搶融資增速發展夢騰智駕赴美上市

2024年06月25日

它是中國自動駕駛技術領域中，最新一家尋求在境外上市融資的公司

重點：

中國證券監管機構已批准夢騰智駕赴美上市，預計最高可籌集3億美元
儘管與主要汽車製造商建立了合作夥伴關係，公司面對在尋找合作夥伴及來自競品的挑戰

陳竹

自動駕駛技術公司夢騰智駕環球有限公司喜歡宣傳一種雙重戰略，即同時專注大眾的高級駕駛輔助系統(ADAS)和完全自動駕駛解決方案。它聲稱這種方式，即所謂的“飛輪”戰略，使其能夠從當前的ADAS解決方案中獲得收入，同時收集關鍵數據，用於發展未來更先進的自動駕駛系統。

隨著境外上市計劃的推進，公司很快可發現，投資者是否也對這一戰略充滿熱情。上周，上市計劃向前邁出重要一步，中國證監會批准了夢騰智駕在納斯達克或紐約證券交易所上市。公司擬發行不超過6,300萬股普通股。

夢騰智駕加入了越來越多尋求境外上市的自動駕駛科技公司行列，包括小馬智行和縱目科技在內的其他公司，也提交了類似的申請。到目前為止，只有少數幾家公司成功上市，表現參差不齊，反映投資者對這類公司興趣各異。它們中的禾賽科技(HSAI.US)的股價，自2023年初在美國上市以來已縮水四分之三。

儘管反響平平，但IPO大軍仍步履不歇，因為夢騰智駕及其同行正尋求資金來維持虧損的業務，這些業務短期內不太可能盈利。

雖然夢騰智駕尚未披露籌資目標，但彭博新聞社上月報道稱，該公司可能計劃籌集2億至3億美元。公司尚未向美國證券監管機構提交任何公開文件，不過它可能已經提交了一些早期機密信息。

與很多從一開始就專注於全自動駕駛的競爭對手不同，夢騰智駕自2016年成立以來，就走上了一條不同的道路。它最初主攻ADAS，致力於提供一款具有即時創收潛力的產品。直到2019年，夢騰智駕才擴展到包括全自動駕駛技術。

與許多同行一樣，夢騰智駕由一支擁有強大技術背景的團隊在2016年創立。創始團隊成員包括曾在人臉識別技術公司商湯擔任高管的曹旭東，以及其他人工智能和汽車行業資深人士。

多年來，公司的融資一直很成功，在多輪融資中吸納了超過10億美元的資金。它的投資者包括新加坡主權財富基金淡馬錫、阿里巴巴旗下的雲鋒基金、遊戲巨頭騰訊和德國的戴姆勒股份公司。規模最大的融資之一髮生在2021年，當時公司籌集了5億美元，參與投資的包括豐田、博世和戴姆勒。

夢騰智駕早期專注於將自己的產品集成到量產車輛中，這可能讓它在商業化方面比同行更具優勢。它的很多競爭對手直到2022年才開始轉向ADAS。近期申請上市的小馬智行便是其中之一，該公司直到2023年才正式進入ADAS市場。

“飛輪”戰略

夢騰智駕優先考慮利用兩種戰略與汽車製造商建立牢固的關係。其一，讓上汽、豐田和戴姆勒等汽車製造商成為它的投資者。其二，通過戰略合資企業建立關係，比如2020年與上汽集團旗下高端電動汽車部門智己汽車建立合作夥伴關係，2021年底與比亞迪建立類似合作。

這種合作關係具有雙重目的，合作夥伴可以成為未來的客戶。而一旦成為客戶，它們還可以提供大量車輛運行數據。這個方法是夢騰智駕“飛輪”戰略的核心，合作既能在當前帶來收入，又能為未來產品的開發提供數據，從而形成一個自我強化的循環。

