深耕中國低端茶飲市場蜜雪冰城終嘗成功甜味

2022年09月26日

這家快速增長的連鎖店售賣的珍珠奶茶價格通常不到1.5美元，但該公司已申請在深圳上市，估值可能接近100億美元

重點：

低端茶飲連鎖品牌蜜雪冰城申請在深圳上市，計劃集資65億元，用於新產品開發和擴張
該公司利用特許經營模式來控制成本，使其利潤率高於競爭對手

西一羊

如今，對於中國消費者來說，節儉是一種新時尚。頻繁的新冠疫情防控措施加劇了經濟放緩，令人們的收入收到衝擊，需要勒緊褲頭過日子。對於許多人來說，這意味著轉向低端產品，這就解釋了電商專家拼多多(PDD.US)等廉價品牌為何越來越受歡迎。

現在，這種趨勢已經滲透到高端珍珠奶茶市場，兩家最大參與者——奈雪的茶(2150.HK)和喜茶，一直在下調一些招牌產品的價格，它們的價格一般在每杯20元甚至更高。在這種消費趨勢之下，一批早已活躍在低端市場的二線品牌業務蓬勃發展，正在為上市作準備。一馬當先的是蜜雪冰城，上周四提交的交易所備案文件顯示，該公司已經申請在國內的深圳A股進行IPO。

雖然中國多數的茶飲連鎖品牌都是在過去10年創立，蜜雪冰城的歷史則要追溯到20多年前，它於1997年在河南成立。但這家連鎖企業過去幾年迅速壯大，2019年到2021年新開了超過6,000家店，截至3月門店數量達到2萬家。這使它在擁擠的茶飲領域成為顯而易見的領導者，遠遠超過了奈雪的茶和喜茶，它們截至去年底的門店數量在800家左右。

這種快速擴張要歸功於蜜雪冰城使用更高效的特許經營模式，我們稍後會詳細談到這一點。但其迅猛擴張的另一個因素是產品價格便宜。蜜雪冰城的奶茶通常每杯5元到10元，相比之下，許多其他熱門品牌的起價為10元或15元。

蜜雪冰城計劃通過深圳IPO籌集約65億元，如果出售10%的股份，其估值將達到650億元。這大大高於2020年底獲得的200億元的估值，當時它在首輪重大融資中，從投資者那裏籌集了20億元。

蜜雪冰城的絕大多數門店是特許加盟店，其招股說明書顯示，截至3月，在該品牌的超過2萬家門店中，公司直接擁有的不到50家。蜜雪冰城採用這種模式的支出遠低於採用直接所有權模式，而許多競爭對手都屬於後者，包括奈雪的茶和喜茶。

這種模式意味著，蜜雪冰城不會產生租金等與店鋪營運有關的費用，從而帶來相對較高的利潤率。該公司在2021年報告淨利潤19億元，大約是其2019年4.45億元利潤的四倍。相比之下，奈雪的茶去年經調整的淨虧損1.45億元，今年上半年虧損2.54億元。奈雪的茶的市值要小得多，約為90億港元(81.8億元)。

不斷增長的網絡

和其他採用特許經營模式的食品和飲料營運商一樣，蜜雪冰城通過向特許經銷商銷售食材等產品和杯子等包裝材料獲得收入。隨著加盟店的增加，它的收入也迅速增長，從2019年的25億元增至去年的100億元之巨。

按公司的說法，它的主要競爭優勢之一，是深入參與其所在的食品和飲品行業的整個價值鏈。它說它在全國各地的自營工廠網絡為加盟商提供了穩定的原料供應。蜜雪冰城計劃利用首次公開招股籌集的部分資金，通過提高工廠產能來強化該網絡。

不過，該公司的下一個發展階段可能會面臨一些重大挑戰。首先，隨著中國經濟在未來幾年放緩，中國的珍珠奶茶市場在經歷了幾年的高速增長後，勢必會放慢腳步。茶飲市場仍將擴張，市場研究公司艾瑞咨詢預計，到2025年，該市場的規模將達到3,749億元，高於2020年的1,840億元。但同樣是根據這家諮詢公司的數據，到2025年，這個市場的增長率將從2021年的52%大幅放緩至5.7%。

與此同時，市場競爭也很激烈。蜜雪冰城在低端市場與眾多採用類似特許經營模式的對手展開競爭，包括茶百道、書亦燒仙草和滬上阿姨。而包括奈雪的茶和喜茶在內的更多高端品牌，最近也下調價格，這導致競爭的進一步加劇。

在招股書中，蜜雪冰城將「市場競爭」列為其面臨的主要風險之一，並承認較低的准入門檻，意味著競爭對手可以很容易地複製它的模式和產品理念。

該公司表示，計劃繼續實現業務多元化發展，以便保持領先地位。除了茶飲，蜜雪冰城旗下還有其他品牌銷售咖啡和雪糕。但這些業務對它的貢獻仍然相對較小，而且在它的2.2萬家門店中，95%以上都是蜜雪冰城品牌，這表明它的大部分收入仍然來自茶飲業務。

它在咖啡和雪糕領域的擴張也將面臨激烈的競爭，尤其是對於前者，它將不得不與星巴克(SBUX.US)和瑞幸(LKNCY.US)等大得多的品牌競爭，以及包括 Manner、M Stand 和 Seesaw 在內的眾多初創公司。但蜜雪冰城認為，該市場仍處於發展的早期階段，因此還是有很大的參與空間。該公司在招股說明書中援引第三方數據稱，中國現煮咖啡市場去年增長38%至876億元，高於2019年的484億元。

總而言之，蜜雪冰城能否保持成功，將取決於它能否通過堅持輕資產模式來保持業務的快速增長，同時抵禦越來越多對手的競爭，它進軍咖啡和雪糕這樣的新領域也是大勢所趨。在當前消費者越來越不願意為此類商品支付高價的環境下，作為低端優質產品的領先供應商，這個定位肯定是它的優勢。

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蜜雪冰城, 深交所, 茶飲連鎖店, 喜茶

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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