Cement industry in a slump, Anhui Conch Material’s outlook not all moons and roses

中國水泥行業低迷,水泥外加劑製造商海螺材料卻能逆勢增長,然而其營收仰賴所屬集團餵養,或是衝刺上市最大隱憂

重點:

  • 上半年,來自關聯公司海螺水泥的收入佔總營收約三成
  • 期內,公司錄得應收賬款7.9億元,佔同期總營收約72%。

李世達

中國房地產市場近年跌入谷底,水泥營建業等過去伴隨房地產起飛的行業,同樣吃盡苦頭。其中,曾經「點土成金」的水泥產業,現在成名副其實的「慘業」。

不過,並非所有水泥行業都一同沉淪,製造水泥與混凝土添加劑的安徽海螺材料科技股份有限公司,卻在這一波衝擊中逆勢向上,營收持續增長,並於近日向港交所二度遞表申請上市。中信建投國際為其獨家保薦人。

根據申請文件,海螺材料是一家生產及銷售水泥外加劑、混凝土外加劑及其相關上游原材料的精細化工材料供應商。根據弗若斯特沙利文的資料,按2023財年水泥外加劑銷量及收入計,該公司在中國排名首位,市場份額分別約爲28.3%及32.3%。

公司的背後,就是全國最大水泥生產商、《財富》中國500強企業海螺集團。海螺集團持有海螺材料36.4%股權,為控股股東。集團旗下還擁有中國水泥行業首家A+H股上市公司海螺水泥(600585.SH; 0914.HK)。

水泥行業有多慘,數字可知道。國家統計局數據顯示,今年上半年,全國累計水泥產量8.5億噸,同比下降10%,產量為2011年以來最低水平。價格方面,上半年全國水泥市場平均成交價為每噸367元,同比回落54元,跌幅為13%,處於近六年最低水平。

另外,1至5月份,規模以上水泥行業虧損約34億元,企業虧損面(指虧損企業數佔全行業比例)超過55%。

上半年多賺四成

但在這樣的市場環境下,海螺材料仍能保持增長態勢。根據申請文件,2021年至2024年上半年,公司的收入分別爲15.4億元、18.4億元、23.9億元及11億元,年複合增長率爲24.8%。今年上半年,公司錄得股東應佔溢利5,270萬元,較去年同期大增38%。

海螺材料的營收,主要依靠海螺水泥(關聯客戶)而來。自2018年下半年以來,公司持續為海螺水泥提供水泥外加劑產品。海螺水泥一直是海螺材料的最大客戶。2021年至2024年上半年,公司自海螺水泥取得的收入分別佔總收入的約52.5%、41.6%、31.8%及30.7%。

從收入佔比遞減可以看出,海螺材料似乎希望擺脫對關聯客戶的依賴。公司表示,上半年營收增加,來自於獲得新客戶訂單。但是第三方客戶的訂單,卻會侵蝕公司的毛利。

根據申請文件,今年上半年,公司向關聯客戶銷售的毛利率為45.4%,但同期向第三方客戶銷售的毛利率則為40.2%。公司承認,為了擴大市場份額,公司會向第三方客戶以較低的價格出售產品。至於對關聯客戶毛利較高,公司稱是因為關聯客戶「對產品質量要求較高」,以及存在相關配套服務所致。

公司直言,參與關聯客戶招標時,「通常會設定一個較高的價格範圍,以便在不影響成功獲得合同可能性的情況下,最大限度地提高我們可能獲得的收益」。

簡單來說,海螺材料的盈利基礎,有點像是來自海螺水泥的讓利,但在行業整體不景氣的情況下,海螺水泥似乎「泥菩薩過江,自身難保」。

根據海螺水泥上半年財報,公司營收456億元,同比減少30.4%;股東應佔溢利34.8億元,同比減少48.4%。9月上旬,海螺水泥發行了2024年度第三期、第四期中期票據,募得70億元,發行利率分別爲2.12%、2.10%。

應收賬款上升

此外,過多的關聯交易,對海螺材料而言也不是沒有後遺症,那就是應收賬款大增。據申請文件,2021年至2023年,公司貿易應收款分別為3億元、5.6億元及7.6億元。而今年僅上半年已達7.9億元,超越去年全年應收賬的總額,佔上半年總營收高達72%。且同期貿易應收款項平均週轉天數分別為68.8天、73天、82.2天及99.7天。

