瑞聲業績無限好股價升勢近黃昏？

2025年02月24日

2018.HK

AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手機銷售回升下，瑞聲科技發盈喜，將迎來一份亮麗的成績表

重點：

公司預計去年盈利最多上升145%
車載聲學有機成未來的增長點

劉智恒

2月13日，聲學器件供應商瑞聲科技控股有限公司(2018.HK)在收市後發布盈利倍升的公告，翌日即情人節早上，證券行大華繼顯發表一份報告，給予瑞聲「持有」評級，將目標價由38.1港元調升至48港元。

結果當天瑞聲收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人節的交易日，恒生指數足足升了805多點，而瑞聲盈喜前一天，曾高見49.3港元，近日在市場氣氛理想下，股價也只微升至50港元，似乎開始有點停滯不前。

若根據大華繼顯的目標價，瑞聲的股價更已到位，是否再升空間有限？

市值曾見2,000億

瑞聲憑超卓的聲學技術，為蘋果提供聲音設備及技術，十年前在智能手機急速增長下，公司經歷高光時刻，一度成為恒生指數成份股，2017年時市值高見2,053億港元。

但在智能手機市場飽和及競爭對手的加入，瑞聲的業務大受打擊，一度跌進黑暗，股價蒸發九成以上，低位時市值不足130億港元。經歷數年在低沉中挣扎，近年逐漸走出黑暗的隧道。

公司的盈喜預告，去年盈利將達17億元至18.15億元，按年增長130%至145%。主要是受惠環球智能手機市場回暖，以及公司持續提高運營效率。此外，去年完成收購聲學組件及音響系統供應商Acoustics Solutions International B.V.，讓集團的車載市場業務有所提升。

股價年升1.8倍

瑞聲去年中期業績已展現回升的端倪，當時盈利5.37億元，大升257%。現時盈喜表示全年淨利最高達18.15億元，較上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升勢更是驕人。

事實上，過去三個月瑞聲的股價早已拾級而上，期內升幅達60%。若相比一年前，股價更是上升近180%，表現十分理想，走勢反映去年業務的爆發性增長。

不過，經歷急升猛進後，瑞聲股價能否持續向好，就值得分析研究。畢竟公司業務在最頂峰的2017年時，收入211億元，純利高達53.25億元，去年的盈利雖有長足增長，但與當年比較，似仍是遙不可及。

手機增速放緩

看瑞聲最重要的一環，就是智能手機的前景，據IDC的《全球季度手機追蹤報告》初步數據，去年智能手機出貨量為12.4億部，按年增長6.4%；但第四季度的出貨量已減慢，只年增2.4%至3.32億部。IDC預計，今年全球智能手機市場將繼續成長，但因換機周期續延長，過去幾年的換機需求於去年逐漸消化，料今年增速會放緩。

另外，在競爭激烈及客戶的壓價下，瑞聲的毛利率難復當年勇。2017年時，瑞聲毛利率高達41.4%，但近年不斷受壓，去年上半年毛利率為21.5%，只是高峰時的一半。大華繼顯預測，2024至2026年瑞聲毛利率分別為23.1%、23.7%及24.5%，可見高毛利率的時刻已一去不返。

瑞聲早年在聲學以外，已開始涉足光學業務，近年更是大力拓展，去年上半年來自光學業務的收入增長24.9%至22.1億元，佔集團總收入近兩成。然而，光學的毛利率只有區區的4.7%，對公司整體的盈利貢獻有限。

估值不太吸引

近年瑞聲銳意拓展車載聲學產品，去年成功收購音響系統供應商Premium Sound Solutions (PSS)。不過，作為車載聲學的後來者，要面對老牌子的上聲電子及哈曼等競爭對手，以及收購丹拿的歌爾股份(002241.SZ)，瑞聲要追趕並不容易。

我們相信瑞聲業務仍有上升空間，但業績要回復高峰則較困難，始終智能手機高歌猛進的時代已過去；至於新業務，仍要待時間驗證，肯定不是短期可獲亮麗成績。

因此，瑞聲股價經過一輪升勢，投資者別過份樂觀。按瑞聲去年盈利，目前的市盈率約31倍，雖然不算太高，但也並不便宜，略高於A股上市的立訊精密(002475.SZ)的28倍，唯考慮到立訊精密的盈利及市值規模較瑞聲大，加上A股市場估值一般較高，瑞聲在港股的估值還高於立訊，那就不算吸引。

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消費

智能手機, 歌爾股份, 瑞聲科技, 大華繼顯, 立訊精密, 光學

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百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

