稻草熊娛樂首虧損押注AIGC降成本

2024年04月05日

2125.HK

The drama production company has lost 90% of its market value since an IPO three years ago, and just posted its first annual loss.

這家電視劇製作及發行商上市三年間，股價已蒸發超過九成，更首度錄得虧損

重點：

稻草熊娛樂去年轉盈為虧，全年虧損1.09億元，收入下跌14.3%
公司看好生成式人工智能(AIGC)，希望有助降低成本

裴梓龍

去年，中國經濟從新冠疫情後復常，娛樂事業再度百花齊放，旗下不少電視劇在中國引起熱潮的稻草熊娛樂集團(2125.HK)卻在一片看好聲中，錄得成立以來首次虧損，到底原因為何？

據稻草熊娛樂3月底公布的2023年業績，公司去年錄得1.09億元淨虧損，表現遠差於2022年「疫情時代」的5,093萬元淨利潤；即使撇除以權益結算的股份獎勵開支，仍錄得約8,810萬元經調整虧損，而2022年則錄得7,360萬元經調整盈利，意味同樣是轉盈為虧。期內，該公司總收入按年下跌14.3%至8.41億元，毛利更大挫71.2%至6,330萬元。

對於收入下降，公司解釋是因為各播出平台的採購預算緊縮，以及直接面對消費者(D2C)內容市場流量下滑，導致集團已播映劇集的收入減少。再細分來看，稻草熊娛樂的收入主要來自劇集播映權許可和定制劇集承製，由於去年公司有《今日宜加油》、《心想事成》、《白日夢我》、《白色城堡》及《我的助理不簡單》等火爆劇集多輪播放，劇集播映權許可的收入由2022年的4.81億元，增至去年的7.49億元，上升了55.7%。

數據看上去相當不錯，但劇集播映權許可的毛利跌幅卻高達64.5%，只有4,775萬元，導致該業務的毛利率由2022年的28%，大跌至去年的6.4%，對公司的業績影響相當明顯。

獨立股評人鄒家華分析說，這除了因為去年各大影視平台的競爭激烈，令採購預算減少外，更重要的是公司在後疫情時代過於雄心壯志，「去年每個播放平台都減少預算，不少想拍的項目都胎死腹中，最終變成存貨確認減值損失，並計入銷售成本，直接影響了公司毛利率。」

事實上，稻草熊娛樂的存貨水平高達13.1億元，比2022年的11.1億元增加17.9%，主要因為在製品增加，部分雖預計今年會上映，但在競爭激烈的影視市場，這些存貨能否帶動市場熱烈反應，仍是未知之數。

至於定制劇集承製業務去年同樣受到重挫，該業務收入由2022年的4.96億元，大跌83.1%至去年的8,360萬元，主要因為去年只交付兩部定製劇集，比2022年的三部減少一部，而兩部劇集的投資規模都明顯減少，也成為公司虧損的一大原因。

2014年成立的稻草熊娛樂，由台灣著名影視歌手兼演員吳奇隆妻子劉詩施持股10.51%。這家被市場認為該公司與吳奇隆有莫大關係的公司，2021年1月在港交所上市，上市價5.88港元，但最近目前已跌至0.4港元水平，上市三年蒸發逾九成，長線持有的投資者恐怕損失不菲。

事實上，公司在2017年至2021年一直保持增長，2021年更是高峰時期。2017年，其收入只有5.43億元，到了2021年已增長至17億元，當年更大賺1.69億元，比2020年上升超過8倍；然而到了2022年，其業績開始急轉直下，收入只有9.81億元，盈利跌至5,093萬元，整體毛利率也由2021年的30.3%跌至2022年的22.4%，去年更大幅下挫至7.5%，可見公司的賺錢能力持續減弱，或許是投資者拋售其股票的主要原因。

壓縮製作成本

不可否認的是，稻草熊娛樂仍有不少存量知識產權(IP)作品，但問題在於如何提升毛利率，在各大平台縮減預算的大環境下，要提升毛利率，就要從成本入手，盡可能壓縮製作成本。那麼，近年火爆全球的生成式人工智能(AIGC)或許能為稻草熊娛樂帶來出路，尤其是人工智能生成影片科技。

