機械人處燒錢期優必選轉虧為盈路仍遙

2024年08月07日

9880.HK

Ubtech Robotics set to keep stumbling into the red

人形機械人市場競爭大，參與者包括小米、特斯拉、亞馬遜、OpenAI等

重點：

優必選料半年收入增長快，惟市場預估未來業績仍會見紅
人形機械人製造及營運成本高，手術機械人前景較俏

白芯蕊

全球人口老化及出生率低，已令多個國家面對勞動人口不足問題，變相拉高企業成本，但自從2022年底OpenAI推出ChatGPT後，加上特斯拉(TSLA.US)發布人形機械人技術，機械人作為AI大模型最重要應用場景之一，突然再被投資者高度關注。

港股雖然缺乏人工智能晶片股，但機械人概念股方面，被稱為「人形機械人第一股」的深圳市優必選科技股份有限公司(9880.HK)，去年12月29日於港交所掛牌，食正人形機械人狂熱，上市後一度飆至328港元，遠比招股定價90港元高2.6倍，及後市場熱情冷卻，優必選股價從高位回落超過一半。

公司最近公布，受惠教育智能機械人及智能機械人解決方案收入增長，加上持續推出消費級智能新產品，帶旺硬件設備收入上升，預期截至今年上半年收入有望達4.5億至5億元(6,200萬美元至6,900萬美元)，按年增加72%至91%。

儘管預計中期收入增長不俗，但市場相信優必選全年業績仍要見紅。國泰君安指優必選去年虧損12.3億元後，料今年將蝕10億元，明年虧損縮至7.9億元，2026年才再進一步下降至蝕4.2億元，顯然扭虧為盈的道路相當漫長。

另一方面，優必選上市不足一年，突在8月1日宣布以大折讓16%方式，配售142萬股新H股，集資額卻只得1.3億港元，用作營運和發展等，反映財務壓力不細。

規模達200億美元

所謂機械人，簡單來講是利用程式編制控制，透過感應器接收訊息，之後利用電腦分析數據後作出相關動作及行動。按應用領域分類，機械人可分為工業機械人、服務機械人及特種機械人。目前人工智能經常提及的人形機械人，主要歸入服務機械人類別，應用在教育培訓、服務行業、公共服務等行業。

受惠人工智能普及，大型語言模型(LLM)推陳出新，配合晶片運算力提高，有望為機械人智能上注入新動力，令投資者認為「錢」途無限。據高工產業研究院(GGII)發布的報告，預計到2026年全球人形機械人在服務領域中，市場規模有望超過20億美元，到2030年全球市場規模更有望突破200億美元，單是中國服務機械人市場佔全球四分一推算，屆時內地人形機械人市場規模將達至最少50億美元，絶對不是一個細數目。

至於人形機械人競賽中除了優必選外，還有特斯拉Optimus。此外，OpenAI在2月時亦宣布參戰，與機械人初創企業Figure AI簽署合作協議，計劃進軍人形機械人市場。其他對手還包括本田(7267.T, HMC.US)的ASIMO、小米(1810.HK)的CyberOne、亞馬遜(AMZN.US)有份投資的Digit等等，更大強敵是波士頓動力(Boston Dynamics)，該公司經過多次易手後，現歸韓國現代汽車(005380.KS)旗下。

除了行業競爭大外，人形機械人製作成本亦高，原因是整體按照複雜的人體結構設計，涉及大腦、關節、軀幹等多個重要部分，需要大量零部件，加上行業處於發展初期，部分零部件要專門訂制，無法通過規模效益攤薄成本，因此成本不菲，例如小米的CyberOne，生產成本達60至70萬元，特斯拉Optimus則約10萬美元，亞馬遜Digit估算約25萬美元。

成本有待下降

至於營運成本亦不平，以Digit為例，每小時營運成本達10至12美元，續航能力僅16小時，負重亦只得16公斤，亞馬遜表明要提升大量生產，才能將營運成本大幅降至每小時2至3美元。

雖然人形機械人仍未成氣候，估計未來兩至三年多間，中美企業仍處「燒錢」階段，但全球整個機械人行業，個別領域早已有盈利公司出現，例如美國上市的手術機械人龍頭Intuitive Surgical(ISRG.US)，其產品在全球市佔率達57%，具龍頭地位，過去五年均錄得盈利。據彭博數據顯示，估計今年純利有望達21.2億美元，按年升18%。

內地方面，手術機械人雖仍處初步階段，但由微創醫療(00853.HK)分拆的微創機器人(02252.HK)，旗下四臂腔鏡手術機械人圖邁，更於2022年獲中國藥監督局批准上市，至於骨科手術機器人鴻鵠，除了已獲內地上市外，更獲亞洲、北美、南美、歐洲和大洋洲五地認證。雖然微創機器人去年業績仍錄虧損，但在商業化進度良好下，去年收入已大升3.8倍至1.1億元，市場估計2026年有望實現虧轉盈。

總括來講，機械人行業變數仍多，尤其人形機械人生產以至營運成本仍高，短中期內業務扭虧為盈機會不大。至於手術機械人競爭者較少，加上擁有人口老化概念，盈利前景亦較明確，因此若要投資機械人行業，押注手術機械人會較划算。

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消費, AI/基礎建設/資源

小米, 微創醫療, 現代汽車, 人形機械人, 優必選

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新聞

簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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