提高股息加速擴張百勝中國疫後振作

2023年02月08日

肯德基餐廳在中國的營運商表示，去年底因疫情防控暫時關閉三分之一門店，但隨著「清零政策」的結束，業務出現反彈

重點：

由於中國在去年第四季實行了一些最嚴厲的疫情防控措施，百勝中國營收下滑9%，但疫情期間，它依然維持盈利能力
該公司表示在1月份的農曆新年期間，其同店銷售額錄得個位數的中段增幅，還表明計畫今年加快開店速度

陽歌

當我們回望歷史，撰寫2022年第四季的故事時，我們可能會說：中國用了三年時間抗擊疫情，終於在這一季走出了漫長、幽暗的隧道。百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)的最新季度業績表明了這條隧道在盡頭處有多暗，但也指向了在中國2022年底突然決定放棄「清零」政策後一條更光明的前路。

參考百勝中國的業績，可以看到中國三年疫情防控戰聲勢之浩大——全國各地的大城市封鎖社區，甚至是整個區，包括附近的商舖和餐廳。在11月底封控最嚴重時，作為肯德基和必勝客餐廳的中國內地營運商，百勝中國不得不關閉或限制營業的門店多達4,300家，約佔總數的三分之一。

我們稍後會來看看第四季對百勝中國和其他大型餐廳營運商的其他影響，雖然這些公司可能大部分都在努力忘記這段難捱的時期。但首先，我們來看看百勝中國的業績透露出的部分信號。它們顯示，在漫長的疫情寒冬結束後，對於處境艱難的中國零售商來說，春天可能終於來了。

簡單概括下，中國在去年12月初正式取消「清零」政策，突然叫停了一系列疫情防控措施，包括對旅遊、逛商場和外出用餐等限制。在作出這個決定後，感染病例出現爆發式增長，導致關門閉店現象變得更加廣泛，原因在於員工人手不足和缺少食客，因為大部分中國人都避免外出就餐。

到了1月中旬前後，情況終於開始回歸正常，正好趕上農曆新年，這向來是中國最重要的節日。在長達一周的假期裏，數以百萬計的中國民眾為了與家人團聚，而踏上回家的旅途。今年也是這樣，而過去兩年這種慣常的人口遷徙曾被按下暫停鍵。

政府數據顯示，7天春節假期裏，旅遊相關支出增長30%，而百勝中國表示，在此期間，它地處交通樞紐和熱門旅遊景點的餐廳，也實現了更高的增長。更廣泛地說，該公司稱春節期間，其所有餐廳的同店銷售額實現了個位數中端增幅，不過仍低於2019年疫情前的水平。百勝中國還提醒，在春節結束後緊接著的這段時間，生意往往會略有放緩。

「2022年充滿了前所未有的挑戰。在短短12個月裏，我們應對了疫情斷斷續續爆發、全城封控、全國範圍的感染和突然取消強有力的清零政策，」百勝中國首席執行官屈翠容在投資者電話會議上總結剛過去的季度時說。「我有信心，基於靈活、充滿適應能力的抗脆弱營運，我們能夠煥發活力，並抓住新的機遇。」

春天的跡象

在經歷三年下滑後，農曆新年期間錄得小幅增長，這只是該公司和全中國遭受重創的零售行業，可能迎來春天的諸多跡象之一。百勝中國稱，今年計畫新開1,100到1,300家門店，這可能意味著與去年淨增1,159家新店相比，擴展速度有所加快。截至2022年底，它的門店總數達12,947家。另一個積極的信號來自財務方面，百勝中國宣佈提高季度股息，這是它從之前的母公司百勝餐飲(YUM.US)剝離並於2016年在紐約獨立上市以來的股息最高點。

屈翠容指出，三年疫情期間，百勝中國旗下的門店數量增加了3,700家。「三年時間裏，我們的足跡增加了40%。因此我們的觀點是，我們要利用這場危機和逆境，」她在電話會議上說。「展望2023年及以後，我想我們會繼續保持相當快速的步伐。」

公告發佈當天，投資者將百勝中國在香港交易的股票推高2%。該股在過去52周內上漲了約 25%；10月底以來，隨著導致長期下跌的幾個監管問題似乎得了解決，在美上市中概股普遍反彈，而該股也上漲超過40%。

基於2022年的業績，該股現在的市盈率相對較高，為57倍，不過分析機構預計，隨著中國經濟恢復，該公司今年的利潤將增長63%，該股的遠期市盈率將降至35倍。相比之下，以中國為第二大市場的星巴克(SBUX.US)的遠期市盈率為30倍，而麥當勞(MCD.US)的遠期市盈率為25倍。

