為擴業務降收費聯易融增長存隱憂

2024年10月30日

9959.HK

Linklogis relies heavily on property firms

這家供應鏈融資服務提供商稱，今年前九個月交易量實現增長，但仍受中國房地產市場低迷的影響

重點：

聯易融科技報告稱，今年前九個月交易總量同比增長17%
公司上半年業績顯示收入增速遠低於交易量，反映它為創造更多業務而降低了費用

梁武仁

業務多元化對任何公司都很重要，在線融資公司聯易融科技集團(9959.HK)肯定也朝這方向邁進。但在業務多元化的同時，實現盈利更為重要，而在這點上該公司似乎做得並不好。

房地產公司歷來是這家供應鏈融資平台的客戶群。在中國房地產開發商蓬勃發展的時候，這對聯易融非常有利。但目前籠罩該行業的低迷沒有短期緩解的跡象，這迫使該公司將客戶群擴大到其他行業。

對聯易融科技來說日，最重要的是業務繼續擴大，這可能是公司降低服務費用的結果。但由於對房地產相關業務的持續依賴產生了諸多麻煩，其盈利能力面臨壓力。

至少從表面上看，該公司的業務量看起來不錯。上周三發布的業務發展公告顯示，今年首九個月聯易融科技處理的交易總量同比增長17%。雖然這增長乍看似不錯，但從上半年業績中的其他信息來看，這可能還不足以讓聯易融科技提高盈利水平。

公司上半年的交易總量同比增長了大約17%，意味第三季度的增長速度也保持在這一水平。但上半年其收入僅增長了約6%。兩者差異巨大，一個可能的解釋是，該公司大幅削減了服務費，可能是為了吸引更多業務。

上半年財報中的另一個重大危險信號是，公司的減值支出增加了一倍多，抹去了很大一部分收入，這反映了中國企業面臨嚴峻的經濟形勢，尤其是與房地產市場密切相關的企業。

截至6月底，房地產公司佔聯易融科技總供應鏈資產交易的20%。這比2021年底的42%下降了很多。但來自相關的基礎設施與建築行業的交易佔比從9%上升到了31%，該行業也感受到房地產低迷的壓力。這兩個脆弱的客戶群體合起來，仍佔聯易融科技業務的一半以上。

在供應鏈融資中，公司（又叫「核心企業」）用給供應商的未付賬單來幫助這些供應商獲得融資，本質上是利用企業自身的信譽來幫助供應商。核心企業及其供應商都受益，因前者的付款期限延長，而後者可以獲得新資金用於運營。中國的供應鏈融資蓬勃發展，部分原因是傳統銀行對中小企業(SME)的融資普遍短缺。

不斷變化的時代

過去幾年里，政府要求國有企業利用技術平台為供應商提供供應鏈融資，聯易融科技因此受益。這幫助它增加了核心企業合作夥伴和客戶的數量。

公司的兩個主要平台也有助於將供應鏈資產（如未付賬單）集中到可投資資產支持證券(ABS)中。這種證券化可以幫助持有應收賬款等非流動性資產的公司籌集資金。但對於財務能力不強的小公司來說，創建ABS的過程可能令人生畏，而這正是聯易融科技可以提供幫助的地方。

但與債券或貸款一樣，如果一家公司欠債不還，ABS也會面臨違約風險。這便是聯易融科技的脆弱之處，因為它將可以證券化的未付賬單等供應鏈資產收集起來，然後在一定時期內，將這些資產暫時放在自己的資產負債表上，這一過程被稱為「倉儲」。

隨著房地產開發商和相關公司面臨壓力，越來越多拖欠賬單，投資者越來越不願意購買與這些公司未付賬單相關的ABS。因此，聯易融科技的倉儲期延長，證券化交易有時會被推遲甚至取消。如果一家公司在倉儲期內拖欠賬單，聯易融科技必須以減值成本的形式，承擔由此產生的一切損失。

此外，聯易融科技自己的客戶面臨的困難越來越多，這意味著它們最終可能無法向聯易融科技支付自己的賬單，這會導致更多的減值損失。

聯易融科技面臨的另一個挑戰，是核心企業客戶越來越多地建立自己的供應鏈平台，從而不再使用聯易融科技或對第三方產品的必要性。這個因素，加上可能為眾多財務緊張的客戶提供幫助的努力，或許可以解釋聯易融科技在上半年降低了服務費用的原因。

