2125.HK
The drama production company has lost 90% of its market value since an IPO three years ago, and just posted its first annual loss.

這家電視劇製作及發行商上市三年間,股價已蒸發超過九成,更首度錄得虧損

重點:

  • 稻草熊娛樂去年轉盈為虧,全年虧損1.09億元,收入下跌14.3%
  • 公司看好生成式人工智能(AIGC),希望有助降低成本

 

裴梓龍

去年,中國經濟從新冠疫情後復常,娛樂事業再度百花齊放,旗下不少電視劇在中國引起熱潮的稻草熊娛樂集團(2125.HK)卻在一片看好聲中,錄得成立以來首次虧損,到底原因為何?

據稻草熊娛樂3月底公布的2023年業績,公司去年錄得1.09億元淨虧損,表現遠差於2022年「疫情時代」的5,093萬元淨利潤;即使撇除以權益結算的股份獎勵開支,仍錄得約8,810萬元經調整虧損,而2022年則錄得7,360萬元經調整盈利,意味同樣是轉盈為虧。期內,該公司總收入按年下跌14.3%至8.41億元,毛利更大挫71.2%至6,330萬元。

對於收入下降,公司解釋是因為各播出平台的採購預算緊縮,以及直接面對消費者(D2C)內容市場流量下滑,導致集團已播映劇集的收入減少。再細分來看,稻草熊娛樂的收入主要來自劇集播映權許可和定制劇集承製,由於去年公司有《今日宜加油》、《心想事成》、《白日夢我》、《白色城堡》及《我的助理不簡單》等火爆劇集多輪播放,劇集播映權許可的收入由2022年的4.81億元,增至去年的7.49億元,上升了55.7%。

數據看上去相當不錯,但劇集播映權許可的毛利跌幅卻高達64.5%,只有4,775萬元,導致該業務的毛利率由2022年的28%,大跌至去年的6.4%,對公司的業績影響相當明顯。

獨立股評人鄒家華分析說,這除了因為去年各大影視平台的競爭激烈,令採購預算減少外,更重要的是公司在後疫情時代過於雄心壯志,「去年每個播放平台都減少預算,不少想拍的項目都胎死腹中,最終變成存貨確認減值損失,並計入銷售成本,直接影響了公司毛利率。」

事實上,稻草熊娛樂的存貨水平高達13.1億元,比2022年的11.1億元增加17.9%,主要因為在製品增加,部分雖預計今年會上映,但在競爭激烈的影視市場,這些存貨能否帶動市場熱烈反應,仍是未知之數。

至於定制劇集承製業務去年同樣受到重挫,該業務收入由2022年的4.96億元,大跌83.1%至去年的8,360萬元,主要因為去年只交付兩部定製劇集,比2022年的三部減少一部,而兩部劇集的投資規模都明顯減少,也成為公司虧損的一大原因。

2014年成立的稻草熊娛樂,由台灣著名影視歌手兼演員吳奇隆妻子劉詩施持股10.51%。這家被市場認為該公司與吳奇隆有莫大關係的公司,2021年1月在港交所上市,上市價5.88港元,但最近目前已跌至0.4港元水平,上市三年蒸發逾九成,長線持有的投資者恐怕損失不菲。

事實上,公司在2017年至2021年一直保持增長,2021年更是高峰時期。2017年,其收入只有5.43億元,到了2021年已增長至17億元,當年更大賺1.69億元,比2020年上升超過8倍;然而到了2022年,其業績開始急轉直下,收入只有9.81億元,盈利跌至5,093萬元,整體毛利率也由2021年的30.3%跌至2022年的22.4%,去年更大幅下挫至7.5%,可見公司的賺錢能力持續減弱,或許是投資者拋售其股票的主要原因。

壓縮製作成本

不可否認的是,稻草熊娛樂仍有不少存量知識產權(IP)作品,但問題在於如何提升毛利率,在各大平台縮減預算的大環境下,要提升毛利率,就要從成本入手,盡可能壓縮製作成本。那麼,近年火爆全球的生成式人工智能(AIGC)或許能為稻草熊娛樂帶來出路,尤其是人工智能生成影片科技。

稻草熊娛樂在業績報告中也提到,一直密切關注算法應用及AIGC等技術,例如在去年播映的劇集中,已有部分拍攝場景使用了LED屏幕虛擬技術製作,可以為演員提供更真實的表演場景和氛圍,也能為觀眾帶來更具沉浸感的觀看體驗。

稻草熊娛樂執行董事兼首席營運官翟芳在今年的博鰲亞洲論壇的圓桌會上也表明,公司下一步將在劇集的生產、研發環節應用更多AIGC產品和技術,包括輔助劇本創作、生產高質量虛擬場景、製作特效、配樂、字幕及宣傳材料等,構建更高效的生產方式及成本控制體系。

對於這個策略,鄒家華也表示認同,「似A股的光線傳媒(300251.SH)為例,其製作的兩部動畫電影也採用了很多AI技術。當公司有了IP,再做好IP營運管理及多元產品開發,便能實行商業最大化,因此其股價表現相當不錯,今年已累漲約三成,可見市場對AI輔助影視製作仍然有憧憬。」

一眾影視娛樂股份中,稻草熊娛樂在過去一年的表現無疑較弱,股價累跌近60%,其市銷率只有0.34倍,遠低於同類公司貓眼娛樂(1896.HK)、中國儒意(0136.HK)和檸萌影視(9857.HK)的2.16至5.87倍。稻草熊娛樂利用AIGC創作後,會否協助改善業務表現,投資者將會密切關注。

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新聞

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簡訊:直播收入續下跌 虎牙二季度盈轉虧

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)周二公布二季度業績,因新興遊戲相關業務的強勁增長,抵消直播業務持續下行的影響,結束三年的下滑,並錄得連續第二個季度的收入增長。 公司表示,二季度收入從一年前的15.4億元小幅增長至15.7億元。當季直播收入同比下降6.5%至11.5億元,約佔公司總收入四分之三。但遊戲相關業務收入增長34%,從一年前的3.09億元增至4.14億元。 期內公司淨虧損550萬元,去年同期則實現淨利潤2,960萬元。經調整利潤則錄正數,但從一年前的9,700萬元降至4,750萬元,同比亦下滑近半,。 業績發布後,虎牙周二股價上漲4.5%,該股年初以來累計上升約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
From ‘magic tea’ to dietary drugs, can Besunyen reclaim its glory days?