儘管夢騰智駕擁有眾多合作夥伴，但真正將其技術用於量產汽車的合作夥伴並不多。兩個值得注意的採用者是智己汽車和梅賽德斯—奔馳，前者已將夢騰智駕的D.L.P.人工智能模型集成到車輛中，後者將在2025年4月投產的純電動CLA車型上，使用夢騰智駕的高階智駕方案。

夢騰智駕及其同行，都瞄准了具有巨大增長潛力的ADAS市場。縱目科技援引第三方研究稱，中國的ADAS市場從2018年的93億元擴大到2022年的413億元，凸顯了該行業的快速發展。

然而，這個新興行業的競爭也越來越激烈，吸引了許多初創公司和老牌汽車製造商投身進來，開發自己的ADAS解決方案。例如，比亞迪目前在包括漢系列在內的許多車型上，使用其專有的ADAS系統DiPilot。

在將ADAS作為近期收入重點的同時，夢騰智駕也在大力發展全自動駕駛。據麥肯錫稱，到2030年，這個市場的規模將達到3,600億美元。該公司的戰略包括推出Momenta Go，這是一項自動駕駛出租車服務，於2021年在中國東部城市蘇州的指定地區開始商業運營。

夢騰智駕沒有透露Momenta Go的許多細節，這表明其服務仍處於試驗階段。因此，該業務在短期內不太可能產生可觀的收入。我們還需要等到它向美國證券監管機構提交公開文件，來衡量在ADAS解決方案的商業化做得如何。

與其他機器人出租車服務提供商一樣，夢騰智駕還面臨除技術挑戰之外的重大障礙。其中最主要的障礙是中國複雜的監管環境，法律和監管框架，往往難以跟上技術進步的步伐，這給技術的廣泛應用帶來了不確定性和潛在障礙。

不過，中國監管環境的最新發展，也帶來了一些鼓舞人心的跡象。去年11月，中國出台了一項全國性的指導方針，接受部署全自動駕駛汽車以實現大規模應用的公司的申報。

根據新計劃，測試車輛的駕駛員可以放開方向盤，汽車製造商和車隊運營商將承擔安全責任。這種責任轉移是一個關鍵的發展，可能會加速更廣泛地部署自動駕駛汽車的進程。然而，這也讓夢騰智駕等公司承擔了更大的責任，以確保它們的系統穩健可靠。

雖然取得了這些積極的進展，但夢騰智駕仍需繼續投入巨資改進技術，通過IPO籌集的資金，很大一部分可能會用於研發。公司似乎已經為成為自動駕駛領域的重要參與者，並奠定了堅實的基礎。但我們需要更多地瞭解它與汽車製造商的關係，以及它目前和未來的收入潛力，才能更好地瞭解它的長期前景。

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廣和通首三季少賺44% 第三季扣非盈利跌七成

無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增長10.72%至59.41億元（8.92億美元），歸屬股東淨利潤下跌44.21%至1.76億元，扣除非經常性損益後淨利潤減少78.69%至6,328萬元。單計第三季，收入增長30.39%至21.63億元，歸屬股東淨利潤增長16.57%至1.15億元，但扣非淨利潤下跌74.48%至2,416萬元。當季處置業務產生投資收益6,255萬元。首三季匯兌損失增加，推高財務費用269.14%至3,146萬元；存貨增加亦令資產減值損失升至4,168萬元。同期經營現金淨流出24.96億元，去年同期淨流入2.98億元，公司解釋主要因原材料採購付款增加。9月底存貨較去年底增加182.24%至38.03億元。公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月30日