根據周三的公告，聯易融科技剛剛將其在一家資金管理公司的股份增加到50%以上，完成了這筆8月份首次宣布的交易，此舉可能有助於聯易融科技克服所有這些困難。

這種多元化是朝著正確方向邁出的一步，尤其是考慮到它離公司的主營業務並不遠。但這也只是一小步，多數股權以6,800萬元相對適中的價格購得就反映了這一點。被收購的公司目前不會對聯易融科技的業務帶來太大的幫助，因為該公司去年的稅後利潤僅290萬元，遠低於2022年的1,190萬元。

自2021年上市以來，聯易融科技的股價大幅縮水，市盈率(P/E)低至0.8倍。這並不太令人驚訝，因為公司在2024年上半年報告虧損2.4億元後，今年很可能會陷入虧損。相比之下，在線貸款服務商信也科技(FINV.US)的市盈率超過5倍，這個數字並不好看，但在當前的商業環境下，對中國的金融機構來說似乎很典型。

隨著聯易融科技的前景黯淡，且短期內看不到扭虧為盈的希望，主要投資者對公司似乎也越來越沒有耐心。新加坡主權投資機構GIC本周披露，它在該公司的持股比例從年初的8.4%降至不到5%。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經

信也科技, 聯易融科技, 開發商, 供應鏈融資平台

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

新聞概要：綠茶集團香港首秀遇冷上市首日股價下挫

受中國消費信心疲弱影響，綠茶集團首掛半日跌5.6% 陽歌連鎖餐飲企業綠茶集團有限公司（6831.HK）周五在港交所首日掛牌即下挫，反映大市走弱，以及投資者對中國消費信心疲弱的憂慮。綠茶集團公告顯示，公司以每股7.19港元發行1.68億股，淨籌資7.46億港元。該股周五早盤持續走低，午間休市報6.79港元跌幅5.6%，對應市值約45億港元。本次IPO香港公開發售部分獲超300倍超額認購，國際配售部分獲6.2倍超額認購，顯示市場認購需求強勁。這家從杭州起步的餐飲企業主打融合中式菜系，目前在全國運營493家門店。過去兩年門店數量年均增長30%，並計劃於2025年新開150家、2026年新增200家門店延續擴張。與中國眾多中端餐飲企業相似，在經濟放緩導致消費者趨於謹慎的背景下，綠茶集團同樣面臨需求減弱的挑戰。公司2024年營收從2023年的35.9億元微增7%至38.4億元，同期門店數量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的營收增速較2023年51%的同比增幅顯著放緩。消費謹慎也導致客單價下滑，2024年人均消費56.2元，低於2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率從2023年的日均3.3次降至3.0次，同店銷售額同比下降10.3%。公司聲明稱：「於2024年，與2023年相比，我們的餐廳表現整體有所倒退，主要由於當前經濟環境下消費者行為改變，外出用餐次數及支出均有所減少。」儘管經營環境艱難，公司2024年淨利潤仍同比增長9.1%至3.5億元。當前綠茶集團市盈率約12倍，落後於海底撈（6862.HK）17倍及新上市小菜園（0999.HK）14倍的估值水平。而運營肯德基和必勝客的百勝中國（YUMC.US；9987.HK）市盈率達19倍，反映在「消費降級」趨勢下廉價餐飲更受市場的歡迎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

6831.HK

簡訊：文遠知行在廣州推出24小時robotaxi服務

自駕出租車運營商文遠知行（WRD.US）周三宣布，將在廣州市中心啟動中國首個覆蓋一線城市核心區的24小時robotaxi自動駕駛出租車網絡，率先開通八條試點路線，標誌其邁向規模化商業化的新里程碑。新網絡覆蓋廣州塔、機場、高鐵站等地標與交通樞紐，民眾可透過WeRide Go應用程式預約使用，支持24小時全天候接送服務。公司稱，這是國內首個覆蓋一線城市核心城區的24小時robotaxi服務網絡。此前，公司已在中東、歐洲八個城市運營robotaxi服務。據財新報道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下蘿蔔快跑已在武漢大部分區域實現robotaxi全天運營，但尚未覆蓋到北京、上海、廣州、深圳等一線城市。此外，小馬智行（PONY.US）也於2月開通廣州核心城區至機場、高鐵站的robotaxi往返路線，但運營沒有涵蓋深夜時段。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

