核心醫療器械未登場 健世科技估值恐插水

這家主攻結構性心臟病介入產品的創新醫療器械公司雖然未有任何產品收入，但經歷三度闖關下，最終獲批在港交所上市

重點：

  • 寧波健世科技未實現任何產品收益，其核心產品估計最快也要明年下半年才獲批商業化
  • 公司獲得高瓴資本、春華資本和國壽大健康基金等知名機構支持，去年的估值達到95.5億元，但隨着市況轉差，其上市市值恐怕難以達到這個水平

莫莉

中國創新醫療器械企業正在經歷「冰火兩重天」的考驗，它在監管層面獲得政策大力支持，國家藥監局2021年批准了35個創新醫療器械產品上市，比2020年增加35%。可是，已上市的創新醫療器械公司頻繁「破發」，盈利曙光遲遲未現，投資者開始撤離。

儘管目前生物醫藥行業正處於資本寒冬，寧波健世科技股份有限公司仍努力向上市公司行列邁進。2021年6月，健世科技首次向港交所遞交招股書，伴隨著同年12月以及2022年6月兩次失效後，該公司9 月7日第三次向港交所提交申請，最終皇天不負有心人，它終於在上周四通過港交所上市聆訊，即將如願登上港股舞台。據傳媒引述市場消息報道，健世科技已展開預路演工作，計劃集資3,000萬美元(2.1億元)。

健世科技是一家開發治療結構性心臟病介入產品的創新醫療器械公司，主要為三尖瓣疾病、主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭等患者提供介入產品。該公司目前共有10款在研產品，當中進展最快的核心產品是LuX-Valve，將於今年第三季度完成確證性臨床試驗，期望在2023年下半年獲批商業化，這是健世科技自主研發的第一代經導管三尖瓣置換系統。

LuX-Valve專為重度三尖瓣返流且不適合外科手術的高風險患者而設計，可用人工瓣膜支架替代患者具功能障礙的原生三尖瓣的功能。公司招股書稱，該產品有望成為全球首批獲准商業化的經導管三尖瓣置換產品之一，但值得注意的是，全球範圍內有9款同類產品處於臨床試驗階段，未來競爭不小。

三尖瓣返流是一種心臟瓣膜病，指右心室和右心房之間的瓣膜不能正確閉合，長時間的嚴重三尖瓣返流有可能誘發心力衰竭和房顫，該疾病近年來越來越常見。根據招股書引述的資料，2021年，全球有超過5,170萬名三尖瓣返流患者，其中超過930萬名患者在中國。由於人口老齡化和經導管三尖瓣介入手術的優勢，預計中國經導管三尖瓣介入產品的市場規模，將於2030年達到246億元。

除了核心產品LuX-Valve之外，健世科技還開發了經導管主動脈瓣置換系統Ken-Valve，針對重度主動脈瓣反流患者設計，公司預期該產品可望在2024年上半年取得國家藥監局批准上市。至於其餘在研產品則處在剛剛開始臨床試驗或臨床前的階段，距離商業化仍需較長一段時間。

未有產品上市

由於未有產品上市，健世科技長期虧損，在2020年、2021年以及2022年上半年，分別錄得3億元、5億元和7,350萬元虧損，絕大部分來自研發開支及行政開支。

對於醫療行業而言，政府組織藥品集中採購，是一項讓眾多企業「又愛又恨」的政策。在「集採」面前，藥企無需耗費大量行銷費用，可以輕鬆實現以量換市場，但是極低的採購價格令公司失去龐大利潤空間。一位醫療器械企業創始人曾在採訪中表示：「集採是對行業影響最為深遠的政策，它教育我們不僅僅是要做創新的醫療器械，也要盡量控制產品的成本。」

9月3日，國家醫保局談及把創新醫療器械納入醫保收費綠色通道的建議時表示，由於這些器械的臨床使用未成熟、使用量暫時難以預估，暫時不會納入集採。東方證券分析稱，創新醫療器械暫時豁免帶量採購，在一定程度上緩解了市場普遍認知的「醫療器械都會集採」恐慌情緒，政策支持創新發展愈發明確。

作為創新醫療器械研發企業，健世科技在招股書中也表示，核心產品在商業化時，可能不會被納入政府醫保。健世科技稱，由於LuX-Valve有望成為全球首批商業化經導管三尖瓣置換產品，在獲批商業化後，其定價約為22萬元至30萬元，如果納入醫保，可能需要將其零售價降低約5%至15%。

