經濟放緩政策利好 助力兩大職教機構

中教控股和新高教集團公佈截至8月的上一財年營收，增幅均介乎25%至30%之間

重點：

• 受惠於利好政策和經濟形勢，中教控股上一財年營收增長29%，利潤上升31.5%
• 新高教集團上一財年收入增長24.6%，但因成本激增，且招生人數略有下降，利潤僅錄得6.5%增幅

陽歌

各種因素疊加而成的「完美風暴」，推動了中國職業教育行業的增長，其中包括政府的大力支持和增速放緩的經濟，後者促使更多年輕人推遲就業，轉而選擇繼續教育。

這股浪潮提振了中國的民辦職業教育機構，包括中國教育集團控股有限公司(0839.HK)和中國新高教集團有限公司(2001.HK)。兩家公司都在本周公佈了截至8月的上一財年業績。在公佈最新數據後的兩個交易日，兩家公司股價上漲逾6%，反映出了普遍的樂觀情緒。

儘管在某些方面非常相似，尤其是強勁的營收增速，但也有一些關鍵的差異表明，兩家企業既各有所長，也各有所短。就此而言，中教控股似乎比新高教集團略勝一籌。這體現在兩家公司的市盈率上。中教控股當前的市盈率約為13倍，而新高教集團的市盈率是6倍。

我們稍後會進一步探討兩家公司之間的差異。但首先，我們會從宏觀層面開始，分析職業教育為何是少數在中國經濟增速持續放緩的情況下，似乎仍處於有利地位、能夠繁榮發展的行業之一。這是因為，眼下就業市場的形勢確實非常糟糕，青年人失業率在20%左右。

年輕人找不到工作時，最先想到的辦法之一便是繼續教育，學習新技能，以便在最後真的進入就業市場時更具競爭力。

中教集團在最新財報中提到了這一現象，指出中國2021年和2022年高考人數持續創歷史新高，分別達到1,078萬和1,193萬。該公司稱，其2022/23學年國內註冊新生人數71,000人，同比大增48%。

同時，職業教育機構也受惠於大力支持該行業的政府政策。這種支持對在中國做生意而言非常重要，因為它往往會開啟享受直接或間接的政府援助大門，從財政補助到新業務快速獲批，不一而足。

另一方面，缺少這種支援也可能會給一個行業帶來滅頂之災，正如去年政府突然禁止民辦企業提供K-12學科類課後輔導服務時，我們所看到的那樣。這個突然的轉變實際上扼殺了整個行業。目前，這些公司正在奮力尋找其他商業模式。

相比之下，職業教育公司的境況相當不錯，至少目前是這樣。鑑於經濟可能在接下來的至少幾年進一步放緩，而這類學校像「海綿」一樣吸收失業的年輕人，並讓他們忙碌起來，我們完全可以預計，民辦職業學校至少在接下來的幾年應該會繼續得到政府的大力支持。

政策支持

在兩份財報中，中教控股較為樂觀，還大談積極的政策環境——這也反映出公司的強勁表現。為了印證這個趨勢，它還引用了國務院2021年10月下發文件中的表述——職業教育「前途廣闊、大有可為」。它更進一步指出，今年4月，全國人大通過了新修訂的《職業教育法》，「明確國家鼓勵、指導、支援企業和其他社會力量舉辦職業學校」。

在強有力的政策支持和經濟放緩對其前景的支持下，中教控股最近一個財年的收入增長29%，至47.6億元，而中國新高教集團在同期的收入增長了大致相若的24.6%，達到22.6億元。

但它們的相似之處似乎僅限於收入。根據我們前文提到的數據，中教控股的註冊新生人數似乎在飆升，但新高教集團的情況似乎並非如此。後者表示，在2022/2023學年，總在校生人數140,535人，較一年前的143,764人略有下降，逆轉了前一年14.4%的增長。它沒有給出詳細的解釋，僅表示新生人數「穩健增長」，生源結構「進一步優化」，集團持續穩步推進「高品質發展」戰略。

新高教集團正在進行的明確調整，在報告的多處地方都得到了體現，包括最近一個財年的毛利率從一年前的44.6%降至39%。毛利率下降的一個重要因素是，公司的銷售成本上升了42%，遠高於其24.6%的收入增長，這是行銷成本大幅增長所致。

因此，新高教集團最近一個財年的利潤近增長了6.5%，至6.3億元。相比之下，中教控股的利潤增長了31.5%，至19.4億元，與同期29%的收入增長大致相當。後者沒有提供毛利率數據，但它的毛利率佔收入的比例為58%，與上一年基本持平。

總而言之，新高教集團似乎存在一些問題，它正在設法解決，以充分利用目前對職教機構非常有利的經濟和政策環境。如果能夠很好地做到這一點，隨著它與中教控股等同行估值差距縮小，股票可能會有一個相當大的上升空間。不管怎麼說，可以肯定的是，除非股市出現重大的動盪，否則這類股票在未來兩三年內可能都會穩步增長。

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