盈利雖大增PE仍過百 劍橋科技估值高難撑股價

生產家用及數據中心網絡設備的上海劍橋科技表示 公司去年盈利大幅增長，但盈喜公布後股價卻顯著下挫

重點：

• 上海劍橋科技表示，受惠無線及光通信業務持續擴張，帶動利潤率改善，預期去年盈利按年增長超過50% 
• 公告發布後公司股價明顯下跌，目前市盈率仍高於100倍，估值水平偏高

陽歌

人工智能席捲全球，推動大量相關概念股急升至部分市場人士認為已「危險過熱」的水平。這或許能解釋，為何剛上市不久的劍橋科技上周五公布亮眼盈利預期後，市場反應卻並不買帳。盈喜顯示，公司去年上半年強勁的成長動能，在下半年大致得以延續。

投資人於周一、即公告後首個交易日，開市即拋售劍橋科技股份，股價低開逾8%，並於上午持續走弱，顯示利好消息未必總能帶來正面市場反應。即使經過回落，該股仍較去年9月上市價每股68.88港元高出24.6%，當時公司透過IPO集資約45億港元。

劍橋科技走到今日並非一蹴而就，其發展歷程可追溯至上世紀90年代催生網路泡沫的第一波電信熱潮。因此，在愈來愈多市場觀察人士警告新一輪泡沫可能隨時破裂之際，該股被捲入最新一波市場泡沫之中，似乎也並不令人意外。

按最新盈利預期及目前市值計算，劍橋科技在香港上市股份的市盈率已超過100倍，估值明顯偏高。相比之下，較為傳統的網絡設備製造商如思科（CSCO.US）及亞信科技（1675.HK; 688225.SH），市盈率僅約18倍，差距相當明顯。

劍橋科技原本或希望藉最新預告提振投資人情緒，公司預期2025年將錄得介乎2.52億至2.78億元（3,570萬至3,920萬美元）的盈利，按年增長51%至67%。根據先前披露數據推算，在區間中值水平下，公司去年下半年盈利增幅約為46%，較上半年51%的增速略有放緩，但幅度尚屬溫和。

因此，股價大幅回落更像是投資人獲利了結的結果。接下來的關鍵在於，這波獲利回吐是否會持續，直至估值回落至較合理水平，並進一步引發AI概念股的修正行情。

即便如此，在AI基礎設施需求持續增長的前提下，劍橋科技的基本面仍顯得相對穩健。公司由MIT畢業、業界資深人士黃鋼（Gerald Wong）一手創立，他於去年公司上市時已72歲。根據中國網站資料顯示，黃鋼為美國公民，曾任職於美國電信設備先驅朗訊科技（前身為貝爾實驗室），並於2005年在硅谷共同創辦了劍橋科技的前身。

同年，他亦於香港成立另一家公司，並於2006年在上海設立新橋網絡設備，該公司其後於2011年更名為劍橋科技。

立足全球

公司於2017年在上海首度上市，屬於近年一批已在滬深市場掛牌、並尋求赴港作第二上市的中資企業之一。這類企業多希望透過香港市場提升國際能見度，配合其走出中國、拓展海外的策略。

不過，劍橋科技在這方面略有不同，因其本身已具備相當程度的全球化布局。除最初於美國創立外，公司絕大部分收入來自中國以外市場。2025年上半年，美國為其最大市場，佔收入48%，其次為芬蘭，佔39%，外界不難聯想到其主要客戶或為全球電信設備巨頭諾基亞。

公司創立於上世紀90年代網路泡沫之後不久，也反映在其業務結構上。三大主營業務中，規模最大的是向電信營運商、網際網路服務供應商及大型住宅物業銷售寬頻設備。該業務於去年上半年貢獻收入約20.3億元中的59%。而較新的無線設備業務，主要面向消費電子企業，去年上半年佔總收入約20%。

不過，最令投資人興奮的，仍是公司近年切入的光子技術業務。該類技術的主要客戶為雲端運算及數據中心營運商，這些業者被視為未來承載高算力AI應用的核心基礎設施。劍橋科技於2018年透過收購一家日本公司進入該領域，相關業務穩步成長，去年上半年已佔收入19%。

光子與無線設備這兩項新業務，同時也是劍橋科技毛利率最高的板塊，去年上半年毛利率約為24%，明顯高於傳統寬頻設備業務的18.6%。

公司近期收入增長維持相對穩定，增速由2024年的18%小幅放緩至去年上半年的15%；不過，隨著光子及無線設備業務比重提高、利潤率改善，仍有效推動了盈利快速成長。

在中美關稅戰持續之際，劍橋科技的布局亦顯得相對有利。公司與合作夥伴共同營運位於馬來西亞的大型生產基地，並以此作為主要供應美國客戶的生產據點，同時亦正推進美國新生產基地的投產作業。基於上述安排，公司在IPO招股書中表示，預期貿易戰不會對其業務造成重大不利影響。

總體而言，即使收入增長未必完全符合市場對AI熱潮的高度期待，劍橋科技的整體基本面仍顯得相對穩健。惟在最新亮眼盈喜公布後股價卻大幅回落，或許是公司近期最具指標性的發展，亦隱約反映市場預期已久的AI概念股修正，可能將在不久後到來。

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