估值高於同業

除了闖關港交所外，健世科技也正考慮在中國內地融資。招股書提及，公司將在適當的時間進行A股上市，目前已就A股上市前輔導提交了登記申請，並在2022年7月獲中國證監會寧波分局受理。

健世科技自2011年成立以來，已獲得高瓴資本、春華資本、比鄰星創投和國壽大健康基金等多家知名機構支持，累計集資15億元。在2021年5月完成的最後一輪融資中，公司的估值達到13.64億美元(95.5億元)。

健世科技既無營收亦未盈利，暫時難以計算估值。不過，以其他已錄得產品收入的醫療器械公司參考，專注於主動脈瓣和二尖瓣疾病介入產品的心通醫療(2160.HK)市值約72億港元(80.9億元)，主攻神經和外周血管介入產品的歸創通橋(2190.HK)市值為31億港元，均低於健世科技最後一輪融資的估值水平。

參考現時資本市場的負面情緒，加上已上市同業公司的保守估值，期望藉着健世科技IPO退出套現的前期投資者，恐怕未必能取得滿意的回報。

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萬物新生的順風局：內存漲價 以舊換新和二手交易熱潮

第二季度，得益於核心產品銷售額近36%的增長，這家回收企業的營收增長32.4%，輕鬆超出此前的業績指引 重點： 萬物新生第二季度營收增長32.4%，高利潤率的消費者業務推動其利潤增速達到營收增速的兩倍以上 這家回收企業公佈了全球化業務計劃，擬利用近期推出的B2B交易平台及ReRe消費者品牌拓展全球市場 　 陽歌 全球範圍的內存芯片短缺讓手機和電腦製造商頭疼不已,隨著成本飆升，大多數廠商被迫漲價，銷售也因此受到影響。但電子產品回收企業萬物新生（RERE.US）卻從中受益。其最新財報顯示，隨著消費者更多選擇以舊換新和價格更低的二手產品，公司在第二季度錄得了近年來最強勁的營收增長。 與此同時，萬物新生也試圖證明中國的出口優勢不僅限於新產品——公司制定了將中國二手手機及其他電子產品出口至全球的詳細路線圖。隨著這項工作不斷推進，公司在6月份實現了一個里程碑：當月海外銷售額突破1.2億港元（1,530萬美元）大關。 萬物新生的發展遵循了很多中國企業的典型模式：通常從細分領域起步，隨後在國內拓展業務範圍和銷售網絡，最後再推向全球。公司成立於2011年，最初主要作為中間商收購二手手機等電子產品，然後主要轉售給其他商戶。在發展過程中，公司發現翻新設備的銷售比直接轉售二手商品的利潤率更高。此外，相較於出售給商戶，直接面向消費者的銷售模式也能帶來更高的利潤率，因此近年來公司一直將其作為重點業務。 得益於此，自2021年上市以來，公司保持了20%以上的穩健營收增長，並於2023年首次錄得季度GAAP淨利潤，一年後又首次錄得季度GAAP營業利潤。公司在今年第二季度延續了這一增長勢頭，報告當期營收同比增長32.4%，達到66.1億元（9.74億美元）。這個數據不僅創下歷史新高，而且輕鬆超出了公司此前最高63.4億元的營收指引。 在總營收中，產品銷售額增長35.9%，達到61.9億元，佔比94%，其餘部分則來自服務收入。 強勁的增速在很大程度上受益於新手機銷量的下滑，而導致銷量下滑的原因正是存儲芯片價格的飆升。根據IDC的數據，第二季度中國智能手機新機出貨量同比下降4.3%至6,600萬部，連續第五個季度出現下滑。