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公司申請在香港上市,過去兩年收入大幅增長,但利潤率卻非常低

重點:

  • 為保險公司提供風險管理服務的白鴿在線申請在香港上市
  • 自2022年以來,公司收入大幅增長,但由於業務模式複雜,公司利潤率極低

  

梁武仁

風險管理對保險公司至關重要,它們需要盡可能準確評估某些事件發生的可能性,以便為客戶提供充分保護的同時,自己也能賺取豐厚的利潤。白鴿在線(廈門)數字科技股份有限公司擬利用此類服務需求在香港上市。儘管這個想法確實說得通,但公司慘淡的盈利能力引發了一​​更大的問題:投資者是否會盲信它的故事。

白鴿在線申請在香港上市,民銀資本和中銀國際為聯席保薦人。在上市申請文件中,白鴿在線自稱中國「領先的場景險數字化風險管理解決方案提供商」。

乍一看,公司似乎做得不錯。2023年收入較上一年增長逾60%,達到約6.6億元(9,000萬美元)。去年前九個月,公司收入同比再漲近40%至6.31億元。風險管理服務是白鴿在線的主要收入來源,去年前九個月佔其收入的90%以上。

風險管理聽起來很簡單,為保險公司提供此類服務,並賺取酬金。但白鴿在線並不簡單,它採用的商業模式成本高昂,除了簡單的風險管理服務外,還承擔了更多任務。

你可能預料到,該公司通過提供風險管理服務賺取佣金,幫助保險公司開發定制化程度更高的產品,這些產品的利潤率往往高於標準化產品。但白鴿在線的作用不止於此,它還自掏腰包給銷售渠道和經紀人出錢,幫助將保險合作夥伴的產品分銷給客戶。

這意味白鴿在線更像是保險公司的全能中間商,不僅為保險公司提供風險管理服務,還提供一些經紀和營銷服務。實際上,公司似乎在告訴客戶:「用我們的服務開發新產品,我們會幫您把這些新產品賣出去。」

但此類營銷和經紀服務的成本,最終會侵蝕它自身的盈利能力。這一點體現在白鴿在線風險管理業務不到10%的毛利率上,這個水平對一家服務提供商來說低得驚人,尤其是運營在線平台的服務提供商。

雪上加霜的是,白鴿在線的毛利率從2022年到2024年前九個月出現了惡化,表明它為了贏得更多業務而犧牲了盈利能力。白鴿在線在申請文件中預計隨著業務增長,其支付的分銷費用將增加,意味利潤率可能會進一步惡化。

與此同時,包括營銷和研發成本在內的運營費用,很容易超過白鴿在線的毛利潤。公司還產生了大量財務成本,主要因2022年發行的可贖回優先股的利息。由於所有這些項目都侵蝕了白鴿在線的利潤,2024年前三個季度其淨虧損約為1,560萬元,較2023年同期擴大約6%。

盈利能力面臨逆風

所有這些都表明,白鴿在線在實現盈利的道路上會遭遇一些阻力,在目前的低利潤率商業模式下,白鴿在線實現盈利唯一可行的方式應該是迅速擴大收入,以實現更大的規模經濟,同時還要控制運營成本。但對任何企業來說,快速擴張都不可避免地需要資金投入。

要實現業務的快速擴張,白鴿在線必須迅速擴大客戶群。但公司似乎很難做到這點。白鴿在線表示,2022年,公司與70多家保險公司合作,但它一半以上的收入(約 55%)來自前五大客戶。而且,依賴一小部分客戶的情況越來越嚴重,在2024年的前九個月,它佔到公司收入近80%。

理論上說,白鴿在線能夠從這個小客戶群中贏得更多業務,但這些保險公司將風險管理,外包給白鴿在線等第三方服務提供商的空間非常有限。相反,如果這些關鍵客戶中的任何一個離開白鴿在線(這是有可能的,因為它們不是關聯方),其收入都將遭受重創。

