燦谷吸客能力不俗惟投資者關注利潤

2022年12月06日

最新推出的「燦谷優車」平台，補充了這家網上汽車交易服務供應商的新業務模式

重點：

受宏觀環境疲弱和商業模式轉型影響，燦谷第三季收入急劇下滑，但受惠於成本控制，其虧損也大幅收窄
公司在第三季推出了二手車平台「燦谷優車」，並表示向汽車交易服務供應商的業務轉型現已「基本完成」

陽歌

人人都喜歡柳暗花明的故事。但在如今中國經濟形勢不明朗的情況下，人們可能更看重利潤。

這或許能解釋投資者對燦谷集團(CANG.US)最新公佈的未經審計財報的反應。財報顯示，該公司從汽車金融向汽車交易平台的轉型過程穩步推進。與此同時，該公司在第三季未經審計財報中披露的淨虧損大幅下降。

但與燦谷財報顯示它尚未盈利相比，似乎其他都不值一提。或許是因為對此感到失望，再加上管理層在財報電話會議上，未能回答關於何時實現收支平衡的問題，該公司的股價在最新業績公佈後下挫15%，收盤價接近歷史最低水平。

中國汽車行業的整體形勢也不樂觀，這可能分散了投資者對燦谷整體處於增長趨勢的注意力，包括其不久之前推出的二手車交易平台「燦谷優車」，也錄得了一些顯著增長。該平台和燦谷較早前推出的新車交易平台「燦谷好車」，是其同時面向買家和賣家，提供廣泛汽車相關服務的新型商業模式的基礎。

我們先來分析中國整個汽車行業的總體前景。它嚴重影響著行業內每一個機構，從製造商到經銷商和燦谷這樣的其他相關服務供應商。今年春季，因為國內廣泛的封控和其他疫情防控措施，汽車行業大幅放緩，但到了6月又突然回暖，一直到10月都保持穩定增長。

到了11月，形勢再度不穩。從最新的指標來看，隨著最近的疫情防控措施必定導致月銷售額再次下滑，經銷商庫存不斷增長。

儘管整個汽車行業情況不樂觀，但燦谷指出，它其實處於有利地位，能夠從中受益，因為它提供的是更注重成本效益的產品和服務，特別關注對價格敏感的小市場。

「疫情持續產生的影響，疊加前兩個季度出台的優惠政策，正在重塑國內汽車行業的格局，」燦谷首席執行官林佳元在隨著最新業績一同公佈的評論中說道。「在不斷變化的市場趨勢和積極的監管變化下，我們繼續專注於我們的汽車交易業務，並繼續提升我們的一站式平台服務能力。」

雖然燦谷現在已經集齊了汽車交易服務供應商這個新業務所需的幾乎所有元素，但由於服務平台整合以及汽車金融業務的退場才剛剛開始，加上我們提到的其他宏觀因素，該公司第三季收入同比大跌48%至4.16億元。

雖然這確實沒什麼可以吹噓的，但我們應該注意，這個數字超出了該公司之前給出的指引，相比第二季69%的跌幅有所改善。

儘管收入大跌，但因為整體營運成本和開支縮減27%，該公司的利潤改善明顯。最新季度虧損1.3億元，與一年前4.17億元的虧損相比，收窄約三分之二。

加速擴大使用者基數

在了解了這些宏觀數據之後，我們將在本文的後半部分，看看燦谷在建立汽車交易服務平台方面的進展，以及跟建立平台同樣重要、即吸引盡可能多的經銷商和其他用戶進駐，因它們將成為其未來主要的收入來源。

關於這方面，燦谷在最新的財報中指出，在最近一個季度，83.4%的收入來自車交易服務業務，高於第二季的75.6%。林佳元在財報電話會議上說，公司的車交易轉型已經「基本完成」。

他說，「下一階段的里程碑，是力爭在明年完成商業模式的規模化。」

該公司已經在朝著這個方向穩步推進，截至 9 月底，「燦谷好車」平台合作車商達9,350家，覆蓋305個城市，比上個季度增長了13.5%。去年，燦谷在微信上推出了「燦谷好車」小程式，在第二季尾，它發佈了一款完整的App，並表示截至9月底，該應用程式獲得逾30萬的頁面流覽量和2.7萬獨立訪客。

公司平台的第二個車輪是「燦谷優車」，它也遵循類似的路子，首先是第三季在微信上推出小程式。作為加強循環經濟的措施之一，中央政府最近出台了旨在打造全國性二手車市場的政策，燦谷希望借力這些政策將「優車」打造成一個二手車交易社區。