萬物新生創始人兼董事長陳雪峰表示，這種疲軟已經催生了“對高性價比優質二手手機及其他二手產品需求的顯著增長”。 「今年，在新設備銷售逆風的背景下，品牌電商平台和線下零售商優先投資以舊換新計劃，使得二手消費電子產品的C2B回收更加高效，」他表示，「憑借強大的採購渠道和便捷的回收履約，我們建立了一個行業領先的供應基地，並進一步鞏固了我們在二手價值鏈上的供給側優勢。」 萬物新生繼續擴大直接面向消費者的業務。該業務近年來增長迅速，並有望在不久的將來貢獻超過一半的產品銷售額。本季度，合規翻新產品的銷售營收同比增長87.8%，使直接面向消費者的銷售額佔當期整體產品營收的比例達到48.8%，較上年同期的34.4%提升了逾14個百分點。 新方向 但最新財報中最引人注目的，或許是萬物新生開拓國際市場的計劃，公司估計全球二手市場的年銷售額可能超過1,000億美元。上個月，公司在中國香港開設了首家ReRe品牌的C端海外門店，並推出了FoneSquare B2B交易平台，並公佈了其首個詳細的海外發展路線圖。 在第二季財報電話會議上，陳雪峰表示，公司的國際業務重心將放在FoneSquare上，目標是在未來讓此類B2B業務佔其海外營收的90%左右。他補充道，公司的目標是在三年內將FoneSquare打造成全球版的拍機堂市場（後者是公司在國內市場的主要B2B交易平台）。 陳雪峰表示，公司在香港已建立起涵蓋質檢、運營和銷售的成熟B2B體系。「我們計劃今年下半年開始在迪拜建設新的區域運營能力，」他說，「FoneSquare已在香港的應用商店正式上線，我們計劃逐步拓展至迪拜等中東市場以及馬來西亞等東南亞市場。」 在國內市場方面，萬物新生的業績顯示，得益於聚焦直接向消費者銷售的策略，公司繼續保持著較高的盈利能力；這一策略的實施離不開其龐大的實體門店網絡以及不斷壯大的上門履約團隊。在今年 “618”前後，該團隊規模達到3,000人，較3月底的2,248人大幅增加。但管理層補充稱，此後團隊規模已從最高峰回落，表明公司能夠靈活調整人員數量以適應市場需求。 實際上，公司在本季度縮減了門店數量。管理層指出，這是經歷快速擴張期後的「常規商業操作」。公司還嘗試了奢侈品和運動主題門店，以推廣過去兩年發展起來的二手奢侈箱包和黃金等非電子品類。這項被萬物新生稱為「多品類」的業務在第二季度實現了30%以上的營收增長，其中二手奢侈品強勁的增長抵消了黃金產品銷售額的下降。 隨著直接面向消費者業務的強勁增長，萬物新生自營（1P）業務的毛利率從上年同期的13.2%上升至15.7%，帶動其整體Non-GAAP（非公認會計准則）營業利潤率同比提升69個基點，達到3.1%。利潤率的改善使其調整後營業利潤同比增長70%，達到2.06億元，同時淨利潤增長78.6%，達到1.29億元，兩者的增速均達到當期營收增速的兩倍以上。 作為一家專業的回收企業，萬物新生高度重視ESG（環境、社會和治理），並在6月份發佈的最新ESG報告中披露了相關進展。報告顯示，公司2025年範圍1和範圍2的溫室氣體排放強度較上一年降低了9.5%，目前正致力於實現到2030年範圍1和範圍2排放強度較2024年基準降低35%的目標。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

