機械人處燒錢期優必選轉虧為盈路仍遙

2024年08月07日

9880.HK

Ubtech Robotics set to keep stumbling into the red

人形機械人市場競爭大，參與者包括小米、特斯拉、亞馬遜、OpenAI等

重點：

優必選料半年收入增長快，惟市場預估未來業績仍會見紅
人形機械人製造及營運成本高，手術機械人前景較俏

白芯蕊

全球人口老化及出生率低，已令多個國家面對勞動人口不足問題，變相拉高企業成本，但自從2022年底OpenAI推出ChatGPT後，加上特斯拉(TSLA.US)發布人形機械人技術，機械人作為AI大模型最重要應用場景之一，突然再被投資者高度關注。

港股雖然缺乏人工智能晶片股，但機械人概念股方面，被稱為「人形機械人第一股」的深圳市優必選科技股份有限公司(9880.HK)，去年12月29日於港交所掛牌，食正人形機械人狂熱，上市後一度飆至328港元，遠比招股定價90港元高2.6倍，及後市場熱情冷卻，優必選股價從高位回落超過一半。

公司最近公布，受惠教育智能機械人及智能機械人解決方案收入增長，加上持續推出消費級智能新產品，帶旺硬件設備收入上升，預期截至今年上半年收入有望達4.5億至5億元(6,200萬美元至6,900萬美元)，按年增加72%至91%。

儘管預計中期收入增長不俗，但市場相信優必選全年業績仍要見紅。國泰君安指優必選去年虧損12.3億元後，料今年將蝕10億元，明年虧損縮至7.9億元，2026年才再進一步下降至蝕4.2億元，顯然扭虧為盈的道路相當漫長。

另一方面，優必選上市不足一年，突在8月1日宣布以大折讓16%方式，配售142萬股新H股，集資額卻只得1.3億港元，用作營運和發展等，反映財務壓力不細。

規模達200億美元

所謂機械人，簡單來講是利用程式編制控制，透過感應器接收訊息，之後利用電腦分析數據後作出相關動作及行動。按應用領域分類，機械人可分為工業機械人、服務機械人及特種機械人。目前人工智能經常提及的人形機械人，主要歸入服務機械人類別，應用在教育培訓、服務行業、公共服務等行業。

受惠人工智能普及，大型語言模型(LLM)推陳出新，配合晶片運算力提高，有望為機械人智能上注入新動力，令投資者認為「錢」途無限。據高工產業研究院(GGII)發布的報告，預計到2026年全球人形機械人在服務領域中，市場規模有望超過20億美元，到2030年全球市場規模更有望突破200億美元，單是中國服務機械人市場佔全球四分一推算，屆時內地人形機械人市場規模將達至最少50億美元，絶對不是一個細數目。

至於人形機械人競賽中除了優必選外，還有特斯拉Optimus。此外，OpenAI在2月時亦宣布參戰，與機械人初創企業Figure AI簽署合作協議，計劃進軍人形機械人市場。其他對手還包括本田(7267.T, HMC.US)的ASIMO、小米(1810.HK)的CyberOne、亞馬遜(AMZN.US)有份投資的Digit等等，更大強敵是波士頓動力(Boston Dynamics)，該公司經過多次易手後，現歸韓國現代汽車(005380.KS)旗下。

除了行業競爭大外，人形機械人製作成本亦高，原因是整體按照複雜的人體結構設計，涉及大腦、關節、軀幹等多個重要部分，需要大量零部件，加上行業處於發展初期，部分零部件要專門訂制，無法通過規模效益攤薄成本，因此成本不菲，例如小米的CyberOne，生產成本達60至70萬元，特斯拉Optimus則約10萬美元，亞馬遜Digit估算約25萬美元。

成本有待下降

至於營運成本亦不平，以Digit為例，每小時營運成本達10至12美元，續航能力僅16小時，負重亦只得16公斤，亞馬遜表明要提升大量生產，才能將營運成本大幅降至每小時2至3美元。

雖然人形機械人仍未成氣候，估計未來兩至三年多間，中美企業仍處「燒錢」階段，但全球整個機械人行業，個別領域早已有盈利公司出現，例如美國上市的手術機械人龍頭Intuitive Surgical(ISRG.US)，其產品在全球市佔率達57%，具龍頭地位，過去五年均錄得盈利。據彭博數據顯示，估計今年純利有望達21.2億美元，按年升18%。

內地方面，手術機械人雖仍處初步階段，但由微創醫療(00853.HK)分拆的微創機器人(02252.HK)，旗下四臂腔鏡手術機械人圖邁，更於2022年獲中國藥監督局批准上市，至於骨科手術機器人鴻鵠，除了已獲內地上市外，更獲亞洲、北美、南美、歐洲和大洋洲五地認證。雖然微創機器人去年業績仍錄虧損，但在商業化進度良好下，去年收入已大升3.8倍至1.1億元，市場估計2026年有望實現虧轉盈。

總括來講，機械人行業變數仍多，尤其人形機械人生產以至營運成本仍高，短中期內業務扭虧為盈機會不大。至於手術機械人競爭者較少，加上擁有人口老化概念，盈利前景亦較明確，因此若要投資機械人行業，押注手術機械人會較划算。

