產能大幅擴張在即 大全覓得慷慨買家

雙良硅材料已同意在未來五年收購大全新能源多晶硅產量的10%或者更多

重點：

  • 大全新能源已簽署協議，未來五年向一家中國多晶硅片製造商銷售15.03萬噸多晶硅
  • 大全新能源及其全球同行目前正在大量增加新產能，將於明年開始投產  

陽歌

栽好梧桐樹，鳳凰自然來。至少電影裏是這麼說的。

但是大全新能源(DQ.US; 688303.SH)可不願冒險，至少它沒有想當然地認為太陽能晶片製造商會主動排隊購買它的產品。它正在進行大規模擴張，打算在未來五年將產能擴大兩倍。2月份宣佈了一項規模不大的新供應協議後，這家領先的多晶硅製造商剛剛宣佈了一份類似但是規模大得多的協定。

更大的背景是，過去兩年，隨著這種太陽能電池主要原材料需求激增，推動其價格飆升至紀錄高點，多晶硅製造商都在爭先恐後地增加新產能。今年俄羅斯入侵烏克蘭之後，太陽能建設熱潮又獲得了新的動力。這場戰爭增強了西方國家擺脫對化石燃料依賴的決心。化石燃料是俄羅斯最大的出口產品。

但在過去兩年多晶硅價格引人注目地增長了逾六倍之後，觀察人士預計，隨著龐大的新產能開始投產，這個趨勢最終將在明年開始逆轉。大全新能源就是宏觀趨勢的代表，它正在中國的內蒙古地區建造大型新設施，第一期項目預計在明年第二季投產，預計公司產能將比去年底增加約兩倍。

因此，大全新能源正努力吸引客戶，以便在新設施投產後消化部分新產能。

為了實現這個目標，大全新能源在上週五表示，同意在2022年11月到2027年12月向雙良節能(600481.SH)的太陽能晶片製造子公司──雙良硅材料供應15.03萬噸高純度單晶硅片。該協議比大全新能源在2月份宣佈的協定規模大得多。根據2月份的協議，大全將在五年內向一個未披露名稱的買家提供3萬噸多晶硅。

大全新能源耗資52億美元(370億元)的包頭工廠建成後，兩個協議加起來將佔到其30萬噸總產能的約12%。包頭工廠將擁有約20萬噸產能。我們大概可以預計，大全新能源在明年會達成更多類似的交易，因為它正在尋求平息投資者的擔憂，即在這個眾所周知的週期性行業即將到來且不可避免的「蕭條期」，它可能會受困於大量閒置產能。

值得注意的是，大全新能源的兩份供應協議都表示，實際價格將根據交付時的市場情況確定。這似乎旨在避免重蹈上一個多晶硅週期的覆轍，當時一些太陽能晶片製造商簽訂了多晶硅採購協議，價格都定在了泡沫最嚴重時期的高點。多數晶片製造商最終不得不對合同重新進行談判，包括向多晶硅供應商支付違約金。

反應平平

然而，股東對新公告的反應平平。受上述消息影響，大全新能源的股價上週五僅上漲了0.16%，目前比7月創下的今年高位低了約30%。但與更廣泛的標準普爾500指數當天下跌2.4%以及中國主要股指上周下跌7%相比，這個輕微升幅看起來讓人印象更為深刻。

儘管從7月份的高位大幅下跌，但在紐約上市的大全新能源股票今年迄今仍上漲了約27%，遠勝同期標準普爾500指數25%的跌幅，也優於大多數在美上市的中國股票，後者今年出現了更大跌幅。在此期間，太陽能和風能公司的股票表現都相對不錯，因為隨著各國急於增加新產能以實現減排目標，投資者看好市場的強勁需求。

即使在反彈之後，大全新能源在紐約上市的股票的市盈率仍然只有2.4倍，以任何標準衡量都相當低。國內同行協鑫科技(3800.HK)的市盈率是它的兩倍多，為5.5倍；而德國瓦克化學(WCH.DE)也要高得多，達到了4倍。就連大全新能源在中國上市的子公司新疆大全新能源股份有限公司的市盈率也要高得多，為7.5倍。

在美國上市的中概股股價下跌的部分原因是，在美中監管機構就資訊共享問題存在持續爭議之際，投資者擔心它們存在被迫退市的可能性。該公司總部位於敏感的新疆地區(新疆是華盛頓非常關注的地方)，是導致降價的另一個可能原因。但即使在今年上漲之後，該股目前看起來也確實被低估了。

儘管人們都在談論多晶硅現貨市場價格的飆升，但大全新能源似乎並沒有真正從中受益。這可能是因為該公司的銷售大多是長期合同，這種合同的價格對買賣雙方來說波動較小。

該公司最新的季報顯示，今年第二季多晶硅的平均售價為每公斤33.08美元。這實際上比去年第四季每公斤33.91美元的均價略有下降，與今年首8個月上漲逾兩倍的多晶硅現貨價格形成鮮明對比。

儘管價格沒有上漲，但由於用於製造多晶硅的原材料成本下降，大全新能源還是設法提高了利潤。第二季，該公司每公斤多晶硅的平均現金成本從一季度的9.19美元和去年四季度的13.32美元降至6.51 美元。因此，第二季度的毛利率同比增長超過7個百分點至 76.1%，而同期其淨利潤幾乎增長了兩倍至6.28億美元。

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