稻草熊娛樂在業績報告中也提到，一直密切關注算法應用及AIGC等技術，例如在去年播映的劇集中，已有部分拍攝場景使用了LED屏幕虛擬技術製作，可以為演員提供更真實的表演場景和氛圍，也能為觀眾帶來更具沉浸感的觀看體驗。

稻草熊娛樂執行董事兼首席營運官翟芳在今年的博鰲亞洲論壇的圓桌會上也表明，公司下一步將在劇集的生產、研發環節應用更多AIGC產品和技術，包括輔助劇本創作、生產高質量虛擬場景、製作特效、配樂、字幕及宣傳材料等，構建更高效的生產方式及成本控制體系。

對於這個策略，鄒家華也表示認同，「似A股的光線傳媒(300251.SH)為例，其製作的兩部動畫電影也採用了很多AI技術。當公司有了IP，再做好IP營運管理及多元產品開發，便能實行商業最大化，因此其股價表現相當不錯，今年已累漲約三成，可見市場對AI輔助影視製作仍然有憧憬。」

一眾影視娛樂股份中，稻草熊娛樂在過去一年的表現無疑較弱，股價累跌近60%，其市銷率只有0.34倍，遠低於同類公司貓眼娛樂(1896.HK)、中國儒意(0136.HK)和檸萌影視(9857.HK)的2.16至5.87倍。稻草熊娛樂利用AIGC創作後，會否協助改善業務表現，投資者將會密切關注。

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社交媒體/娛樂

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雲跡科技香港IPO為投資者鋪就紅毯

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2025年10月16日

2670.HK

行業簡訊：華為第三季度痛失中國智能手機王座

國際數據公司（IDC）周三發布數據顯示，第三季度陷入頹勢的華為在中國市場痛失桂冠，而東山再起的蘋果（AAPL.US）公司憑借iPhone 17的熱銷實現排名躍升。IDC數據顯示，在截至9月的三個月里，全球最大的智能手機市場——中國市場的整體出貨量同比下降0.6%至6,840萬台。華為市場份額從第二季度的18.1%跌至第三季度的15.2%，排名從榜首滑落至第三。競爭對手vivo以17.3%的市佔率佔據首位，其第二、三季度市場份額持平。蘋果是期內少數實現份額增長的企業，最新季度市佔率提升1.9個百分點至15.8%，使其從上一季度的第五位躍居本季度中國第二大智能手機品牌。躋身前六的還有市佔率10%的小米（1810.HK）、9.9%的OPPO及9.8%的榮耀。六大頭部品牌中，僅蘋果與OPPO在最新季度實現同比銷售增長。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月16日

簡訊：思考樂教育折讓13%配股籌2.4億港元

課後教育服務提供商思考樂教育集團（1769.HK）周三公布，向超過六名獨立第三方發行合共1.1億股新股，相當於擴大後股本16.3%；每股作價2.2港元，較前一日收市價折讓13.04%，認購總額2.42億港元。公司表示，所得款項將用於提升教學品質與學習體驗，包括課程開發與教學設施升級，並用於與主要業務相關的人工智能項目，以及用作營運資金及一般企業用途。思考樂教育是中國華南地區的民辦教育提供商，主要提供美術、體育、繪畫、表演等通識教育課程及課後托管服務。今年上半年，思考樂錄得收入約4.39億元，按年上升10.1%；淨利潤6,293.3億元，較去年同期下滑23.9%，毛利率34.3%，下降約10個百分點。公司股價周四高開，至中午休市報3.01港元，升18.97%。近半年累跌約40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月16日

