百川智能有機在AI賽道贏得一席位

2023年10月24日

這家成立僅六個月的人工智能初創企業，獲得3億美元融資，憑借與騰訊的關係，得以向早期成立的競爭對手急起直追

重點

聊天機器人初創企業百川智能，成立僅六個月，已完成3億美元融資，騰訊、阿里巴巴、百度和小米等參與了本輪融資
創始人與騰訊旗下的搜狗密切關係，而公司已有六款產品上市

陽歌

再一次，中國又有一家人工智能 (AI)初創公司獲得了巨額融資。

這次是百川智能。其微信公眾號上周發布的公告披露，公司成立僅六個月，就完成新一輪的3億美元(22億元)融資。因在早期的天使融資中獲5,000萬美元，公司在短暫的時間里，總融資規模達到3.5億美元。

對於一家年輕的公司來說，還算不錯，儘管人工智能初創公司出了名是對現金需求巨大。

百川智能最值得注意的是它與互聯網巨頭騰訊控股(0700.HK)間的密切關係。這些關係大多是積極的，但也喜憂參半，原因我們稍後會解釋。最明顯的是，這種關係意味著百川智能應該能夠獲得充足的資金來推動增長。與中國其他很多熱門的人工智能初創公司一樣，百川智能的其他投資者名單，讀起來就像是中國頂尖科技公司名錄，不僅包括騰訊，還有百度(BIDU.US；9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US； 9988.HK)和小米集團(1810.HK)。

百川智能的網站還指出，截至上周發佈公告時，擁有員工170人，來自很多中國頂級科技公司，包括百度、華為、微軟、騰訊和字節跳動。創始人王小川是中國最早的互聯網創業者之一，大約二十年前開發出了搜狗搜索引擎。

值得注意的是，迄今為止的投資者名單里全是中國機構，這並非巧合，因為美國最近採取措施，限制西方風險投資和私募股權投資中國人工智能企業。人工智能和高科技微芯片是兩個關鍵領域，華盛頓方面試圖在這兩個領域，限制中國獲得西方的技術和資金。

因為是一家新公司，百川智能尚未受到美國的任何具體限制。但我們預計該公司被美國商務部列入「實體名單」，在獲取最尖端的西方技術方面受限只是個時間問題。過去兩年，中國另外兩家更先進的人工智能公司商湯(0020.HK)和第四範式(6682.HK)均在香港IPO前後被列入該名單，打擊了對其股票的需求。

更重要的是，商湯還被列入了美國財政部的另一個黑名單，禁止美國投資者購買該公司股票。第四範式還沒被列入該名單，但這一結局似乎不可避免。

百川智能最新的融資公告未提到估值，但我們懷疑可能仍低於10億美元，這是公司邁進「獨角獸」行列的門檻。儘管如此，由於其背景以及與騰訊的密切關係，這家公司看起來仍值得關注。

與騰訊的關係

在中國科技界，百川智能的創始人王小川因為在搜狗的經歷而聞名，在搜狗成立之後的大部分時間里，它都隸屬於中國最早的門戶網站之一搜狐(SOHU.US)。從某些方面來說，這是一項重大成就，但也帶來些許的負面影響。

儘管起步較早，並先後得到了搜狐和騰訊等知名互聯網公司的大力支持，但王小川始終未能將搜狗，變成中國互聯網搜索市場的主要參與者。早期，這個市場由谷歌主導，但在拒絕刪除敏感內容後，谷歌最終於2010年退出中國市場。

但在退出之前，谷歌在中國的市場份額就已經輸給了百度，後者在利潤豐厚的中國搜索市場，佔據了十多年主導地位。搜狗和其他幾個挑戰者，在百度的陰影下努力了多年，始終沒能取得成功。2013年，搜狗與騰訊旗下的搜索引擎搜搜合併，騰訊成為合併後公司的主要投資者，這對搜狗的發展起到了重要的推動作用。

搜狗於2017年在紐約上市，2021年完成與騰訊合併從美退市，成為後者旗下的全資子公司。但即使有這些優勢，搜狗仍然遠遠落後於百度，截至8月，它僅佔中國搜索市場的10%。