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中國餐飲業放緩海天嚐苦味

中國醬油龍頭海天味業第三季度收入增長停滯，核心產品銷售按年下滑重點：海天第三季度收入持平，主要產品醬油及蠔油的銷售均下滑這家醬油龍頭逾半銷售來自餐飲業，中國餐飲業放緩令其業績受壓　陽歌理論上，中國經濟放緩，應有利於佛山市海天調味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）這類民生必需品製造商。這家中國最大醬油製造商的歷史可追溯至清朝，至今已有300多年。畢竟，人人都要吃飯，經濟前景愈見不明朗，愈多人選擇在家用餐以節省開支。醬油又是中國最主要的調味品，銷售理應隨之增長。然而，海天的銷售增長已接近停滯。公司周四公布的最新季度報告顯示，第三季度收入基本持平，僅由去年同期的64億元人民幣（下同）增長0.1%至64.1億元。這延續了今年以來增長逐季放緩的趨勢，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的約3%。與此同時，中國食品銷售仍保持穩健增長。官方數據顯示，第三季度各月的糧油、食品類零售額增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人選擇在家用餐的趨勢。拖累海天業務的因素，看來是中國餐飲業，更多人在家吃飯，令餐飲業受到衝擊。海天並未在財報中分別披露面向消費者及餐飲業的銷售，但東莞證券2025年2月的一份報告估計，公司約60%的銷售來自餐飲業。餐飲業近期的表現，遠不及食品零售。官方統計顯示，中國餐飲收入在7月、8月及9月的增幅均僅介乎1%至2%，較今年第一季度的4.2%明顯放緩。更不利的是，近期趨勢顯示，可能包括海天部分最大客戶在內的大型連鎖餐飲企業，表現遜於行業平均水平。愈來愈多消費者轉向獨立餐廳，這些店家透過採購較便宜的食材，以及大幅減少營銷開支，提供更低價格。這些情況均不利於海天未來的表現。雅虎財經調查的18名分析師，目前預期公司今年收入增長6.8%。但考慮到公司首九個月收入僅增長4.3%，我們預計，不少分析師可能很快會下調預測。分析師整體仍看好海天，雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予「買入」或「強力買入」評級。不過，如果公司第四季度收入轉為下跌，部分分析師也可能重新考慮評級；若目前趨勢持續，這種情況很有可能發生。儘管消息不振，海天港股在最新季度報告公布後的周五表現相對平穩，接近中午時股價大致持平。不過，自2025年6月在香港上市以來，該股已累跌約30%，與同期多隻餐飲股走弱的趨勢一致。估值偏低海天上市後股價表現欠佳，令其港股市盈率僅為7.7倍，遠低於速凍調製食品製造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高於居家火鍋調味料製造商鍋圈（2517.HK）的6.4倍。這些偏低的估值，反映這類食品企業的增長前景疲弱。經濟較好、民眾更常外出用餐時，來自餐飲業的銷售或許曾是這些企業的亮點。但在目前環境下，這樣的好日子正逐漸消退，相關股份可能承受更多壓力。過去半年，安井食品股價下跌約30%，鍋圈跌幅更達65%。從海天的主要產品類別來看，核心醬油業務表現尤其疲弱。醬油佔公司收入約54%，今年首九個月銷售按年僅增長2.8%，較上半年的4.6%明顯放緩。根據這兩組數據推算，第三季度醬油銷售實際上已開始下滑，由去年同期的32.3億元降至31.7億元，按年減少1.7%。蠔油是公司第二大產品類別，佔收入約18%，首九個月銷售僅增長0.2%，較上半年的2.6%放緩。同樣根據這兩組數據推算，第三季度蠔油收入亦按年下跌5.1%。調味醬是公司第三大收入來源，佔收入11%，首九個月銷售亦僅增長1.4%，但較上半年的1.2%略有改善。唯一亮點是特色調味品及其他產品，首三季銷售增長10.7%，惟仍較上半年的13.5%放緩。與不少同業一樣，海天正迎合年輕一代對複合調味料等便利產品，以及較健康調味品的需求，藉此推動銷售。公司在中期報告中指出，正透過減鹽醬油、有機醬油，以及無糖和無麩質產品，迎合注重健康的年輕消費者。這方面的投入反映在研發費用上，今年首三季研發費用增加16%，但佔收入的比例仍偏低，僅為3.3%。與此同時，公司的資產負債表亦出現一些令人擔憂的趨勢。最明顯的是，9月底應收賬款由去年底的2.95億元增至4.39億元，增長接近50%，顯示愈來愈多客戶可能難以支付貨款，其中不少或為餐飲企業。這些跡象均不利於公司前景，其整體收入到年底似乎很可能轉為下滑。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月30日