1769.HK

東鵬多元化轉型再啓香港上市路

今年上半年業績持續強勁增長之際，總部位於深圳的東鵬正加速突破功能飲料的邊界重點：首次申請失效後，東鵬飲料再遞交香港上市申請，數據顯示其上半年銷售額勁增37% 高達10億美元的募資計劃，將助力這家飲品企業建設新生產基地，推動其突破功能飲料的單一佈局　譚英東鵬飲料（集團）股份有限公司（605499.SH）的前身是國有企業，1994年在深圳成立。至2017年，公司仍主要局限於中國廣東省的基地。如今，在當前的民營體制下，東鵬已將主打飲料銷往全中國，並逐步進入印度尼西亞、越南和馬來西亞等海外市場。當前，公司計劃向香港投資者發行股票，後者正積參與近年來最活躍的IPO市場。儘管具備傳統產業背景，但憑借「出海+品類破圈」雙軌並行的增長故事，既推進國際化佈局，又突破功能飲料窠臼開發新品，東鵬飲料有望贏得市場高度關注。東鵬飲料的股票已在A股上市，公司乘著最近內地上市企業赴港第二上市的趨勢，尋求在香港作第二次上市，以面向更多國際投資者。最新申請文件披露，截至今年6月底，東鵬飲料累計觸達超過2.5億消費者，佈局超過420萬個終端銷售網點，擁有超過3,200家經銷商網絡。此次是4月首次申請失效後再度遞表，公司已委任華泰國際、摩根士丹利及瑞銀集團為承銷商，據早前報道募資額或達10億美元。部分資金將用於建造新基地，包括4月已在海南奠基的工廠，旨在服務剛起步但持續擴大的全球業務。申請文件顯示，東鵬飲料正擴建現有四大生產基地並新建三家工廠，第八座生產基地已在規劃中。公司年產能從2022年的280萬噸躍升至去年的490萬噸，產能利用率達89.5%。當前59億元新建產能項目投產後，年總產能預計將提升至1,200萬噸。東鵬飲料的A股投資者對此次港股上市反應平淡，上周公告後兩日股價雖僅上漲2.5%，但隨後交易日悉數回吐漲幅且跌幅擴大。這可能由於公司已先行在上交所披露半年報，加之當前香港新股市炙手可熱，截至9月末，港交所年內IPO募資總額達232.7億美元（66宗上市），其中6宗募資超10億美元，其融資規模有望超越紐交所及納斯達克，市場可選的投資目標本就豐富。績優龍頭自2021年5月登陸滬市至今，東鵬飲料股價累計飆漲近五倍，市值達1,510億元人民幣（212億美元），市盈率高達38倍。作為A股唯一市值破千億的飲料企業，其發展史上長期專注於功能飲料領域，尤以打造紅牛平價替代品而聞名。申請文件援引的獨立研究顯示，東鵬飲料已超越原版紅牛成為中國功能飲料龍頭。其市場定位採取差異化策略，產品定價介於高端路線的紅牛（主打體育營銷）與行業第三的達利食品（03799.HK）旗下樂虎（聚焦平價策略及本土賽事贊助）之間。東鵬飲料銷售額從2022年的85億元激增至去年的158億元，在1.3萬億元規模的中國軟飲市場中，躋身上市企業20強增速之首。2024年利潤增速更勝營收，從14億元躍升至33億元，淨利潤率由16.9%升至21%。今年上半年營收與利潤雙線飄紅，同比增幅均達約36%。儘管公司產品已進入越南、馬來西亞等海外市場，但今年上半年中國大陸依然貢獻99.8%的絕對主力營收。深耕下沈市場與線下渠道曾助推東鵬飲料逆襲，而新增長來自其功能性飲料矩陣下的細分品類——補水運動飲料。旗下「東鵬補水啦」品牌2023年面世後，當年至2024年銷售額激增近四倍，今年上半年同比增長近三倍，營收佔比從2024年的9.4%提升至今年上半年的13.9%。相較主攻藍領、學生等抗疲勞群體的功能飲料，運動飲料則錨定體育競技及電競用戶。雖暫未超越達能（BN.PA）脈動、可口可樂（KO.US）動樂等成熟品牌，東鵬正穩步縮小差距。公司還加速佈局健康飲品賽道（申請文件列為「其他飲料產品」）。該業務營收佔比從2024年的6.7%升至今年上半年的8.2%，主要源自上茶、果之茶、多喝多潤、東鵬大咖、海島椰等品牌。東鵬飲料董事蔣薇薇去年9月在行業峰會上接受FoodNavigator Asia採訪時表示：「眾所周知，飲料行業存在Monster的單一爆品路線，也有可口可樂、農夫山泉的多品類開發模式。」她補充，公司經雙軌實踐後選擇擁抱多品類戰略。由此引出一問：東鵬飲料會否成為中國版可口可樂？這似乎仍是一個夢想，可口可樂全球觸達、2,875億美元市值及去年470億美元銷售額，令東鵬飲料相形見絀。然而，中國典籍有鯤鵬之變：巨魚化神鳥，展翅九萬里。或許東鵬飲料也能效此神跡。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月16日

605499.SHG

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