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2025年05月09日

6831.HK

Fosun International sheds real estate assets in Portugal

售地產項目降風險復星國際續瘦身

葡萄牙曾是復星國際全球化戰略的重要據點，隨著「瘦身健體」策略的推進，公司正持續出售葡萄牙資產重點：出售葡萄牙里斯本地產項目中的部分單位，代價約1.9億歐元去年還債111億元李世達十幾年前，葡萄牙曾經是復星國際有限公司（0656.HK）全球化戰略的重要跳板，也是中葡合作的一段佳話。不過，隨著復星逐步「瘦身健體」，遂行輕資產戰略，近年已陸續出售不少葡萄牙資產。最新的案例，是本周二宣布向葡萄牙中央銀行（Banco de Portugal）出售位於葡萄牙里斯本Entrecampos項目中除M單元外的A2及A3幢大樓未來單元，包括作為其組成部分的所有地下停車位，基礎代價約1.92億歐元（約15.8億元）。 Entrecampos是葡萄牙里斯本市中心的重要區域，正進行「Entrecampos 綜合開發計劃」的大型城市再生項目，交易中的兩幢大樓屬於該計劃六幢大樓中的兩幢。項目由葡萄牙保險公司Fidelidade Property Europe主導，而復星國際正是Fidelidade的控股股東。根據公告，這兩幢資產所涉及的建築面積，約佔Entrecampos整個項目預期總建築面積的19%。降低地產項目風險 2018年，Fidelidade以約2.74億歐元的價格從里斯本市政府手中購得 Entrecampos區域的多塊地皮，總開發面積約為25公頃。開發計劃預計總投資額在7.5億至8億歐元之間，將建設約900套住宅單位，其中279套為市場銷售，其餘為可負擔租賃住房，並包括辦公室、零售商業、餐飲、綠地和社區設施等多元用途。整個項目預計於2027年下半年完工。公司稱，出售葡萄牙項目可降低房地產風險敞口、通過引入信譽優良之首批進駐機構提升項目聲譽，以及減少可出租辦公空間以降低租賃風險，有助於最小化與空置率相關的不確定性並符合風險緩釋目標。公司表示，交易成立後將用於一般營運資金。葡萄牙一直是復星國際全球戰略的重要一環。2014年，復星國際以10億歐元代價獲得Fidelidade控股權，其後又以8.6億歐元持有光明醫療，也以1.75億歐元成為葡萄牙商業銀行BCP的大股東。這三大核心業務建立起復星在葡萄牙的「保險+醫療+銀行」企業協同體系，葡萄牙也成為其國際化經營路線的代表性地區。不過，隨著從2022年開始，復星進入所謂的「瘦身健體」階段，陸續出售非核心、非主營資產，以減低負債壓力，一些海外資產也陸續脫手。 2024年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行（Millennium BCP）的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。同年5月，復星將旗下子公司持有的德國私人銀行HAL 99.743%股份出售給荷蘭銀行，交易金額約為6.7億歐元。7月，再以約408億日圓將旗下的北海道星野TOMAMU度假村出售給日本不動產投資公司YCH16。三年出售750億元資產根據公司3月底公布的年報，僅2024年一年，復星在集團層面簽約退出資產達175億元，合併報表層面則約為300億元。2022年至2024年，累計完成資產退出約750億元。2024年，公司兌付境內外公開債務合計111億元。根據年報，雖然截至去年底總債務增長約1%至2,141億元，總債務佔總資本比率也由2023年底的50%增至為52%，但公司手頭現金較2023年底增加138.8億元至1,063.4億元，資金流動性仍然強勁。公司管理層則喊話，要在一至兩年內將歸屬集團的有息債務降至約500億元水平。另外，去年公司總收入達1,921.4億元，同比略減3.1%，產業運營利潤則達到49億元。合併報表後股東應佔虧損達43.5億元，但主要由於去年阿里巴巴低價回購菜鳥股權導致賬面減值51億元所致，剔除該因素後，股東應佔溢利達7.5億元，反映實際經營狀況優於表面數據。另外，去年復星國際完成了復星旅文的私有化，而復宏漢霖（2696）的私有化則遭小股東否決。董事長郭廣昌在業績發布會上表示，這說明小股東對復宏漢霖充滿信心。他將復宏漢霖稱為復星最具未來想像力的企業，是復星未來的「珠穆朗瑪峰」。郭廣昌說：「我們講『有進有退』，退的是重資產項目和一些非核心產業，進的是有巨大想像力和廣闊成長空間的創新產業。」話音未落，旗下復星醫藥（2196.HK）便於4月中增持復宏漢霖約3.9%股份，總持股來到63.43%。…

2025年05月09日

0656.HK

簡訊：中國業績拖累百威亞太首季利潤勁挫近兩成

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2025年05月08日

1876.HK

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