深耕中國低端茶飲市場蜜雪冰城終嘗成功甜味

2022年09月26日

這家快速增長的連鎖店售賣的珍珠奶茶價格通常不到1.5美元，但該公司已申請在深圳上市，估值可能接近100億美元

重點：

低端茶飲連鎖品牌蜜雪冰城申請在深圳上市，計劃集資65億元，用於新產品開發和擴張
該公司利用特許經營模式來控制成本，使其利潤率高於競爭對手

西一羊

如今，對於中國消費者來說，節儉是一種新時尚。頻繁的新冠疫情防控措施加劇了經濟放緩，令人們的收入收到衝擊，需要勒緊褲頭過日子。對於許多人來說，這意味著轉向低端產品，這就解釋了電商專家拼多多(PDD.US)等廉價品牌為何越來越受歡迎。

現在，這種趨勢已經滲透到高端珍珠奶茶市場，兩家最大參與者——奈雪的茶(2150.HK)和喜茶，一直在下調一些招牌產品的價格，它們的價格一般在每杯20元甚至更高。在這種消費趨勢之下，一批早已活躍在低端市場的二線品牌業務蓬勃發展，正在為上市作準備。一馬當先的是蜜雪冰城，上周四提交的交易所備案文件顯示，該公司已經申請在國內的深圳A股進行IPO。

雖然中國多數的茶飲連鎖品牌都是在過去10年創立，蜜雪冰城的歷史則要追溯到20多年前，它於1997年在河南成立。但這家連鎖企業過去幾年迅速壯大，2019年到2021年新開了超過6,000家店，截至3月門店數量達到2萬家。這使它在擁擠的茶飲領域成為顯而易見的領導者，遠遠超過了奈雪的茶和喜茶，它們截至去年底的門店數量在800家左右。

這種快速擴張要歸功於蜜雪冰城使用更高效的特許經營模式，我們稍後會詳細談到這一點。但其迅猛擴張的另一個因素是產品價格便宜。蜜雪冰城的奶茶通常每杯5元到10元，相比之下，許多其他熱門品牌的起價為10元或15元。

蜜雪冰城計劃通過深圳IPO籌集約65億元，如果出售10%的股份，其估值將達到650億元。這大大高於2020年底獲得的200億元的估值，當時它在首輪重大融資中，從投資者那裏籌集了20億元。

蜜雪冰城的絕大多數門店是特許加盟店，其招股說明書顯示，截至3月，在該品牌的超過2萬家門店中，公司直接擁有的不到50家。蜜雪冰城採用這種模式的支出遠低於採用直接所有權模式，而許多競爭對手都屬於後者，包括奈雪的茶和喜茶。

這種模式意味著，蜜雪冰城不會產生租金等與店鋪營運有關的費用，從而帶來相對較高的利潤率。該公司在2021年報告淨利潤19億元，大約是其2019年4.45億元利潤的四倍。相比之下，奈雪的茶去年經調整的淨虧損1.45億元，今年上半年虧損2.54億元。奈雪的茶的市值要小得多，約為90億港元(81.8億元)。

不斷增長的網絡

和其他採用特許經營模式的食品和飲料營運商一樣，蜜雪冰城通過向特許經銷商銷售食材等產品和杯子等包裝材料獲得收入。隨著加盟店的增加，它的收入也迅速增長，從2019年的25億元增至去年的100億元之巨。

按公司的說法，它的主要競爭優勢之一，是深入參與其所在的食品和飲品行業的整個價值鏈。它說它在全國各地的自營工廠網絡為加盟商提供了穩定的原料供應。蜜雪冰城計劃利用首次公開招股籌集的部分資金，通過提高工廠產能來強化該網絡。

不過，該公司的下一個發展階段可能會面臨一些重大挑戰。首先，隨著中國經濟在未來幾年放緩，中國的珍珠奶茶市場在經歷了幾年的高速增長後，勢必會放慢腳步。茶飲市場仍將擴張，市場研究公司艾瑞咨詢預計，到2025年，該市場的規模將達到3,749億元，高於2020年的1,840億元。但同樣是根據這家諮詢公司的數據，到2025年，這個市場的增長率將從2021年的52%大幅放緩至5.7%。

與此同時，市場競爭也很激烈。蜜雪冰城在低端市場與眾多採用類似特許經營模式的對手展開競爭，包括茶百道、書亦燒仙草和滬上阿姨。而包括奈雪的茶和喜茶在內的更多高端品牌，最近也下調價格，這導致競爭的進一步加劇。

在招股書中，蜜雪冰城將「市場競爭」列為其面臨的主要風險之一，並承認較低的准入門檻，意味著競爭對手可以很容易地複製它的模式和產品理念。

該公司表示，計劃繼續實現業務多元化發展，以便保持領先地位。除了茶飲，蜜雪冰城旗下還有其他品牌銷售咖啡和雪糕。但這些業務對它的貢獻仍然相對較小，而且在它的2.2萬家門店中，95%以上都是蜜雪冰城品牌，這表明它的大部分收入仍然來自茶飲業務。

它在咖啡和雪糕領域的擴張也將面臨激烈的競爭，尤其是對於前者，它將不得不與星巴克(SBUX.US)和瑞幸(LKNCY.US)等大得多的品牌競爭，以及包括 Manner、M Stand 和 Seesaw 在內的眾多初創公司。但蜜雪冰城認為，該市場仍處於發展的早期階段，因此還是有很大的參與空間。該公司在招股說明書中援引第三方數據稱，中國現煮咖啡市場去年增長38%至876億元，高於2019年的484億元。