半年勁賺過百億 江波龍招股集資63億元

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公開招股，發售2,607.78萬股，每股售價240.6元，集資62.6億元，於本周四截止認購，本月8日（下周二）掛牌。 按收入計，公司是2025年全球第九大存儲器廠商，市場份額1.2%，旗下經營三個主要品牌，分別是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利為227.66億元人民幣（下同）與15億元，同比分別上升30%及196%。今年首六個月，收入同比上升136.3%至240.9億元，期間盈利暴增260倍至107億元。 江波龍計劃將集資所得，接近八成用於增強芯片設計及高級存儲產品的研發，將近12%資金分配作戰略投資或收購，餘下一成為營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9976.HK
301308.SHE
FinVolution is a fintech

信也科技的全球平衡：國內審慎運營與海外業務增長

這家信貸科技平台在二季度通過改善風險指標鞏固了中國業務，同時，其海外業務成為更重要的利潤來源 重點： 信也科技通過60次系統升級提升反詐能力，在二季度的行業變化中，風險指標表現平穩 隨著該信貸科技平台向更多地區擴張並拓寬產品線，海外市場為其貢獻的利潤不斷增加 　 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表現證明其常規運營策略依然奏效——保持國內貸款平台穩定，對信用風險進行審慎把控，並繼續將海外業務打造為第二增長引擎。 根據其周四發布的最新季報，這家總部位於上海的金融科技公司第二季度營收為34億元，環比增長6%，但同比下降4.9%。其淨利潤為4.268億元，促成貸款規模達448億元，截至6月底的在管貸款餘額為679億元。 作為整個行業的核心市場，中國貸款業務目前正經歷重大調整，主要表現為監管審查趨嚴、資金合作夥伴趨於保守以及貸款規模承壓。6月下旬，一家同業公司的突發事件引發了更廣泛的流動性緊縮，促使機構投資者和資金方重新評估其在貸款促成平台上的風險敞口。 信也科技的貸款交易量、淨營收和淨利潤均實現環比增長，且同比降幅小於包括奇富科技（QFIN.US）（其淨利潤環比下降54%）在內的幾家上市同業。信也科技表示，在中國信貸科技行業的艱難時期，富有韌性的運營基礎和嚴格的風險管理也能幫助公司穩定前行。 在充滿不確定性的時期，信也科技的現金餘額較為健康、國內業務保持穩健，經過多年發展的海外業務也初見成效。公司相信，憑借近20年的技術、風險管理和運營經驗，其能夠在中國趨緊的信貸市場中保持競爭力，同時建立更廣泛的國際業務版圖。 信也科技報告稱，截至8月底，其現金及短期投資約為75億元。截至第二季度末，其資產總額約為260.7億元，淨資產約為167.4億元。公司的槓桿率保持在2.1倍的適度水平，在資金環境不可預測性增加的情況下，這為其提供了財務緩衝。 信也科技已連續八年派發股息，其派息政策通常設定為淨利潤的20%至30%。2026年上半年，公司回購了價值6,680萬美元的股票。公司表示，過去三年中，通過回購和派息相結合的方式，每年將大約50%的利潤回饋給股東。 「在第二季度，我們的國內和國際業務均繼續取得扎實進展，」CEO李鐵錚表示，「隨著我們進一步優化客群質量並加強風險控制，我們的中國業務保持了韌性，同時海外業務也繼續展現出增長潛力。我們相信，雙引擎戰略、技術能力和審慎的財務管理為我們應對市場變化和創造長期價值奠定了堅實的基礎。」 聚焦國內業務質量 中國業務依然是信也科技的基本盤。雖然國內市場競爭激烈，且監管機構日益強調透明度、消費者權益保護和資金穩健運作，截至第二季度末，公司的國內業務已累計服務3,010萬用戶，如此龐大的用戶基礎也是公司的底氣之一。 第二季度，公司在國內取得的主要成就是資產質量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率從0.68%改善至0.56%，30天回收率從87%提升至89%。公司表示，新增貸款的信貸成本穩定在2.7%左右，90天以上逾期率為2.1%。此外，公司在第二季度通過60次系統升級提升了反詐能力。 中國消費金融市場仍在適應經濟放緩的趨勢，家庭消費態度更加謹慎。在不確定性增加的環境下，穩定的借款人質量變得至關重要。為了適應這一環境，信也科技傾向於有選擇性地獲客，並謹慎平衡規模與風險。隨著公司轉型為更加透明、以合規為導向的信貸科技與貸款促成平台，這種自律性也吸引了機構貸款合作夥伴。 海外業務發力 如果說國內業務側重於自律，那麼信也科技認為，其國際業務則展現出更多機遇。 公司表示，第二季度海外業務營收為9.303億元，同比增長18%，約佔總營收的27%。其海外營業利潤達5,360萬元，環比增長17%，同比增幅超過一倍。 信也科技在多個市場進行了廣泛佈局，並未依賴單一市場。在印度尼西亞，公司不斷將線下「先買後付」（BNPL）服務擴展至更多零售和消費場景。截至第二季度末，線下「先買後付」業務約佔公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦業務的發展路徑也類似。線下「先買後付」佔其當地交易量近30%，有超過1,000家合作商戶加入了該網絡。公司表示該業務在當地處於領先地位，不過隨著基於商戶的融資業務不斷擴張，嚴格的授信紀律也變得愈發重要。 信也科技表示，在菲律賓，公司優先考慮提升資產質量並採取更為謹慎的運營方式。此外，公司近期通過收購一家當地平台進入澳大利亞市場，目前正在擴大該國的產品線與用戶群。第二季度，其澳大利亞用戶數量環比增長22%。 展望未來，信也科技在國內信貸科技市場可能繼續面臨挑戰。監管要求不斷提高，流動性趨緊，資金方可能會變得更加謹慎保守。 信也科技擁有約125億元的資金儲備、適度的槓桿率、穩定的國內風險指標以及盈利的海外業務，使公司在充滿不確定性的時期擁有有效緩衝。其持續的派息和股票回購也進一步證明，在市場趨於謹慎的情況下，公司的現金流創造能力依然保持健康。 信也科技面臨的下一個考驗是，能否在實現國際化增長的同時維持這種平衡，並繼續保持謹慎、以合規為導向的策略。正是這一策略，幫助其在中國金融科技行業的動蕩時期平穩發展至今。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