滴滴命運下月揭盅兩大任務接踵而來

2022年04月22日

中國網約車平台滴滴將於5月23日召開臨時股東大會，就其退市的議程進行表决，很可能爲其短暫坎坷的上市歷程畫上句號

重點：

滴滴主要股東持股比例超過四成，預計退市很大機會獲得通過
滴滴退市後，還要設法滿足中國監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性

羅小芹

對於這個陷入風波的網約車平台來說，退市不是最佳方案，但卻是迫於無奈的一步。

根據滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六發表的公告，公司將會在5月23日舉行特別股東大會，盡快就其美國存托憑證(ADR)從紐約證交所退市進行投票。滴滴解釋，表决是爲全面配合中國網絡安全審查和整改而作出的審慎决定。在完成退市前，滴滴將不會在任何交易所申請上市，意味滴滴不會如早前的傳聞般先在港交所(0388.HK)先上市，然後才從美國退市。

若股東會通過退市，滴滴將成爲在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴趕在中國共産黨誕辰紀念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股價曾高見18.01美元，但風光日子只維持了數天。7月4日，國家互聯網信息辦公室(網信辦)先警告滴滴出行應用程序“嚴重違法違規收集使用個人信息”，自此滴滴便受到監管政策困擾，股價表現江河日下。

直至今年4月16日公布舉行股東會前，滴滴股價已跌至2.46美元，較招股價暴跌82%。消息公布後，公司股價再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比較滴滴去年上市估值730億美元(4,650億元)，其市值已萎縮近九成至82.5億美元。

事實上，將滴滴由天堂打落地獄的《網絡安全法》，對中概股所造成的衝擊，甚至比中美監管機構因訊息披露的分歧所觸發的退市潮，可能有過之而無不及。

《網絡安全法》明確要求掌握超過100萬名用戶個人信息的營運者前往國外上市時，必須申報網絡安全審查，對滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、騰訊控股(700.HK)、美團(3690.HK)以及還未上市的字節跳動等科網巨企，在處理上億用戶數據的科網平台時受到深遠影響。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示，沒有人清楚了解《網絡安全法》的實際執行情况，令處理數據的網絡平台很難適應，特別是滴滴需要處理海量敏感數據，當中更被指暴露官員行蹤及敏感機構所在地，就算滴滴要引入國企股東，也不代表它涉及的網絡安全問題能够過關。他認爲，由於不清楚如何合法地使用數據，令滴滴在這方面非常被動，退市可能是“沒辦法之中的辦法”。

通過退市機率大

“雖然小股東或機構投資者存在投下反對票的誘因，但主要股東佔超過四成股權，相信很大機會通過退市。如果最終退市，未來滴滴股份只能在場外交易，流動性不足將更難支撑股價，不願退市的小股東可能會提早沽貨離場。”溫傑說。

根據滴滴最新股東資料，其主要股東包括軟銀投資(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、騰訊(6.54%)及公司董事長兼首席執行官程維(6.5%)，單計上述股東合計持有總股本約45.1%，其投票意向都應該支持退市，令退市的概率較大。

然而，滴滴退市只是它面對新一輪挑戰的開端，而非解决所有問題的終結，公司首先面對的是如何滿足監管機構對其處理敏感數據的整改要求，其次是公司業務仍處於投資期，上述因素都關係到公司能否可持續經營的問題。

溫傑認爲，就算不考慮監管政策對滴滴的影響，中國網約車行業本身的競爭都非常激烈，滴滴業務仍在大量“燒錢”，加上目前市况不利中概股，就算它能轉到香港上市，預計其估值取得的市盈率，亦必須比當初到美國上市時“打折”。由此可見，退市只是它脫困的第一步，往後還有更多難題急需解决，例如可能有小股東因該公司沒有以溢價提出私有化而提出法律挑戰，儘管該公司仍未宣布任何收購股份的作價。

估值遠低於同業

根據滴滴於4月中披露的2021年度財報，公司全年總收入爲1,738億元，雖然比2020年增長22.6%，但凈虧損卻由106億元擴大爲493億元。由於滴滴下半年業務受監管政策衝擊，公司第三季已確認了208億元淨投資虧損，因此第四季的淨虧損，已比第三季的306億元大幅收窄至1.71億元，可說是難得的正面訊號。

財報也顯示，截至去年底止，其現金及現金等價物爲434億元，一年間增長240億元，主要是去年上市籌資280億元所致。另外，公司去年經營活動衍生現金流負數約134億元，如果根據這個燒錢速度，意味滴滴的資金只足够再營運兩三年，因此儘快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。

由於滴滴未錄得利潤，而且受到中國監管政策及中概股折讓的雙重打擊，其估值水平不能以常理估計，姑且與其他網約車巨頭優步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市銷率作出比較，以滴滴去年度總營收計算，其市銷率僅爲0.36倍，遠低於Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

總括而言，如果滴滴能最終在美國退市，緊接而來兩個最重要的任務，還是滿足監管機構的網絡安全要求，以及强化自身業務以維持公司可持續性，之後能否以較高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。

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電子商務, 財經

美團, 騰訊, 退市, Grab, 優步, 網絡安全法, 網信辦

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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