搜狗曾經有好幾個絕佳的機會，可以從百度那裡搶走市場份額，尤其是2016年百度曝出重大醜聞，它將付費內容與自然搜索結果混在一起，卻不向用戶披露相關事實。

歸根結底，王小川曾有大好機會成為中國互聯網真正的巨頭，但卻始終未能實現這一潛力。所以，他在百川智能會有更好的運氣嗎？

據公司網站介紹，儘管成立時間不長，但該公司已經推出了六款產品。它們都是大語言模型(LLM)聊天機器人，類似於ChatGPT那種。百川智能之所以能夠如此迅速地將如此多的產品推向市場，意味著它的橫空出世，離不開與搜狗的密切合作，儘管王小川已於2021年正式從後者離職。今年4月推出百川智能時，王小川在接受採訪時表示，他的創始團隊中，有很大一部分來自搜狗，不過他又補充說，不到總數的一半。

這意味著騰訊仍是這家公司背後最大的力量，這無疑將有助於其發展。

除了讓如此多的產品快速上線和運行之外，百川智能另一引人注目點，是因為在8月底，成為八家獲政府首批公開發佈聊天機器人的公司之一。這似乎也表明公司與政府關係密切，由於聊天機器人的敏感性，這種關係在中國非常重要。

總而言之，百川智能只是最近出現的眾多中國人工智能初創企業之一，而且在這個需要大筆燒錢的行業里來得相對較晚。百川智能與騰訊的緊密聯繫似乎增加了它成功的機會，這是其他許多獨立公司所沒有，但真正成功還需要市場的認可，而這正是王小川在搜狗始終未能做到的。

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data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王：內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產，內容生產者對此應該有更深刻的體會李世達在全球人工智能競賽火熱推進的當下，人們逐漸體認到，大模型進入推理階段後，數據並不就此失去價值，反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性，往往決定了一個大模型的優劣。這或許是臉書母公司Meta（META.US）斥資143億美元，戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司，專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤，例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等；數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料，提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程，為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布，已與科技巨頭亞馬遜（AMZN.US）簽署新聞內容授權協議，將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。雖然表面上是「新聞內容的授權」，但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯，不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識，也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。相比之下，中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰，更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。中文語料相對稀缺據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出，全球可爬取網路文本中，英文佔比高達59.8%，中文僅1.3%，一旦放大至需要大規模預訓練的場景，中文語料顯得尤為稀缺。同時，維基百科作為常用開放語料，英文維基擁有超過700萬篇條目，而中文維基則約為150萬篇，二者相差超過三倍。在這種明顯不均的環境中，中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料，其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統，使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。當然，中國官方機構早已認識到此一問題，紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫，向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本，為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目，聚焦政策法規與官媒語料建設，強化價值觀對齊。可以想像，對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界，雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司，但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設，例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛（002230.SZ）與海天瑞聲（688787.SH）等公司提供大規模標註與清洗服務。市調機構IDC的數據顯示，中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元，預計到2032年將增至約23.2億美元，複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步，最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時，其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色，而是數據服務供應鏈的一環，包括新聞媒體在內的內容生產者，或許都應該認真思考自身的附加價值。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

簡訊：香江電器招股集資最多2.28億元

廚具製造商湖北香江電器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公開招股，集至多2.28億元。根據交易所公告，公司計劃發售6,820萬股，發行價每股2.86元至3.35元，。最終定價日定為6月23日，於6月25日掛牌上市。若以區間上限定價，公司市值將達9.14億港元。香江電器去年營收達15億元人民幣（下同），較2023年的11.9億元增長26%，盈利從2023年的1.21億元增至1.4億元，上升達16%。北美是公司最大市場，佔去年總銷售額逾四分之三，亦令其在中美貿易戰中處於不利地位。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2619.HK

簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

遞交港上市申請巴奴為投資者奉上「高端火鍋」

這家火鍋連鎖企業申港上市的文件揭示，在今年第一季度複雜的市場態勢下，客流量大幅攀升，但人均消費縮水重點：巴奴已遞交赴港上市申請，文件顯示今年第一季度營收及利潤雙雙實現增長上市文件披露，中國消費者今年第一季度外出就餐頻次增加，但單次消費金額走低　陽歌火鍋連鎖企業巴奴國際控股有限公司新近提交的港股上市申請，折射出中國餐飲市場的複雜圖景：消費者日趨精打細算，但外出就餐熱情依然不減。作為赴港上市餐飲企業陣營中的一員，巴奴此次港股上市擬募資額有望突破1億美元，或成該梯隊規模較大的募資項目。這家定位高端火鍋市場的企業，其客單價確實比服務大眾客群的海底撈（6862.HK）高出約40%。定位高端能否助力企業發展，將成投資者是否認同公司上市的關鍵。去年，多數中國餐飲企業同店銷售額下滑，主因是經濟增速放緩下消費趨於謹慎，人均消費縮水。鑒於香港上市規則僅要求企業每年披露兩次業績，今年目前的趨勢是否緩解尚不明朗。不過，零售業數據顯示，在政府刺激消費政策助推下，今年初以來，行業已重現營收與同店增長態勢。肯德基中國運營商百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）是為數不多披露季報的餐飲企業，公司同店銷售額去年下滑3%後趨於平穩，今年第一季度同比持平。不過，其客單價（與傳統堂食餐廳人均消費概念類似）同比下降4%。巴奴的上市材料顯示，儘管消費者保持謹慎支出，但今年一季度外出就餐人群持續擴大。公司營收同比攀升26%至7.09億元，而上年同期為5.64億元，雖然增長很大程度源於門店擴張。截至3月底，公司全國門店達145家，較去年初的111家大幅增加。深入分析運營指標可見，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效對衝人均消費下滑。當季接待顧客數同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻台率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。但如前所述，當季客單價延續下行趨勢，同比下降5.3%至138元（去年同期為148元）。可比數據顯示，海底撈去年客單價97.5元，雖遠低於巴奴，但其降幅較溫和，較2023年的99.1元僅微跌1.6%。經歷三年頻繁閉店及出行限制後，2023年中國餐飲零售業一度迎來報復性消費。然而，隨著經濟增長放緩、就業與房地產市場疲軟，這股復蘇勢頭在當年末明顯減弱，消費行為趨於保守。中央廚房體系財務數據顯示，在消費疲弱環境下，巴奴在增速放緩考驗下，表現相對穩健。與同業相似，公司去年同店銷售額較2023年下滑9.9%，但今年第一季度該指標同比逆勢增長2.1%。巴奴2001年創立於河南省，是中國最早專注火鍋品類的連鎖品牌之一，這種業態如今已成為國內最受歡迎的一大餐飲形式。目前，河南仍為其門店最密集的區域，全省分布53家門店，佔總門店數的三分之一以上。值得關注的是，在堅持高端定位的同時，巴奴深耕下沉市場的戰略成效顯著。145家門店中，近80%分布於二線及以下城市。據第三方數據，巴奴位居中國火鍋連鎖第三大品牌，並以3.1%的市佔率成為高端細分領域龍頭。由於該市場集中度較低（前五大品牌合計份額僅8.1%），若能持續擴大規模，巴奴有望躋身行業頭部陣營。值得玩味的是，巴奴在上市文件中異常低調地處理擴張計劃，而這本應是常規路演的亮點。經濟不確定性之際，此舉或為保持戰略彈性。實際上，公司近年淨增門店數持續攀升；2024年新增35家，2023年新增25家，2022年新增11家。高度依賴中央廚房，似乎構成巴奴的核心優勢，這種模式在降本增效的同時，保障就餐體驗的穩定性。目前，公司運營5座中央廚房及專業化食材加工基地。招股書稱：「我們高度重視精益店面運營」，又指出：「依託中央廚房與冷鏈體系支持，食材經集中加工及小份包裝，顯著降低門店對設備及人力的依賴。」規模化效應疊加中央廚房模式，推動公司盈利能力持續提升。餐廳經營利潤率從2023年的21.3%穩步增長至今年第一季度的23.7%，從而帶動盈利穩健上行，當季淨利潤同比激增58%至5,520萬元（上年同期為3,500萬元）。海底撈構成估值對標的最佳參照，當前其市盈率（P/E）為16倍，市銷率（P/S）達1.74倍。若採用可比估值法，巴奴的市值區間約為20億至40億元，對港股投資者而言，不啻為一道獨具風味的餐飲投資新選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

重點