盈利虽大增PE仍过百 剑桥科技估值高难撑股价

生产家用及数据中心网络设备的上海剑桥科技表示 公司去年盈利大幅增长，但盈喜公布后股价却显著下挫

重点：

• 上海剑桥科技表示，受惠无线及光通信业务持续扩张，带动利润率改善，预期去年盈利按年增长超过50%
• 公告发布后公司股价明显下跌，目前市盈率仍高于100倍，估值水平偏高

阳歌

人工智能席卷全球，推动大量相关概念股急升至部分市场人士认为已“危险过热”的水平。这或许能解释，为何刚上市不久的剑桥科技上周五公布亮眼盈利预期后，市场反应却并不买帐。盈喜显示，公司去年上半年强劲的成长动能，在下半年大致得以延续。

投资人于周一、即公告后首个交易日，开市即抛售剑桥科技股份，股价低开逾8%，并于上午持续走弱，显示利好消息未必总能带来正面市场反应。即使经过回落，该股仍较去年9月上市价每股68.88港元高出24.6%，当时公司透过IPO集资约45亿港元。

剑桥科技走到今日并非一蹴而就，其发展历程可追溯至上世纪90年代催生网路泡沫的第一波电信热潮。因此，在愈来愈多市场观察人士警告新一轮泡沫可能随时破裂之际，该股被卷入最新一波市场泡沫之中，似乎也并不令人意外。

按最新盈利预期及目前市值计算，剑桥科技在香港上市股份的市盈率已超过100倍，估值明显偏高。相比之下，较为传统的网络设备制造商如思科（CSCO.US）及亚信科技（1675.HK; 688225.SH），市盈率仅约18倍，差距相当明显。

剑桥科技原本或希望借最新预告提振投资人情绪，公司预期2025年将录得介乎2.52亿至2.78亿元（3,570万至3,920万美元）的盈利，按年增长51%至67%。根据先前披露数据推算，在区间中值水平下，公司去年下半年盈利增幅约为46%，较上半年51%的增速略有放缓，但幅度尚属温和。

因此，股价大幅回落更像是投资人获利了结的结果。接下来的关键在于，这波获利回吐是否会持续，直至估值回落至较合理水平，并进一步引发AI概念股的修正行情。

即便如此，在AI基础设施需求持续增长的前提下，剑桥科技的基本面仍显得相对稳健。公司由MIT毕业、业界资深人士黃钢（Gerald Wong）一手创立，他于去年公司上市时已72岁。根据中国网站资料显示，黄钢为美国公民，曾任职于美国电信设备先驱朗讯科技（前身为贝尔实验室），并于2005年在硅谷共同创办了剑桥科技的前身。

同年，他亦于香港成立另一家公司，并于2006年在上海设立新桥网络设备，该公司其后于2011年更名为剑桥科技。

立足全球

公司于2017年在上海首度上市，属于近年一批已在沪深市场挂牌、并寻求赴港作第二上市的中资企业之一。这类企业多希望透过香港市场提升国际能见度，配合其走出中国、拓展海外的策略。

不过，剑桥科技在这方面略有不同，因其本身已具备相当程度的全球化布局。除最初于美国创立外，公司绝大部分收入来自中国以外市场。2025年上半年，美国为其最大市场，占收入48%，其次为芬兰，占39%，外界不难联想到其主要客户或为全球电信设备巨头诺基亚。

公司创立于上世纪90年代网路泡沫之后不久，也反映在其业务结构上。三大主营业务中，规模最大的是向电信营运商、网际网路服务供应商及大型住宅物业销售宽频设备。该业务于去年上半年贡献收入约20.3亿元中的59%。而较新的无线设备业务，主要面向消费电子企业，去年上半年占总收入约20%。

不过，最令投资人兴奋的，仍是公司近年切入的光子技术业务。该类技术的主要客户为云端运算及数据中心营运商，这些业者被视为未来承载高算力AI应用的核心基础设施。剑桥科技于2018年透过收购一家日本公司进入该领域，相关业务稳步成长，去年上半年已占收入19%。

光子与无线设备这两项新业务，同时也是剑桥科技毛利率最高的板块，去年上半年毛利率约为24%，明显高于传统宽频设备业务的18.6%。

公司近期收入增长维持相对稳定，增速由2024年的18%小幅放缓至去年上半年的15%；不过，随着光子及无线设备业务比重提高、利润率改善，仍有效推动了盈利快速成长。

在中美关税战持续之际，剑桥科技的布局亦显得相对有利。公司与合作伙伴共同营运位于马来西亚的大型生产基地，并以此作为主要供应美国客户的生产据点，同时亦正推进美国新生产基地的投产作业。基于上述安排，公司在IPO招股书中表示，预期贸易战不会对其业务造成重大不利影响。

总体而言，即使收入增长未必完全符合市场对AI热潮的高度期待，剑桥科技的整体基本面仍显得相对稳健。惟在最新亮眼盈喜公布后股价却大幅回落，或许是公司近期最具指标性的发展，亦隐约反映市场预期已久的AI概念股修正，可能将在不久后到来。

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