白鴿在線可能難以實現客戶群多元化,原因之一似是競爭激烈。公司在上市文件中引用第三方數據稱,以2023年收入計算,其在中國場景類保險數字化風險管理解決方案提供商中位列第一。但市場份額僅為4.4%,表明白鴿在線在一個高度分散的市場中,與許多類似的服務提供商競爭。這或許可以解釋,為什麼它有必要向客戶提供分銷和營銷服務,而最終拖累了它的利潤率。

更糟糕的是,由於中國經濟放緩,消費者削減在非必需品上的支出,中國的保險銷售目前並不景氣,可能會影響白鴿在線吸引新客戶的能力,使其更加依賴目前的那些大客戶。

不出所料,在當前的經濟環境下,中國保險相關企業的估值不高。金融壹賬通(OCFT.US;6638.HK)本周披露其母公司平安集團發起的私有化計劃,為金融服務行業提供服務的公司所面臨的困難可見一斑。金融壹賬通主要為銀行提供服務,多年虧損導致其股價低迷。

就其他保險公司而言,在線保險經紀商水滴(WDH.US)目前的市銷率(P/S)相對較低,約為1.2倍。按照白鴿在線2023年的收入,以類似的市銷率計算其市值將超過1億美元。但對白鴿在線來說,即便是這樣的估值把握也不大,因為它可能會面臨投資者對其前景的質疑,他們也需要管理自己的風險。

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簡訊:綠城半年銷售跌11% 前董事長港機場被帶走

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行業簡訊:泰國對中國遊客吸引力下降

財新報道,據航班管家的數據估計,今年七八月旅遊旺季,中國航司計劃執行中泰航線班次達12,800架,同比下跌22.6%,更較疫情前水平低40%。今年前五個月,中國赴泰旅遊人次降至195萬,同比減少33%。 財新指出,多重因素令中國遊客望而卻步,包括演員王星赴泰時被綁往緬甸詐騙園區。其他擔憂還包括地震,以及泰銖對人民幣升值,導致赴泰旅遊成本上漲。 當中國遊客對泰國興趣減退之際,他們正湧向日韓等亞洲地區。中國航司計劃,於七八月執行中日航線的航班達25,300架次,同比增長35.3%;中韓航線計劃執行20,500架次,同比增長13.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hong Kong Robotics’ stock soars on robotics pivot, but does it have legs?

華麗轉身股價狂飈 港仔機器人價高勢危?

