雙良硅材料已同意在未來五年收購大全新能源多晶硅產量的10%或者更多

重點:

  • 大全新能源已簽署協議,未來五年向一家中國多晶硅片製造商銷售15.03萬噸多晶硅
  • 大全新能源及其全球同行目前正在大量增加新產能,將於明年開始投產  

陽歌

栽好梧桐樹,鳳凰自然來。至少電影裏是這麼說的。

但是大全新能源(DQ.US; 688303.SH)可不願冒險,至少它沒有想當然地認為太陽能晶片製造商會主動排隊購買它的產品。它正在進行大規模擴張,打算在未來五年將產能擴大兩倍。2月份宣佈了一項規模不大的新供應協議後,這家領先的多晶硅製造商剛剛宣佈了一份類似但是規模大得多的協定。

更大的背景是,過去兩年,隨著這種太陽能電池主要原材料需求激增,推動其價格飆升至紀錄高點,多晶硅製造商都在爭先恐後地增加新產能。今年俄羅斯入侵烏克蘭之後,太陽能建設熱潮又獲得了新的動力。這場戰爭增強了西方國家擺脫對化石燃料依賴的決心。化石燃料是俄羅斯最大的出口產品。

但在過去兩年多晶硅價格引人注目地增長了逾六倍之後,觀察人士預計,隨著龐大的新產能開始投產,這個趨勢最終將在明年開始逆轉。大全新能源就是宏觀趨勢的代表,它正在中國的內蒙古地區建造大型新設施,第一期項目預計在明年第二季投產,預計公司產能將比去年底增加約兩倍。

因此,大全新能源正努力吸引客戶,以便在新設施投產後消化部分新產能。

為了實現這個目標,大全新能源在上週五表示,同意在2022年11月到2027年12月向雙良節能(600481.SH)的太陽能晶片製造子公司──雙良硅材料供應15.03萬噸高純度單晶硅片。該協議比大全新能源在2月份宣佈的協定規模大得多。根據2月份的協議,大全將在五年內向一個未披露名稱的買家提供3萬噸多晶硅。

大全新能源耗資52億美元(370億元)的包頭工廠建成後,兩個協議加起來將佔到其30萬噸總產能的約12%。包頭工廠將擁有約20萬噸產能。我們大概可以預計,大全新能源在明年會達成更多類似的交易,因為它正在尋求平息投資者的擔憂,即在這個眾所周知的週期性行業即將到來且不可避免的「蕭條期」,它可能會受困於大量閒置產能。

值得注意的是,大全新能源的兩份供應協議都表示,實際價格將根據交付時的市場情況確定。這似乎旨在避免重蹈上一個多晶硅週期的覆轍,當時一些太陽能晶片製造商簽訂了多晶硅採購協議,價格都定在了泡沫最嚴重時期的高點。多數晶片製造商最終不得不對合同重新進行談判,包括向多晶硅供應商支付違約金。

反應平平

然而,股東對新公告的反應平平。受上述消息影響,大全新能源的股價上週五僅上漲了0.16%,目前比7月創下的今年高位低了約30%。但與更廣泛的標準普爾500指數當天下跌2.4%以及中國主要股指上周下跌7%相比,這個輕微升幅看起來讓人印象更為深刻。

儘管從7月份的高位大幅下跌,但在紐約上市的大全新能源股票今年迄今仍上漲了約27%,遠勝同期標準普爾500指數25%的跌幅,也優於大多數在美上市的中國股票,後者今年出現了更大跌幅。在此期間,太陽能和風能公司的股票表現都相對不錯,因為隨著各國急於增加新產能以實現減排目標,投資者看好市場的強勁需求。

即使在反彈之後,大全新能源在紐約上市的股票的市盈率仍然只有2.4倍,以任何標準衡量都相當低。國內同行協鑫科技(3800.HK)的市盈率是它的兩倍多,為5.5倍;而德國瓦克化學(WCH.DE)也要高得多,達到了4倍。就連大全新能源在中國上市的子公司新疆大全新能源股份有限公司的市盈率也要高得多,為7.5倍。

在美國上市的中概股股價下跌的部分原因是,在美中監管機構就資訊共享問題存在持續爭議之際,投資者擔心它們存在被迫退市的可能性。該公司總部位於敏感的新疆地區(新疆是華盛頓非常關注的地方),是導致降價的另一個可能原因。但即使在今年上漲之後,該股目前看起來也確實被低估了。

儘管人們都在談論多晶硅現貨市場價格的飆升,但大全新能源似乎並沒有真正從中受益。這可能是因為該公司的銷售大多是長期合同,這種合同的價格對買賣雙方來說波動較小。

該公司最新的季報顯示,今年第二季多晶硅的平均售價為每公斤33.08美元。這實際上比去年第四季每公斤33.91美元的均價略有下降,與今年首8個月上漲逾兩倍的多晶硅現貨價格形成鮮明對比。

儘管價格沒有上漲,但由於用於製造多晶硅的原材料成本下降,大全新能源還是設法提高了利潤。第二季,該公司每公斤多晶硅的平均現金成本從一季度的9.19美元和去年四季度的13.32美元降至6.51 美元。因此,第二季度的毛利率同比增長超過7個百分點至 76.1%,而同期其淨利潤幾乎增長了兩倍至6.28億美元。

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Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