應收賬款持續上升,周轉天數不斷延長,對公司營運顯然不是好現象。

儘管海螺材料試圖證明公司不完全依賴關聯公司的餵養,但現階段仍難擺脫「寄生集團」的既有印象,且在水泥行業全面不景氣的背景下,能否闖過上市關仍在未定之天。考慮到市場上水泥股持續低迷,即使海螺材料成功上市,恐怕也難受投資人青睞。

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新聞

簡訊:手回料中期扭虧為盈 最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周四公布,預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億(9,200萬美元)至6.8億元,去年同期為淨虧損7,500萬元,實現轉虧為盈。 公司表示,業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益,該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。 然而,期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元,按年減少約5,000萬至7,000萬元,主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩,以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。 上半年收入料介乎5.45億至5.65億元,按年減少約1.4億至1.6億元;成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元,跌幅低於收入降幅。 手回股價周五高開,至中午休市報4.93港元,升5.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:丘鈦7月銷售續向好 攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技(集團)有限公司(1478.HK)周五公布7月的銷售數據,上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件,按年及按月均上升15.9%;指紋識別模組售出1,440.2萬件,按年及按月升2.6%及3.6%。 今年首七個月,手機攝像頭模組共售出2.2億件,按年跌10.8%,指紋識別模組累計售出1.087億件,按年大升48%。 丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元,股價自年初以來接近倍翻。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Techtronic makes power tools

關稅戰下盈利續增長 創科未來真能獨善其身?

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力,其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%,利潤同比增長14% 重點: 創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長,並表示處於非常有利位置,能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰 截至目前,這家公司得以規避美國關稅衝擊,部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠,對中國原有生產基地形成補充 陽歌 關稅衝擊?哪裡來的衝擊? 這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業,主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具,相當比例的產品在中國製造後銷往美國。 然而,創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前,美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示,自特朗普1月就任以來,美國對華進口關稅波動劇烈,最近平均水平維持在55%左右。 因主要生產基地設於中國,且約四分之三銷售額依賴美國市場,創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂,公司今年2月曾發布特別公告稱,當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」 最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明,公司上半年業務表現亮眼,營收增長7%,利潤增幅達14%。在財報中,公司確實提到了「關稅」一詞,但僅有兩次,且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。 值得關注的是,創科實業部分減損策略具短期性特徵,主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此,若中美年內未能達成長期貿易協議,創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。 目前,公司尚處順境,其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業,創科實業因總部位於中國香港,且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。 公司正籌備重大人事交接,年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾(Horst Julius Pudwill)擬退位,由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制,但創科實業最終將總部遷至新加坡,甚至美國以規避地緣風險的可能性,並非天方夜譚,畢竟中美博弈短期內難見緩和。 營收持續增長 當前,創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元,上年同期為73.1億美元,較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額,同比增幅達8.3%。 地板護理及清潔業務成半年報短板,該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力,而對該業務板塊進行的優化調整,但並未單獨披露該板塊的利潤率。 區域表現方面,北美地區(主要為美國)銷售額同比增長8.1%,增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮,消費者趕在特朗普實施關稅前提貨,以避免未來支付更高價格。 創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地,近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比,多份報告預估數據在40%至80%之間。 創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場,但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此,公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末,其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天,正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。 上半年運營開支增長6.5%,略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元,上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心,公司中期股息同比上調15.7%。 公司在財報中表示:「展望2025年下半年,我們處於非常有利的位置,能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境,以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」 公告後兩個交易日,公司股價幾無波動,顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間,低於史丹利百得(SWK.US)的22倍,但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。 雖難料中美貿易關係走向,創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立,且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級,創科最終仍難獨善其身。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:貸款中介業務拖累 樂信二季度營收微跌

線上信貸平台樂信(LX.US)周四公布,二季度營收微降。儘管科技賦能服務板塊強勁增長,仍未能完全抵消核心信用貸款中介業務的頹勢。 截至6月的三個月內,公司錄得營收35.9億元,較上年同期的36.4億元下降1.5%。其中信用貸款中介服務營收同比縮水15%至22.7億元,科技賦能服務收入則躍升55%達8.3億元。 公司淨利潤由上年同期的2.27億元飆升至5.11億元,增長逾倍有餘,主要源於貸款及貸款擔保相關資產的公允價值變動大幅波動。 財報發布後,樂信股價周四下挫4.2%。該股年內累計漲幅約9%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