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消費, AI/基礎建設/資源

小米, 微創醫療, 現代汽車, 人形機械人, 優必選

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沉寂一年多後朝聚眼科重啓收購擴張模式？

這家私立醫院及診所運營商宣布了兩項新收購計劃，或標誌著其去年一度沉寂後，公司重返收購賽道重點：朝聚眼科宣布，計劃全資收購寧波一家由其控股的眼科機構，同時收購寧夏地區另一家機構70%的股權公司去年下半年營收縮水，利潤驟降30%，正努力重拾增長陽歌對民營醫療機構來說，在中國國家醫保體系外生存，並不是一件容易的事。這是中國數千家醫保體系之外的民營醫院及診所經營者近年獲得的教訓，它們試圖通過提供眼科、牙科及整形外科等自費醫療服務盈利。然而，在當前經濟增速放緩的背景下，消費者正收緊非醫保覆蓋的自費醫療項目支出。伴隨業務停滯甚至出現萎縮，部分企業正試圖通過收購擴張重振股價。朝聚眼科醫療控股有限公司（2219.HK）即為其中一例。該公司周一宣布，計劃收購兩家醫院，分別位於浙江寧波市與寧夏的吳忠市。兩項收購看似旨在重新吸引投資者關注。2021年IPO時，朝聚眼科一度被寄望成為中國眼科行業分散格局的整合者。上述兩筆交易都缺乏亮點（下文將詳述原因），但更具象徵意義的是，在長達一年多未進行重大收購後，此舉可能標誌著該公司重啓收購模式。最新公告顯示，朝聚眼科對兩家機構的收購金額都不高，折射出此類機構的盈利困境。其中較大規模的交易，朝聚以1,400萬元（200萬美元）收購寧波博視眼科醫院有限公司37%的股權，該機構整體估值約3,800萬元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有寧波博視63%的股權，早已是該機構控股股東，並將其納入財報合併範圍。因此，嚴格來說此項交易不構成收購。第二筆交易則構成實質收購。朝聚眼科將以約500萬元，購得吳忠市雲視康眼科醫院有限公司70%的股權。該作價顯示，這家機構總值僅714萬元（約100萬美元），遠非大額交易。朝聚眼科公告稱：「本次收購系既定戰略規劃組成部分，公司將進一步整合浙江及寧夏的醫療資源，通過多點布局，增強行業競爭力，擴大市場份額，有效應對市場風險。」朝聚眼科選在7月1日香港公眾假期前披露交易，投資者反應需待周三開盤後顯現。不過，考慮到交易總額僅2,000萬元（不足300萬美元），市場反應平淡也不足為奇。民營醫療機構熱度不再朝聚眼科近期股價表現，反映出整體民營醫療板塊的低迷情緒，其股價年內維持橫盤。該公司總部位於內蒙古，2021年IPO時因有望整合高增長賽道而備受矚目，但此後表現多遜於預期。其港股最新收盤價為2.85港元，較10.60港元的發行價已跌逾70%。朝聚眼科股價表現絕非個例，其當前9.2倍的市盈率雖顯著低於藥品及醫療器械板塊同業，卻與民營牙科機構現代牙科（3600.HK）9.9倍、醫美連鎖機構完美醫療（1830.HK）10倍估值相當。 IPO之後，朝聚眼科看似一度頗為活躍，走出內蒙古大本營後展開較為激進的收購。截至2021年末上市不久，該公司運營17家眼科醫院及24家視光中心；至2022年，又新增7家醫院及兩家視光中心。 2023年，朝聚眼科延續擴張節奏，新增10家機構（7家醫院+3家視光中心），至當年末，其網絡擴大至31家醫院及29家視光中心。然而，此後擴張戛然而止，去年全年顆粒無收。去年年初，雖宣布以3,680萬元收購北京明玥眼科診所有限公司的計劃（屬較大規模交易），但今年4月披露的年報顯示，這家醫院沒有被合併納入財務報表，表明該交易並未完成。伴隨併購停滯，朝聚眼科也開始受到中國經濟放緩的影響。去年全年勉力實現2.6%的營收增長，總額達14.1億元。但結合年報及去年上半年數據測算，其去年下半年營收出現0.9%的負增長（上半年則同比增長6%）。去年，該公司毛利率下滑近兩個百分點至43.5%（2023年為45.4%），反映出在運營成本相對穩定的情況下，就診人次及客單價承壓，導致盈利能力萎縮。受此影響，該公司去年全年淨利潤同比下降12%至1.86億元（上年同期為2.21億元）。數據顯示，其去年下半年淨利潤同比大跌30%，遠高於上半年降幅8.8%。朝聚眼科確實擁有充足的併購資金。截至去年末，公司賬面現金達7.81億元，較上年同期的4.63億元大增。最新公告或預示，該公司準備重啓併購模式。若能鎖定優質標的，或可提振其股價，但仍需對當前疲軟經濟環境下財務不穩的資產予以警惕。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2219.HK

簡訊：譚仔國際私有化獲高票通過 8月19日除牌

香港米線品牌連鎖店譚仔國際有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已獲高票通過，將於7月28日最後交易，並於8月19日收市後正式除牌。根據公告，私有化方案於法院會議中獲99.7%贊成票，反對票僅0.29%；獨立股東的反對票僅佔0.13%。在特別股東大會上，持股74.25%的大股東亦投下99.96%贊成票。譚仔國際控股股東東利多控股（3397.T）於今年2月提出私有化計劃，作價每股1.58港元，較2021年上市價為3.33元低52.6%。譚仔指，公司在海外擴展方面未能充分發揮效力，而大股東東利多擁有相關資源及專業知識，可支持公司更有效擴展海外業務及加強內部以應對行業逆境的挑戰。截至今年3月底的年度，譚仔全年純利按年下跌32.7%至7,984萬港元，收入錄得28.4億元，上升3.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2217.HK

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

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