從「神茶」到減肥藥 碧生源能否重返榮耀?

從風靡全國的減肥茶,到連年虧損變賣資產,如今押注減肥藥業務的碧生源正走上一條崎嶇轉型路 重點: 今年上半年,公司錄得淨利1,240萬元,按年大增46% 碧生源藉減肥藥收入佔比升至38%,逐步擺脫對茶品依賴   李世達 「快給你的腸子洗洗澡吧」、「嗖的一下,不要太瘦哦」——曾經這些廣告詞充斥在中國各地電視廣告與公交車站,碧生源的名字幾乎成為減肥茶的代名詞。憑藉激進的營銷與時代紅利,碧生源控股有限公司(0926.HK)在2000年代創造了輝煌神話。 然而,這家昔日的明星企業如今陷入連年虧損,仍在進行艱難轉型,期望涅槃重生。。 據公司公布的中期財報,截至2025年6月30日止六個月,碧生源收入按年增長1.8%,由去年同期的2.54億元升至2.58億元(3,600萬美元)。雖然收入增幅有限,但毛利率由68.2%提升至68.6%。同時,公司嚴控費用,期內營運開支下滑2.8%至1.65億元,為盈利釋放提供空間,帶動碧生源上半年錄得淨利1,240萬元,較2024年同期的850萬元按年大增46%。 這樣的業績表現說不上有多亮眼,但對碧生源來說,已算是很大鼓舞。 減肥茶第一股 將時間拉回十多年前,碧生源曾是港股市場保健品類股的明星代表。2010年,碧生源在港交所掛牌上市,成為「減肥茶第一股」,市值一度攀升至52億港元。當時公司主打「常潤茶」與「常菁茶」,至2017年已累計售出43.5億袋,全盛期全國經銷網達13萬家,開創中國減肥保健品的黃金年代。 然而,轉折點來得突然。2016年,國家食藥監總局明文規定保健品名稱中不得含有功效性描述,「減肥茶」這一命名方式成為禁區。碧生源的核心產品被迫停產、改名重上市,失去了最強勁的品牌識別。同時,消費者對「神奇減肥」產品的認知趨於理性,飲品類保健品逐步被藥品與功能食品取代,市場份額不斷被瓜分。 品牌老化也是致命傷。在年輕消費群體認知中,碧生源屬於老一輩人使用的品牌。隨著市場競爭加劇和消費者需求變化,碧生源未能及時調整產品策略和品牌定位,逐漸在市場上被遺忘。 2010年上市以來,公司業績虧多盈少。2023年,碧生源全年收入下滑至5.43億元,同比大減32.2%,淨虧損擴大至2.99億元,是2012年以來最多。公司股價從2010年11月的歷史高點105港元下跌超97%。 藥品板塊逐漸成長 面對現實壓力,碧生源逐步調整發展重心。2015年,公司收購廣州潤良藥業,取得減肥藥奧利司他的中國代理權,正式進軍藥品市場,並將其定位為繼茶品之後的第二增長引擎。 雖然減肥藥的市場競爭激烈,但與茶品相比,其臨床依據與功效說服力更具優勢,在消費者心中亦具一定信任基礎。這一策略轉向,使藥品營收佔比從不到兩成逐步攀升至近年三至四成,成為碧生源抵禦茶品銷售疲弱的重要支柱。 2024年,在整體營收下降至4.84億元的情況下,茶產品收入下滑至3.26億元,減肥及其他藥品收入為1.58億元,兩者佔比分別為67.3%與32.7%。到2025年上半年,這一結構繼續變化,茶產品收入按年降2.8%至1.59億元,減肥及其他藥品收入則年增14.5%至9,924.5萬元,佔比進一步演變為61.7%與38.3%,顯示藥品板塊在公司營收結構中的地位日益重要。 此外,碧生源也積極變賣資產「止血」。近年碧生源多次出售資產,包括北京總部與旗下食品子公司,藉此維持營運與償債。 到2024年,雖然公司收入按年再跌10.8%至4.84億元,但得益於大幅削減營運開支,公司成功扭虧,錄得盈利1,680萬元。今年上半年,回穩情勢更加明朗,收入錄得升幅,盈利更按年大增近六成,無疑是一劑強心針。 最新的業績表現也鼓舞了市場氣氛。績後首個交易日,碧生源股價大漲超25%至3.2港元,接近52周高位,今年以來漲幅達39.13%。目前市盈率約24.3倍,高於同仁堂科技(1666.HK)的11.6倍,屬於中等偏上估值區間,考慮到其盈利能力尚不穩定且規模相對較小,當前價格似乎缺乏支撐,市場對其藥品業務是否能持續、品牌重塑是否成功仍保持謹慎。若公司下一階段能在減肥藥業務或其他健康品類實現真正成長,並持續交出穩定盈利,或有望支撐更高估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