國產童顏針衝擊高端醫美東方妍美盼上市續命

東方妍美以「童顏針」延續人類青春，現在他們希望透過上市來延續公司發展重點：去年收入不到1,500萬元，期末現金及現金等價物僅約3,300萬元主力童顏針產品XH301最快今年底上市李世達「長生不老」自古以來是人類的永恆追求，從秦始皇追尋「長生不老藥」，到現代人打玻尿酸、膠原蛋白，只不過形式從古代的「煉丹」變成現代的醫美。在顏值經濟的時代，人們對臉上皺紋的恐懼，有時甚至會超過對疾病的恐懼。再生醫療材料及特醫食品開發商東方妍美（成都）生物技術股份有限公司，本周向港交所遞表，以18Ａ規則申請主板上市，由建銀國際獨家保薦。公司最主要的產品，就是現代的「長生不老藥」——童顏針。成立於2016年的東方妍美，總部位於四川成都，其產品線幾乎全面圍繞「再生醫學醫療器械」，尤其是用於面部與皮膚填充的高分子注射劑，試圖對標國際知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研發的微球技術，搶佔中國下一階段醫美升級潮的主導權。根據申請文件，東方妍美的核心產品線為13款III類醫療器械級再生醫學注射劑，涵蓋了幾乎所有主流醫美項目，如法令紋填充、皮膚提亮與緊緻、鼻根塑形、顳部與下頜輪廓調整，乃至頸紋與妊娠紋改善等。這些產品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己內酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）為微球骨架，搭配透明質酸或膠原等成分，能夠有效延長支撐時間與膠原再生能力，定位為高端填充劑市場。強效童顏針其中專為治療鼻唇溝皺紋（法令紋填充）的核心產品XH301，目前已完成臨床試驗且處於註冊審評階段。而用於治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321則處於臨床前階段。作為公司主力產品，XH301在涵蓋252名受試者的臨床試驗中，其療效優於進口玻尿酸對照產品，且在安全性方面無顯著差異。不同於傳統玻尿酸只能瞬時填充凹陷，XH301與其兄弟產品聚焦於誘導自體膠原生成、延長效果持續時間，具有明顯差異化特徵。若能順利上市，XH301有望與目前市面主流的「童顏針」展開競爭。公司預計於2025年在中國推出XH301及XH305，同時啟動歐盟CE認證，顯示其全球化布局企圖。同時，公司已與醫美平台新氧科技（SY.US）簽署協議，在中國內地、香港、澳門與台灣推廣、銷售及商業化其包括XH301在內的三種主力產品。在平台構建上也已見初步雛形。除了注射劑產品，公司已有七項醫用敷料與補片產品取得第二類醫療器械註冊批准，另有一款用於乳腺癌術後乳房重建的交聯ECM候選產品XH322，處於臨床前階段。在特醫食品方面，公司有兩款獲批准的產品及七款研發中的候選產品，體現其「醫美+功能營養」的雙賽道布局策略。年收入不到1,500萬元由於主力產品尚未商業化，東方妍美仍處於虧損狀態。2023及2024年，公司收入僅有1,288.2萬元（178.6萬美元）與1,452萬元，主要來自銷售再生醫學材料醫用敷料及補片、特醫食品及其他產品，以及提供與醫療器械產品開發相關的研究、咨詢及檢測服務獲得收益。同期，公司分別虧損6,350.1萬元與6,938.3萬元，虧損主要來自研發、銷售及行政開支，期內公司研發開支分別為4,572.6萬元、4,495萬元。隨著持續虧損，公司的負債也在增加，資產負債率從2023年的78%增加到2024年的123%，錄得淨負債3,708.2萬元。截至2024年底，公司現金及現金等價物僅約3,319.7萬元，這或許解釋了為何其選擇在此時赴港上市。自成立以來，東方妍美已完成三輪融資，融後估值為15億元。值得注意的是，A股上市公司陽光諾和（688621.SH）亦為公司股東，其實際控制人利虔在東方妍美擔任非執行董事。從財務角度看，東方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的產品也未經市場考驗。不過，東方妍美所處的市場正處快速擴張期，在玻尿酸價格內捲、進口產品價格居高不下的背景下，對長效、安全、可替代進口的國產填充產品的需求正在逐漸增強。若東方妍美能如期推進XH301與其他產品的商業化，並證明其技術優勢，市場或許能夠給予更高的估值與關注。醫美從來不缺市場，也不缺想像力，缺的是能真正落地的產品與品牌。東方妍美能否從「高科技童顏針」的敘事中殺出重圍，既取決於其研發轉化能力，更取決於在資金與時間的賽跑，誰能跑贏誰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

重點：