0354.HK
Chinasoft revenue declines

上半年,這家IT外包公司收入下降6.2%,並繼續從去年就開始的裁員

重點:

  • 2024年上半年,中國軟件國際收入和利潤雙雙下降,原因是在中國經濟放緩的背景下,它的客戶控制支出
  • 集團與華為的深度綁定戰略保持了業務的穩定,但也造成了過度依賴的風險

陳竹

隨著中國經濟放緩且沒有快速復蘇的跡象,企業紛紛減少IT支出,這給相關產品和服務的提供商帶來了挑戰。

中軟國際有限公司(0354.HK)的最新財報中,這股寒流以收入和利潤不斷萎縮的形式令人不寒而慄。中國軟件國際是中國最大、歷史最悠久的IT外包公司之一,其歷史可以追溯到21世紀初。今年早些時候,公司曾登上新聞頭條,因為它在最新年報中透露2023年裁員超過1.2萬人。

上周發佈的2024年上半年中期報告顯示,促使公司必須大幅裁員的挑戰仍在繼續,並導致裁員人數進一步增加。中期報告顯示,截至6月底,中國軟件國際的員工人數為69,898人。雖然與2023年底的規模相近,但比去年同期下降了4%,而和公司2021年底員工人數最多的時候比,更是大幅減少了24%。

中國軟件國際成立於2000年,是中國科技行業轉型時期最早出現的IT服務公司之一。公司成立時,正值中國企業剛剛開始廣泛採用此類技術,因為經濟迅速增長,製造商和其他公司都在尋求提高效率。

中國軟件國際通過提供一系列外包IT服務,包括軟件開發、系統集成和IT咨詢,實現了自身的快速增長。這種增長得到了旨在發展國內IT生態系統的政府政策的扶持,出台這些政策的部分原因是擔心過度依賴西方技術,以及相關的國家安全風險。

中國軟件國際於2003年在香港交易所上市,此後​​多年以兩位數的收入增長,令投資者驚嘆不已。但這種勢頭最終在去年陷入停滯並出現逆轉,收入下降了14.4%。下降歸因於幾個因素,包括企業IT支出放緩和疫情的持續影響。

中國軟件國際的最新財報顯示,其挑戰持續到了今年上半年,因中國經濟放緩超過疫情的影響,成為許多企業面臨的主要挑戰。上半年,公司收入下降 6.2%至79億元,利潤同比下降18.6%至2.86億元。

與華為深度綁定

在許多方面,中國軟件國際的命運與華為的命運緊密相連,後者是中國歷史最長的科技巨頭之一,目前正努力從美國制裁的影響中恢復過來。中國軟件國際在2023年的年報中,明確提出了與華為深度綁定的策略,報告引用董事會主席的信說,公司“將與華為在產業轉型過程中的重要帶頭作用捆綁在一起”。

在去年的一次公司活動中,董事會主席陳宇紅進一步強調了這一立場,表示:“我們將堅定不移地追隨華為,毫不動搖地聚焦華為。”他特別指出,需要回答這樣一個問題:“當華為的收入達到1萬億(元)時,我們會在哪裡?”

公司在2019年前後加大了對華為的押注,當時因美國的制裁而被迫退出全球舞台後,這家科技巨頭正將重點轉移到國內市場。制裁限制了華為獲得先進微芯片的能力,給華為的硬件業務帶來了重大打擊,導致華為越來越多地轉向軟件和其他服務。

根據雙方的合作,中國軟件國際向華為提供IT外包服務,為這家科技巨頭的各項業務提供支持,包括軟件開發、雲計算和服務器運營。一個值得注意的合作領域是華為的雲計算業務。目前,中國軟件國際為華為的雲客戶提供ERP等各種基於雲的軟件服務,幫助華為超越單純提供雲基礎設施服務的傳統角色。

中國軟件國際與華為的深度合作正穩定它的業務,並成為其運營的支柱。雖然中國軟件國際從未披露其收入中有多少來自華為,但中信證券的一份報告估計,這家科技巨頭在2020年佔到了中國軟件國際收入的一半以上。雖然沒有更新的數據,但這一比例不太可能大幅下降,甚至有可能更高。

事後看來,公司押注華為似乎是一個明智的舉動。華為向軟件的轉型相當成功,幫助公司從美國的制裁中恢復過來。華為的雲部門就是一個例證,它在中國競爭激烈的市場中迅速擴大了市場份額。根據國際數據公司(IDC)的數據,2023年下半年,它成為中國第二大雲服務提供商,佔有13.5%的市場份額,是2019年一季度5.2%份額的一倍多。

在中國整體IT支出放緩的背景下,華為的崛起尤其令人印象深刻。中國軟件國際將自己的命運與華為緊密聯繫在一起的決定,也讓它有機會參與中國以本土替代技術取代外國技術的努力。這與中國政府打造自己的技術生態系統的努力是一致,華為已成為該生態系統的關鍵參與者。

不過,拿全部身家與一家公司拴在一起,風險也是顯而易見。首先,中國軟件國際只是華為的幾個合作夥伴之一。其他合作夥伴還包括軟通動力(301236.SZ)和科銳國際等。中國軟件國際與華為如此緊密地捆綁在一起,意味著它違反了做生意的一條基本原則,即不要過度依賴單一客戶。

投資者似乎清楚這種風險,並沒有對此感到太過興奮。中國軟件國際目前的股價只有3.50港元,遠低於它在2021年8月創下的16港元峰值。

這使得公司的市銷率(P/S)相對較低,為0.53倍,遠低於明源雲(0909.HK)的1.86倍和金蝶國際(0268.HK)的3.14倍,這兩家公司都是雲軟件銷售商。除了對其過度依賴單一客戶的擔憂外,中國軟件國際的低估值也可能反映了投資者對擁有自主產品和服務的公司的偏好,而不是像中國軟件國際這樣單純提供IT外包服務的公司。

為了彌補這一差距,中國軟件國際表示,它打算在未來加大推出更多自助產品和服務的力度。不過,儘管這一戰略已宣佈了一段時間,但尚未取得重大成果。根據其最新財報,今年上半年IT外包仍佔其總收入的80%。

儘管存在風險,但它與華為緊密結盟的戰略仍可能吸引一些投資者,因為這使得該公司有可能從中國實現技術自力更生的努力中受益,且華為正在經歷自身的復興。然而,中國軟件國際需要謹慎地平衡這種夥伴關係,和同時進行的多元化努力,以確保其自身的可持續性和長期增長。

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新聞

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簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