一家三四線香港上市公司,突然變身機器人公司,股價即如脫彊野馬,一路狂奔 重點: 公司去年度業績蝕1.4億港元,已連續虧損五年 年初與達闥組成合資企業,搖身一變成為機器人公司 劉智恒 趕潮流,追風口,從來是股票市場的本質;要數今年的熱門行業,肯定是機器人,地平線機器人(9660.HK)、越疆(2432.HK)及優必選(9880.HK)等,年初以來均升幅由五成至逾倍,但要說在港股上的真正贏家,港仔機器人集團控股有限公司(0370.HK)的升幅才是王者,年初至今上升超過5倍。 公司近日公布一份不堪入目的年度業績,收入大跌45.6%至1.16港億元,虧損則續擴大5.3%至1.38億元。應收貸款及利息減值虧損1,132萬港元、商譽減值虧損2,182萬港元、物業廠房減值及設備減值3,937萬港元。 一遇達闥便化龍 為何業績表現乏善足陳,股價又能忽然爆升?原來一切緣於年初的一項合作協議! 時間回到今年情人節,當時港仔機器人的名稱仍叫國華控股(今年五月才易名),與內地的達闥機器人簽訂框架協議,成立合資公司,國華佔股51%,達闥佔股49%,目標是開拓人形機器人操作系統的民用產品。 國華在兩年內協助合資公司募集足夠資金,達闥則將其擁有的知識產權,授予合資公司在中國境內的全資附屬。 過去香港市場的一些三四線公司最擅長的技倆,就是轉型資本市場最熱炒行業,通常透過收購或合併而進入風口市場,當股價被不斷推升,往往會作出連串集資行動。港仔機器人的情況似乎有點類同,他們最終能否成功,暫時仍是未知數? 小米2023底發布首部電動車SUV7時,我們曾發表「雷軍造車,一往無前」一文,從小米的往績,主事人的能力,及公司財力去分析,結論是雷軍成功機會相當高。我們不妨按此框架,分析港仔機器人的成功機會。 國華業務強差人意 首先,不妨看看港仔機器人過往業務,當你翻開資料,大抵會嚇了一跳,竟然有多項主業,包括商品買賣、證劵及期貨經紀、物業經紀、地熱能供暖製冷、樓宇建築承包、特製技術支援、項目管理、集中供熱及融資租賃。 要知道,今年初國華控股市值還不到6億港元,業務之分散,在香港上市公司中可謂表表者,公司重點在那?如何去營運及發展各業務?資源又怎樣分配? 觀乎去年業績,除個別業務外,其餘全部見紅。部分業務更是問題多多,其中在運城的供熱業務,因未能符合牌照要求,被勒令終止,結果公司要將該業務出售。 融資租賃方面,因未能履行監管要求,被政府部門禁止有關經營,最後要終止業務並出售。另外,今年亦公布將金融控股公司出售。 樓宇建築承包業務上,旗下的陝西江威涉及多宗訴訟,涉資達4,556萬元,以致部份資產被凍結。至於公司的中介業務,附屬的上海軒美房地產經公司涉及多宗訴訟,涉及金額106萬元。 從過往的業務看,公司的發展方針及經營管理似大有關題,現在轉搞機器人公司,成功概率確實教人存疑。 達闥連年虧損 我們再看達闥機器人,說不定他有能力讓港仔機器人邁向美好前景。事實上,達闥並非吳下阿蒙,反之曾是中國內地首屈一指的機器人企業,軟銀及富士康均是主要投資者,估值一度冠絕同行。 公司2015年由曾任職貝爾實驗室及中移動通信研究院首任院長的黃曉慶成立,專注雲端智慧機器人技術,2023年完成C輪10億融資後,估值達到223億元。 然而人型機器人在商業市場仍屬起步階段,公司不斷燒錢, 2019年準備在美上市,不幸地被美國商務部列入管制黑名單,集資不成,苦苦支撐,近年屢傳資金鏈陷斷裂之危。今年4月在社交平台及媒體消息,公司在上海、北京及深圳等地,有數百員工被欠薪,位於廣州的公司,更被斷水斷電。 達闥往績也是乏善足陳,虧錢不是最大問題,最大問題似是看不到明天,以致原有投資者不願再注資,公司已陷於危急存亡之秋,它又能為港仔機器人帶來多少業務,何時才可扭虧為盈? 一場燒錢的競賽 投資機器人行業,大部份企業在燒錢階段,因此企業要有充裕的資本才能繼續前行。金沙江創投合夥人朱嘯虎早前表示,人形機器人面臨技術成本高企,遠超出顧客願付費用。其次是許多企業所謂的應用場景,實際是想象出來,並非實際需要。 我們看見港仔機器人長期虧損,截至今年3月底,手頭資金只有5,000萬港元,憑甚麼去支撐這盤燒錢的遊戲?雖然港仔機器人上月宣布簽定四份合作框架協議,但靠一個香港市場,能為公司帶來多少生意?相信投資者也別抱太大期望。 然而,在機器人熱潮下,港仔機器人的概念相信會受到一定追捧,股價有機再創新高,但何時能盈利就別太樂觀。再者,股價經過一輪急升猛漲後,投資者現階段追入,風險高值博率低。別忘記,股價大升後,未來公司很大機會在資本市場進行融資,股價將會十分波動,投資者只適宜投機性買賣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