總而言之，蜜雪冰城能否保持成功，將取決於它能否通過堅持輕資產模式來保持業務的快速增長，同時抵禦越來越多對手的競爭，它進軍咖啡和雪糕這樣的新領域也是大勢所趨。在當前消費者越來越不願意為此類商品支付高價的環境下，作為低端優質產品的領先供應商，這個定位肯定是它的優勢。

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消費

蜜雪冰城, 深交所, 茶飲連鎖店, 喜茶

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重組開支迭加印度撥備拖累百威亞太第三季業績

啤酒品牌百威亞太控股有限公司（1876.HK）周日公布，為印度特倫甘納邦的政府飲料公司供應的啤酒產品，應收賬長期被拖延，集團基於審慎原則，於今年9月底止的三個月業績中，計提約3,000萬美元撥備。百威亞太強調撥備對集團的內生增長並無影響，將繼續盡力追討未償還款項，並採取必要行動保障集團及股東利益。期間，集團為提升資本效率而進行內部重組，涉及若干中國內地附屬公司（包括百威雪津啤酒），預期將錄得5,200萬美元的非基礎預扣稅開支。在上述事項下，集團預計第三季度股東應佔溢利將產生負面影響。百威亞太周一開市跌0.4%報5.65港元，公司股價較過去一年高位跌三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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1876.HK

Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股價腰斬債務高企博雷頓掙扎求存

電動寬體自卸車生產商博雷頓剛與因霍伊投資簽定意向書，合作在非洲三國拓展業務重點：博雷頓授權因霍伊為代理商因霍伊將其礦區項目利潤與博雷頓共享劉智恒博雷頓原是歐洲中世紀戰馬，擁有強壯身軀，奔跑起來風馳電掣，勇往直前，永不力竭。八十後的陳方明當初創立博雷頓科技股份公司（1333.HK）時，就希望能像這匹中古戰馬一樣，有無堅不摧的力量。確實，公司2025年5月在港上市，出閘衝刺凌厲，短短四個月由上市價18港元衝至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股價脫腳，近日即使回升至20港元水平，相對高位足足跌逾六成。股價短期升跌依賴市場氣氛及概念，長線表現還看基本面，能做出業績才能吸引長線投資者支持；特別近年市場對新能源車的故事已聽得膩了，相關企業要以業務去證明實力，博雷頓深明此理，去年不斷推進業務發展。頻頻簽定意向近日公布，與因霍伊投資（下稱因霍伊）簽署合作意向書，授權因霍伊為非獨家代理商，在贊比亞、津巴布韋及莫桑比克三國內，負責博雷頓電動礦卡的市場推廣、銷售及客戶維護工作。同時，博雷頓的光儲設備及採礦設備將會出售給因霍伊，並提供長期運維服務，代價是因霍伊將享有的礦區項目利潤與博雷頓共享。成立於津巴布韋的因霍伊，投資業務分布全球，於非洲地區擁有礦業的市場資源和渠道；在津巴布韋穆塔雷地區的巖金礦及氧化礦項目，均享有相應權益。消息公布後，博雷頓股價股價節節上升，從接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。博雷頓近期積極爭取生意，今年6月公司與摯達科技（2650.HK）簽下三年期戰略合作意向書，博雷頓有意向摯達採購不少於5,000台充電樁或充電機器人設備，摯達則直接或通過推薦第三方，向博雷頓採購不少於500台電動礦卡。去年11月，博雷頓與福建日鑫簽訂兩年期的無人駕駛戰略合作框架協議，日鑫將向博雷頓購買不少於150台電動礦卡無人駕駛車。早於9月時，博雷頓與新疆鳴陽礦業亦訂下戰略合作協議，後者擬購入1,000台電動礦卡無人駕駛車。拓光儲增收入不光在本業上頻頻簽入意向，公司更引入光儲部件及微電網服務，在海外新興市場推出「電動設備+綜合能源」解決方案。今年中期，在銷售光儲部件及電力方面，為公司帶來6,154萬元人民幣（下同）收入。好消息接連出台，可實際情況並不樂觀。事實上，所公布的多項合作，只流於框架協議或意向書的階段，並非一份實際合約，最終雙方是否履行屬未知之數。其中與摯達的協議，更似是一項互購產品的交易，只屬一項互惠買賣，即使落實也未知能為博雷頓帶來多少實利。業績方面，公司遲遲未有盈利，2022至2025年分別蝕去1.78億元、2.29億元、2.75億元及3.18億元。今年上半年收入微升1.2%至3.3億元，卻依然虧損8,164萬元。而且虧損減少的其中一個原因是政府補助增加所致。債務揮之不去另一問題是債務高企，截至今年6月底，流動借貸同比升28%至6.37億元，非流動借貸亦有2.52億元，上升了12%，但手上現金及等價物只有2.49億元。至於經營活動，非但沒有現金流入，更流出1.65億元，同比擴大了11.6%。面對資金壓力，博雷頓只能接連配股，去年11月，以每股25.08港元配售1,000萬股，淨集資2.4億港元。今年7月在市場又以每股10.08港元配售305萬股，集資淨額2,950萬港元，完成不久後，9月再配售1,660萬股，每股配售價10.28港元，集資淨額1.59億港元雖然透過配股集資暫減低資金壓力，但幾次集資金額的規模亦屬有限，對高負債的博雷頓來說，只能暫緩燃眉之急。再者，控股股東現只持有30.6%股權，控股權接近臨界點，未來不易再透過配售集資。總的說，博雷頓遲遲未有盈利，收入也非亮麗耀眼，短時間要扭虧為盈並不容易，加上電動車再非市場焦點，投資者暫時還是少沾手，待觀察全年業績才作定論。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月05日

1333.HK

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