檸萌影視背靠騰訊 動盪收入中獲批上市

這家獲得騰訊支持的劇集製作商，獲得港交所允許在港股上市

重點：

• 檸萌影視已通過港交所聆訊，公司除了向騰訊出售劇集播映權，更獲對方持有近兩成股權
• 該公司收入波動，過去三年營業額呈下跌趨勢，但今年首季收入激增8.8倍

劉明

中國影視業大起大落，而且文化產業面臨的監管風險不低，這家劇集製作商能否藉上市踏上新的增長台階？

檸萌影視傳媒有限公司過去出品的劇集如《小舍得》、《三十而已》與《獵狐》，均能收穫以億元計的收入與理想收視。公司更得到騰訊(0700.HK)支持，既獲對方成為主要股東，也是最大客戶之一。最近檸萌影視成功通過港交所上市聆訊，估計短期內啟動招股程式。

檸萌影視2014年於上海成立，主要業務是劇集投資、製作、發行、宣傳及衍生品授權等。公司在短短8年間，已在中國劇集製作行業穩佔一席位，據初步招股文件資料顯示，按2021年中國劇集收入計，該公司於市場排名第四。從2019年至2021年，檸萌製作的8部版權劇，當中6部屬於高收視率劇集(進入前20名電視/網路劇清單)，高收視率劇集比例佔75%，對比行內前五大競爭對手約45.9%的比例明顯超前。

檸萌影視繼2016年的《小別離》及2019年的《小歡喜》後，去年推出同系列的《小舍得》、《小敏家》，首播同樣大受歡迎。該公司能夠不斷製作出受歡迎劇集，除了因為擁有優秀的洞察能力外，也透過推出系列化或有延續性的劇集，協助持續留住觀眾。

收入表現波動

檸萌的主要收入來自版權劇授權，透過向國內網路視頻平台或電視台授出劇集播映權，並從中收取授權費。上市資料顯示，集團過去三年的版權劇收入出現下滑跡象，分別錄得16.3億元、12.1億元和10.5億元，佔總收入91%、84.7%、84.2%，純利也從8,040萬元減少到6,090萬元。公司解釋，主要原因是授權予客戶的首播版權劇總集數減少，以及劇集授權費相對較低所致。

踏入今年首季，該公司收入同比激增8.8倍至4.7億元，主要因為有兩部版權劇播映後確認收入入帳。收入表現如此波動，恐令市場難以評估其業務表現。

製作時間長、投資金額大，是劇集製作公司面臨的風險。一般劇集的劇本開發及前期籌備過程需要18至24個月，加上拍攝或後期製作需時約4至6個月，整個開發及製作過程長達兩至三年。以定製劇集為例，每集固定費用約50萬元至500萬元，按基本集數40集計算，製作成本以千萬甚至上億元計。此外，開發製作時間越長，可能出現的變數越多，假如時勢變化、觀眾口味改變、法規更改等風險因素出現，輕則影響收視，重則無法播放，公司隨時嚴重虧本。

若按客戶類型劃分，該公司過去三年來自網路視頻平台收入佔比77%、74.3%與68.7%，其中騰訊是其重要客戶之一。檸萌不單向騰訊旗下附屬視頻平台──騰訊視頻授出劇集播映權，也會為其製作定製劇集，即由騰訊視頻提供智慧財產權(IP)，檸萌負責制作。

事實上，該公司來自騰訊的貢獻占總收入有上升趨勢，由2019年的4.5%增至去年的16.9%。除了是重要客戶外，騰訊更是檸萌單一最大戰略投資者，檸萌於2015年、即成立的第二年已獲騰訊入股，最新持股比例達19.78%。

既有自家IP，也有騰訊支援，是檸萌的最大優勢，不過中國電視劇市場趨向成熟，行業高度分散，未來要面對的挑戰不少。公司引述市場研究報告資料顯示，2017至2021年中國劇集市場規模複合年增長率僅2.9%，預計未來5年將保持低單位數增長。雖然檸萌是中國四大劇集製作公司，但市場佔有率只有2.5%，而且前五大劇集公司總市佔率僅佔18.2%，反映行業競爭劇烈。

經營“吃老本”

版權劇的首播權收入價值最高，檸萌需要不斷出品新劇集，以保持收入來源。雖然受歡迎的系列劇集是賣座保證，但長期“吃老本”消費觀眾的熱衷，最終可能會被嫌棄；相反，如果起用新IP，則要面對是否能“火起來”的風險，一旦收視失利，可能影響客戶下次購劇意欲，更糟是可能進入惡性循環──沒有辦法取得預售或吸引投資者資金、資源緊拙令財務惡化，最終出品更少更差，難以吸引投資者。

為降低對製劇的單一收入依賴，檸萌積極拓展新增長管道，例如向客戶提供植入式廣告、IP衍生授權及海外發行等，但這些方法只是最大化利用劇集的商業價值，成功關鍵始終離不開劇集的市場歡迎程度，因此可說是沒有辦法分散業務上根本性的風險。

幸運的是公司不乏項目在手，目前有29個正處於劇本開發及前期籌備中的劇集專案、兩個待播映劇集項目，以及兩個正處於拍攝中或後期製作中的劇集項目；當中10個項目已預售，預計未來4年內播出，所以在未來一段時間，檸萌的劇集收益還是有一定保障。

早於2021年在港股上市的製片商稻草熊娛樂(2125.HK)，去年實現了8部劇集的投資拍攝，全年純利約1.69億元，歷史市盈率約8倍，以此計算，檸萌上市市值可能僅得5.8億元。如果管理層想取得更高估值，公司可能要準備好劇本，展現業務發展進度，提高可預見性，才有望受到投資者青睞。

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