在推出後不久，「燦谷優車」截至9月底，已經擁有3,000多家註冊經銷商，頁面流覽量達到29萬，獨立訪問者已達1.5萬。鑑於反應熱烈，該公司正計畫開發這款軟件的網頁版，計畫在明年推出。

管理層指出，燦谷有能力利用強大的行業關係，獲得高品質的二手車，並更多面向終端使用者直接銷售，以獲得高於賣給其他經銷商的利潤率。

最後但同樣重要的是，燦谷在該季度還為平台上線了幾項重要的新服務功能，包括保險、定金保、車無憂和新車潛客等。

歸根結底，儘管它的新商業模式似乎已接近打造完成，但燦谷之路還在向前延伸。其股票目前的市銷率為0.54倍，雖然較低，但高於它在國內的競爭對手優信(UXIN.US)的0.37倍，以及美國同行Carvana(CVNA.US)，後者僅0.05倍。但它遠低於表現強勁、處於盈利狀態的國內競爭對手汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)的3.84倍，由此可見，利潤才是王道。

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新聞概要：綠茶集團香港首秀遇冷上市首日股價下挫

受中國消費信心疲弱影響，綠茶集團首掛半日跌5.6% 陽歌連鎖餐飲企業綠茶集團有限公司（6831.HK）周五在港交所首日掛牌即下挫，反映大市走弱，以及投資者對中國消費信心疲弱的憂慮。綠茶集團公告顯示，公司以每股7.19港元發行1.68億股，淨籌資7.46億港元。該股周五早盤持續走低，午間休市報6.79港元跌幅5.6%，對應市值約45億港元。本次IPO香港公開發售部分獲超300倍超額認購，國際配售部分獲6.2倍超額認購，顯示市場認購需求強勁。這家從杭州起步的餐飲企業主打融合中式菜系，目前在全國運營493家門店。過去兩年門店數量年均增長30%，並計劃於2025年新開150家、2026年新增200家門店延續擴張。與中國眾多中端餐飲企業相似，在經濟放緩導致消費者趨於謹慎的背景下，綠茶集團同樣面臨需求減弱的挑戰。公司2024年營收從2023年的35.9億元微增7%至38.4億元，同期門店數量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的營收增速較2023年51%的同比增幅顯著放緩。消費謹慎也導致客單價下滑，2024年人均消費56.2元，低於2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率從2023年的日均3.3次降至3.0次，同店銷售額同比下降10.3%。公司聲明稱：「於2024年，與2023年相比，我們的餐廳表現整體有所倒退，主要由於當前經濟環境下消費者行為改變，外出用餐次數及支出均有所減少。」儘管經營環境艱難，公司2024年淨利潤仍同比增長9.1%至3.5億元。當前綠茶集團市盈率約12倍，落後於海底撈（6862.HK）17倍及新上市小菜園（0999.HK）14倍的估值水平。而運營肯德基和必勝客的百勝中國（YUMC.US；9987.HK）市盈率達19倍，反映在「消費降級」趨勢下廉價餐飲更受市場的歡迎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

6831.HK

簡訊：文遠知行在廣州推出24小時robotaxi服務

自駕出租車運營商文遠知行（WRD.US）周三宣布，將在廣州市中心啟動中國首個覆蓋一線城市核心區的24小時robotaxi自動駕駛出租車網絡，率先開通八條試點路線，標誌其邁向規模化商業化的新里程碑。新網絡覆蓋廣州塔、機場、高鐵站等地標與交通樞紐，民眾可透過WeRide Go應用程式預約使用，支持24小時全天候接送服務。公司稱，這是國內首個覆蓋一線城市核心城區的24小時robotaxi服務網絡。此前，公司已在中東、歐洲八個城市運營robotaxi服務。據財新報道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下蘿蔔快跑已在武漢大部分區域實現robotaxi全天運營，但尚未覆蓋到北京、上海、廣州、深圳等一線城市。此外，小馬智行（PONY.US）也於2月開通廣州核心城區至機場、高鐵站的robotaxi往返路線，但運營沒有涵蓋深夜時段。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

