特步收入破百億 新品牌需時栽培

這家中國體育用品商去年收入破紀錄，更定下非常進取的銷售目標

重點：

  • 特步國際主品牌銷售表現優異，帶動去年整體營業額突破100億元，但新品牌的表現有待提升
  • 公司盈利能力低於兩大行業龍頭，估值也出現折讓

劉明

專注跑鞋市場的中國體育用品商特步國際控股有限公司(1368.HK)，上周三交出公司去年9月宣布“第五個五年規劃”以來的首張成績單，收入首度突破百億元。今年緊接而來的杭州亞運會，會否引領公司迎接另一個高峰？

最近兩年，東亞區接連舉辦全球體育盛事，除了去年的東京奧運會、以及上月圓滿結束的北京冬奧會，今年9月又輪到杭州成爲亞運會的主辦城市，燃起中國民衆對運動的關注及熱情。此外，新冠疫情也同時提高民衆的健康意識，帶動運動熱潮並刺激體育用品需求，對相關公司的業績帶來正面作用。

特步上周三中午公布2021年業績，收入同比增長23%至100.1億元，主要受惠於主品牌推出功能性及休閒産品、代理商銷售訂單强勁，以及電子商務收入增速加快。期內毛利率同比改善2.6個百分點至41.7%，推動淨利潤同比大增77%至9.1億元。

公布業績當日，其股價大漲22.5%，翌日再彈11.1%至11.12港元，除了因爲業績理想外，亦受惠於中國官方上周三宣布一系列支持金融發展的舉措，刺激整體股市向上。不過，與去年7月的一年高位16.32港元比較，特步仍然調整了約32%。

特步公布業績後，券商對公司前景普遍看好。中金的研究報告認爲，考慮到特步業務快速增長和良好的費用控制，上調其2022年及2023年每股盈利預測5%及3%，至0.45港元及0.57港元，以去年每股盈利0.36港元計算，意味今年還有25%的上升空間，目標價14.62港元。

瑞信則認爲特步去年的收入增長符合預期，而盈利表現則優於該行預測，主要因營運成本下降令毛利率上升。即使中國有城市因新冠奧米克戎病毒株疫情擴散而再度實施封城措施，但該行認爲這些城市只佔總銷售額不足5%，影響有限。因此，該行維持特步的“跑贏大市”評級，目標價17.6港元，比目前股價水平有近六成溢價。

特步專注跑步領域，經過多年發展，已構建跑步生態圈。去年中國戶外體育賽事逐漸恢復，舉行了11項世界田徑總會認證的賽事，包括2021世界田徑精英“白金標”賽事──厦門馬拉松。特步代表性跑鞋系列“160X”在厦門馬拉松首次超越國際品牌，選手穿著率超過50%，在所有跑鞋品牌中排名第一。

新品牌仍然虧損

爲滿足中國年經新一代對生活素質及獨特性的追求，特步近年致力提升品牌價值，並升級零售渠道，擴大電子商務業務。公司繼與少林寺開始合作“特步X少林”系列，將傳統文化及潮流結合外，去年亦推出以高端“中國潮流”定位的新廠牌“XDNA”，該系列的售價比普通産品高出30%至50%。受惠以上舉措，特步去年主品牌收入創下88.4億元銷售紀錄，同比上升24.5%；此外，電子商務戰略轉型也帶來成果，去年該平臺佔主品牌收入超過三成。

集團亦積極孵化國際知名品牌，尋覓更多增長空間。特步於2019年取得中國內地、香港及澳門經營Saucony和Merrell品牌的授權，將業務拓展至專業運動；其後，公司收購了K-Swiss和Palladium，進軍時尚運動市場。但要注意的是，上述四個新品牌仍在投資期階段，去年相關收入僅上升9.4%至11.7億元，而且仍錄得虧損。特步管理層預期，這些新品牌在短期內仍然未能提供盈利貢獻。

參考中國體育用品龍頭安踏(2020.HK)在2009年收購FILA的中國業務後，經過重新塑造及多年培養，到了2014年才首次實現盈利。目前安踏來自FILA的收入已超越主品牌，並且保持强勁增長，去年上半年FILA收入同比大升五成，經營溢利激增近八成。特步的新品牌仍有待發展，但其潛力獲基金青睞，例如高瓴資本集團去年購入5億港元(4.1億元)特步可換股債券，初步換股價每股10.244港元，比目前的股價還低；同時，高瓴也斥資6,500萬美元(4.7億元)，認購擁有K-Swiss和Palladium品牌的全資附屬公司零息可換股債券，反映對這些品牌的前景投以信心一票。

中國政府去年8月提出“全民健身計劃(2021-2025年)”，當中的措施包括加大體育健身設施建設、促進體育賽事活動，營造全民健身社會氛圍等，以帶動體育産業發展。爲配合商機，特步去年9月發布了全新的“第五個五年規劃”，目標2025年主品牌收入目標達200億元，比去年的88.4億元收入大增126%；四個新品牌的收入目標40億元，爲去年相關收入11.7億元的2.4倍，可見集團非常進取，决意在未來數年維持高速增長。

估值方面，中國主要體育品牌安踏和李寧(2331.HK)的市盈率分別約30倍和34倍，特步最新市盈率約26倍，稍低於兩大龍頭，但並非無迹可尋。由於安踏與李寧的經營利溢率分別有25.9%和22.8%，遠高於特步的13.9%，而特步的41.7%毛利率也低於兩大巨頭約53%水平，可見特步的盈利能力與業內兩大龍頭仍有一段距離，正好說明其估值較落後的原因。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

, , , , , , , ,

相關文章

相關新聞

  1. On the back of Chinese government’s greater economic stimulus, a share price rally might be on the horizon for Li Ning
    中央內需挺經濟 李寧股價或能扭頹勢
    2331.HK
  2. 就業大潮來臨 看BOSS直聘能否抓住拐點
    2076.HK BZ.US
  3. 錯過上市風口 深業物業四度遞表
  4. 發行5.5億美元股票掛鈎證券 名創優品海外重金開路
    9896.HK MNSO.US
  5. 簡訊：李寧重奪中國奧運代表團贊助權
    2331.HK
  6. 出海論英雄 「寧王」赴港靴子落地
    300750.SHE
  7. 簡訊：特步配股及發可換股債集資10億港元
    1368.HK
掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：六福集團3月季度營收下滑 同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。 公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。 報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。 由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0590.HK

簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

深圳上市的PCB設備製造商深圳市大族數控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，擬發行H股股票並在香港交易所主板上市，以提升國際市場競爭力。公司已聘請安永會計師事務所為審計機構。 成立於2002年的大族數控，是中國印刷電路板（PCB）專用設備生產商之一，主要從事PCB專用設備研發、生產和銷售業務。產品包括PCB鑽孔、檢測、曝光、成型設備等。其控股股東為大族激光（002008.SZ）。 公司2024年收入33.43億元，同比增長104.56%，淨利潤3.01億元，同比增長122.20。今年首季收入9.6億元，同比增加27.89%，淨利潤1.17億元，同比增加83.60%。公司股價自2022年上市以來，已下跌50.3%至38.06元左右，市值約159.8億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
301200.SHE
Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

價格下行代工腰斬 瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力 重點： 去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67%    李世達 隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。 在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。 第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。 成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。 在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。 同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。 從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。 公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。 代工收入腰斬 另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。 全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。 值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。 利潤依賴政府補貼 儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。 自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。 在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出 警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。 路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。 與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
PDD.US