，但以過去的成績來說，確實教人有點擔憂。事實上基金所謂的目標或投資方向，過去十多年來澳門政府在每年的施政報告中也有所強調，並不是這次推出甚麼創新的政策。就以金融來說，政府2019年時曾大肆宣揚要成立一個證券交易所，但一直只聞樓梯響。至今只有由南光集團於2018年成立的中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX），其累計發行及上市的債券，截至去年8月底止的總規模只有約1萬億元。若按過去兩年在澳門發債金額計算，每年也不過2,500億澳門元。相對於香港，據金管局資料，2024及2025年發行的港元債務證券、人民幣債及國際債券，分別達到4,235億美元及4,680億美元，香港一年發債規模已超過MOX成立至今的總規模，澳門簡直難望其項背。又如澳門政府一直強調要發展會議展覽，做了二十年，到過去三年，每年會展活動帶來的非博彩行業收入只不過50至60億元，佔整體GDP不足百分之2。至於大健康產業，澳門政府早在2010年代初已將中醫藥納入經濟適度多元發展方向。2019年起，更明確將大健康列為重點新興產業，但至2024年，每年帶來的經濟效益也不超過140億元，經營多年也沒有打造著名及具影響力的健康企業，也沒有重大突破的醫藥研究成效。不過，這次引導基金的運作有別於過往純倚靠政府資助，基金不直接挑選具體企業投資，而是委託專業基金經理進行市場化管理。基金經理會與市場投資者、創投機構對接，利用這筆資金去吸引更多社會資本（如創投、私募、外資），共同成立子基金，進一步放大資金效能。澳門政府以新模式運作，或許能帶來新氣象及更大成果，暫且拭目以待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

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