國產童顏針衝擊高端醫美東方妍美盼上市續命

東方妍美以「童顏針」延續人類青春，現在他們希望透過上市來延續公司發展重點：去年收入不到1,500萬元，期末現金及現金等價物僅約3,300萬元主力童顏針產品XH301最快今年底上市李世達「長生不老」自古以來是人類的永恆追求，從秦始皇追尋「長生不老藥」，到現代人打玻尿酸、膠原蛋白，只不過形式從古代的「煉丹」變成現代的醫美。在顏值經濟的時代，人們對臉上皺紋的恐懼，有時甚至會超過對疾病的恐懼。再生醫療材料及特醫食品開發商東方妍美（成都）生物技術股份有限公司，本周向港交所遞表，以18Ａ規則申請主板上市，由建銀國際獨家保薦。公司最主要的產品，就是現代的「長生不老藥」——童顏針。成立於2016年的東方妍美，總部位於四川成都，其產品線幾乎全面圍繞「再生醫學醫療器械」，尤其是用於面部與皮膚填充的高分子注射劑，試圖對標國際知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研發的微球技術，搶佔中國下一階段醫美升級潮的主導權。根據申請文件，東方妍美的核心產品線為13款III類醫療器械級再生醫學注射劑，涵蓋了幾乎所有主流醫美項目，如法令紋填充、皮膚提亮與緊緻、鼻根塑形、顳部與下頜輪廓調整，乃至頸紋與妊娠紋改善等。這些產品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己內酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）為微球骨架，搭配透明質酸或膠原等成分，能夠有效延長支撐時間與膠原再生能力，定位為高端填充劑市場。強效童顏針其中專為治療鼻唇溝皺紋（法令紋填充）的核心產品XH301，目前已完成臨床試驗且處於註冊審評階段。而用於治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321則處於臨床前階段。作為公司主力產品，XH301在涵蓋252名受試者的臨床試驗中，其療效優於進口玻尿酸對照產品，且在安全性方面無顯著差異。不同於傳統玻尿酸只能瞬時填充凹陷，XH301與其兄弟產品聚焦於誘導自體膠原生成、延長效果持續時間，具有明顯差異化特徵。若能順利上市，XH301有望與目前市面主流的「童顏針」展開競爭。公司預計於2025年在中國推出XH301及XH305，同時啟動歐盟CE認證，顯示其全球化布局企圖。同時，公司已與醫美平台新氧科技（SY.US）簽署協議，在中國內地、香港、澳門與台灣推廣、銷售及商業化其包括XH301在內的三種主力產品。在平台構建上也已見初步雛形。除了注射劑產品，公司已有七項醫用敷料與補片產品取得第二類醫療器械註冊批准，另有一款用於乳腺癌術後乳房重建的交聯ECM候選產品XH322，處於臨床前階段。在特醫食品方面，公司有兩款獲批准的產品及七款研發中的候選產品，體現其「醫美+功能營養」的雙賽道布局策略。年收入不到1,500萬元由於主力產品尚未商業化，東方妍美仍處於虧損狀態。2023及2024年，公司收入僅有1,288.2萬元（178.6萬美元）與1,452萬元，主要來自銷售再生醫學材料醫用敷料及補片、特醫食品及其他產品，以及提供與醫療器械產品開發相關的研究、咨詢及檢測服務獲得收益。同期，公司分別虧損6,350.1萬元與6,938.3萬元，虧損主要來自研發、銷售及行政開支，期內公司研發開支分別為4,572.6萬元、4,495萬元。隨著持續虧損，公司的負債也在增加，資產負債率從2023年的78%增加到2024年的123%，錄得淨負債3,708.2萬元。截至2024年底，公司現金及現金等價物僅約3,319.7萬元，這或許解釋了為何其選擇在此時赴港上市。自成立以來，東方妍美已完成三輪融資，融後估值為15億元。值得注意的是，A股上市公司陽光諾和（688621.SH）亦為公司股東，其實際控制人利虔在東方妍美擔任非執行董事。從財務角度看，東方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的產品也未經市場考驗。不過，東方妍美所處的市場正處快速擴張期，在玻尿酸價格內捲、進口產品價格居高不下的背景下，對長效、安全、可替代進口的國產填充產品的需求正在逐漸增強。若東方妍美能如期推進XH301與其他產品的商業化，並證明其技術優勢，市場或許能夠給予更高的估值與關注。醫美從來不缺市場，也不缺想像力，缺的是能真正落地的產品與品牌。東方妍美能否從「高科技童顏針」的敘事中殺出重圍，既取決於其研發轉化能力，更取決於在資金與時間的賽跑，誰能跑贏誰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

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