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市場波動影響三季度中國銀河盈利跌三成

證券中介中國銀河證券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四發布第三季度報告，收入跌36.5%至57.16億元人民幣（下同），盈利亦大跌28%至32.3億元。年初至今的三個季度收入微跌0.81%至225.7億元，盈利微升0.52%至110億元。公司表示，第三季度業績同比大跌，主要是受期內市場波動影響，令投資業務等營業收入下降所致。第三季度的應收款項亦大增，同比勁升76%至159億元。周五中國銀河開市升0.15%報6.615港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月30日

6881.HK

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科大智能重整後赴港靠電力老本行撐增長

從配用電自動化設備起家的科大智能，跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧，如今靠電力主業恢復增長，赴港融資考驗重整成效重點：科大智能已向港交所遞交上市申請，擬集資支持研發、擴產及海外布局配用電業務貢獻上半年約94%收入增量，帶動盈利回升李世達機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場，卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後，支撐科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是創業時選擇的配用電生意。這家2011年已在深圳創業板上市的企業，於10月22日再次向港交所提交上市申請，尋求建立「A＋H」融資平台，華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人，擬集資支持研發、擴產及海外布局。公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己，但今年上半年，配用電設備貢獻74.3%收入，機器人佔24.5%，儲能僅佔1.2%。這個結構，既反映電力訂單增長，也是過去一輪業務取捨的結果。從電網走進汽車工廠科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立，初期獲中國科學技術大學旗下企業投資，從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任，但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩，黃明松曾解釋，部分項目尚待規劃及審批。公司其後透過收購拓寬市場，2014年收購上海永乾，進入工業機械手及工廠自動化；2016年再加入汽車車身焊接生產線，以及運送物料的自動導引車（AGV）業務，也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行，相關產品收入下降、成本上升，公司同年確認16億元人民幣（下同）商譽減值，全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損，公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司，亦出售充電樁企業的控股權。出售及費用下降，助公司由2023年淨虧損1.71億元，轉為2024年盈利，2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元，淨利潤增40.3%至1.11億元。保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人，服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%，但產品需求分化、堆垛機競爭加劇，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。電網訂單背後的生意配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元，貢獻整體收入增量約94%，主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加，亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85億元，佔集團毛利約75%；同期機器人分部毛利僅增3.7%。配電網自動化升級，推動設備整合保護、通信及監測功能，協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年，按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料，以2025年中國市場收入計，其一、二次融合斷路器及饋線終端單元（FTU）均排名第二，份額分別為3.8%及14.7%。細分產品地位與交付紀錄有助競標，但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得，報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能，公司須提前備料，交付後再經驗收及收款。相關回款集中於下半年，尤其第四季，但經營開支要一直支付，因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元，6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正，擴張仍須兼顧資金周轉。此次赴港，公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權，補充產品線，並借助其海外認證及渠道拓展銷售，計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地，將影響投資回報。科大智能A股今年先升後回落，截至10月23日收報9.29元，年內累計跌約15%，但其市盈率仍約74倍，高於國電南瑞（600406.SH）的約22倍及許繼電氣（000400.SZ）的約25倍，公司須以持續盈利支持估值溢價。相較電力同業，科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單，AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前，公司的重整已帶來盈利，公司能否合理定價，並將新增訂單轉化為穩定現金回報，將影響香港投資者對這輪擴張的信心。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月30日

300222.SHE

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