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這家電池驅動兩輪車製造商，通過在香港上市募集到了9000萬美元資金，公開發售部分獲超額認購

重點：

• 綠源集團的IPO價格接近其指導區間的上限，不過該股在上市一周後基本沒有變化
• 在截至2022年的兩年里，該公司營收翻倍，淨利潤增長更快

梁武仁

電瓶車在中國很常見，而在產量數以百萬計的生產廠家中，綠源集團控股（開曼）有限公司(2451.HK)雖不是領頭羊，但對一家面臨激烈競爭的中國公司來說，投資者似乎佩服其提振銷售的能力，以及它的高利潤，這是相對罕見的。現在，這家新上市公司面臨最大挑戰，是在中國嚴重擁擠的電動兩輪車市場中，保持銷量的強勁增長。

上周三，該公司在香港首次公開募股，籌到大約7.06億港元（9000萬美元）的資金，它計劃用於促進產品和研發，並增強銷售渠道和生產能力。

據公司提交給港交所的一份文件顯示，投資者認購的股份略多於發售的數量，每股定價7.37港元，接近6港元到8港元指導區間的上限。在首個交易日，股價一度上漲超過9%，但到收盤時回吐了大部分漲幅，最後僅上漲0.4%。

自上市以來，該股基本上處於穩定狀況，週二收盤價7.45港元，較IPO價格高出約1%。表明投資者喜歡該公司，但也想先看看它能否繼續擴大規模，然後再給予它更有力的認可。

綠源集團所處的市場競爭非常激烈，隨著北京努力減少碳排放，這些交通工具正變得越來越重要。人們對快遞和外賣服務的需求不斷增長，這是推動電瓶車市場增長的另一個趨勢。

綠源集團成立於2003年，已經有一定歷史。但從它的IPO招股說明書來看，其市場份額仍相對較小，按營收計算，2022年的市場份額僅為4.5%，但已足以使該公司成為第五大電動兩輪車製造商。在雅迪控股(1585. HK)和愛瑪科技(603529.SH)等三大巨頭控制的40%市場份額，大約有100家公司在爭奪余下市場。而這個市場之前甚至更加擁擠，行內有多達2000家公司。

綠源不僅在競爭激烈的市場中存活了二十年，而且近年來還做到了營收和利潤的快速增長。前者在截至2022年的短短兩年里就翻了一番，達到48億元（6.56億美元），不過今年前四個月，同比增速放緩至42%。

鑒於同期整個電瓶車市場的擴張速度要慢得多，這樣的收入增長令人眼前一亮。據綠源集團控股招股說明書中的估計，從2020年到去年，中國銷售的電動摩托車總量增長了16%，預計今年僅增長5%。

依賴中國

綠源集團的大部分收入來自中國市場，產品線相當簡單。電動自行車佔其總銷量的比例略低於一半，電動摩托車約佔20%。綠源也生產電動輕型摩托車，但由於國家出台新要求，今年頭四個月電動輕型摩托車佔公司收入的比例，從2020年的30%降至不到2%。綠源集團還通過銷售電池等零部件獲得收入。

從地域上看，公司瞄准了中國較小的城市，到2022年底，其零售店規模較兩年前增加了近一倍，達到9,800多家。

比收入增長更讓人印象深刻的是，綠源集團多年來通過控制運營開支，提高了盈利能力。在截至2022年的兩年里，集團的淨利潤增長了近兩倍，遠超同期的收入增長，淨利潤率也從1.7%提高到了2.5%。因此，期內公司的股本回報率（ROE，股票投資者關注的一項重要盈利指標）從8.3%躍升至19%。今年，它保持了三位數的利潤增長，2023年前四個月，公司淨利潤同比激增150%。

與大型競爭對手相比，綠源集團的毛利率較低，因它為了市場佔有率而採取了低價路線。從2020年到2022年，公司能夠順應市場趨勢，將平均售價提高了。但在今年前四個月，這個數字又有所下降，部分原因是公司加大了給經銷商的折扣力度，以便使價格更具競爭力，並擴大實體店網絡。

隨著中國市場增長放緩，降價壓力可能會加劇。海外擴張有助於對衝這一風險，綠源集團表示，海外擴張是公司的長期目標之一。目前，它的產品已銷往逾35個國家和地區，包括泰國、印度尼西亞、菲律賓，這些地方都是摩托車大受歡迎的潛力市場。但目前海外銷售僅佔綠源收入的一小部分。

走向全球往往說起來容易做起來難。除了監管合規這個很棘手的麻煩外，還存在其他種種困難，因為不同市場的要求往往有所不同，特別是對於綠源最大的收入來源的電動自行車。在這個擁擠的市場里，要讓消費者從眾多同類產品中注意到綠源，也是一大挑戰。

綠源集團目前的往績市盈率約為20倍，高於雅迪的16倍和愛瑪的14倍。這表明投資者對該公司非常認可，在當前疲軟的股市環境里，公司看起來很強勁。但高估值也可能是早期投資者興奮的結果，如果出現任何業務放緩的跡象，這種興奮可能很容易消退。

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