和百勝中國一樣，星巴克的中國業務也在最新業績中感受到了疫情最後階段的劇痛。它上周報告稱，在截至1月1日的季度裏，中國同店銷售額暴跌29%，原因是其許多門店關閉，同時越來越精打細算的消費者，可能不想隨便花錢買一杯貴價咖啡。

百勝中國該季度同店銷售額的降幅要溫和得多，為4%，這在很大程度上是因為在很多門店被迫限制營運、消費者減少外出就餐時，該公司能將重心轉移到外賣和外送服務。高管們在財報電話會議上指出，在最近的財報季度，外賣和外送服務佔銷售額的近三分之二，其中外送服務佔45%。

由於該公司努力維持營運，第四季營收下降9%至20.9億美元(142億元)，排除匯率因素，該項數據則為增長2%。但通過成本控制和其他措施，該公司設法將餐廳利潤率按年提高約3個百分點至10.4%。因此，其調整後的淨收入(不包括上一年的一次性巨額收益)實際上從一年前的1,100萬美元增長至5,200萬美元。

該公司還在穩步擴大其塔可鐘墨西哥餐廳和Lavazza咖啡廳連鎖品牌，到今年年底將分別增至91家和85家門店，以實現產品組合的多元化。

總而言之，過去三年對百勝中國及其同行來說，都是難以磨滅的記憶。但與此同時，這段時期也可能加快了它們成本效率的提高，並迫使它們在自動化和店外用餐等領域進行創新，而這些趨勢很可能對它們進入後疫情時代非常有幫助。

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簡訊：順豐控股配股及發可轉債籌59億港元

快遞巨頭順豐控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7000萬股H股股份，集資29.51億港元（3.76億美元）。配股價較周三收市價折讓8.77%，涉及股份佔擴大後已發行股本1.38%。公司同步發行本金總額29.5億港元的可轉債券，換股價為每股H股48.47港元，較周三收市價有4.91%溢價，若悉數轉換債券，可轉換約6,085.93萬股H股，佔擴大後已發行股本1.2%。此次配股及發可轉債券所得總額共約59億港元（7.52億美元），將用於增強集團的國際和跨境物流能力、研發、優化公司資本結構，及用於一般企業用途。順豐首季收入按年升6.9%至698億元，淨利潤則升16.9%至22.3億元。順豐港股周四低開2.9%，至中午休市報44.20港元，跌4.33%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

簡訊：「山寨版周大福」首掛周六福午收升15%

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即升11%報26.7元，之後股價在此區間上落，中午收市報27.6元，升15%。周六福公司發售4,680.8萬股，每股售價24元，錄得超額認購710倍，國際配售則錄得超額認購近13倍，集資淨額近12億元。去年底周六福線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家；公司收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。周六福在招股書的風險中披露，公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名稱疑是將周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）兩個名字組合起來，而公司創辦人也不是姓周。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6168.HK

Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

餓了麼飛豬併入阿里電商「即時零售」升級戰一觸即發

將餓了麼與核心電商業務合併，標誌著這家電商巨頭與美團、京東之間的「即時零售大戰」步入新階段重點：阿里已關停虧損的本地生活板塊，將旗下餓了麼的外賣服務併入核心電商業務在擱置分拆計劃後，即時零售已成為阿里重組後電商業務的新戰略重心譚英當阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一輪重組方案備忘錄本周曝光後，投資者迅速回應，之後數日推升股價升近4%。此舉標誌著該集團兩年前宣布的分拆計劃瓦解，並正式投身中國方興未艾的「即時零售大戰」。即時零售支持消費者在線採購任何商品，並實現小時級配送到家。 2023年的最初分拆計劃，是讓六大業務板塊獨立運營，提升效能。但隨著CEO張勇離任，戰略僅一年後便生變。2024年1月，有報道稱，張勇的繼任者吳泳銘正考慮出售部分消費資產。2023年9月，吳泳銘正式接棒。前後兩位CEO，均試圖扭轉阿里股價五年腰斬的頹勢。吳泳銘率先出售部分實體零售資產，這些昔日「新零售」模式的產物，包括銀泰百貨與高鑫零售，總售價約30億美元。儘管截至今年3月的財年，營收增長6%至9,963億元（1,390億美元）、非公認會計准則下的淨利潤持平於1,580億元，阿里最新財報仍不及市場預期。包含餓了麼及飛豬的本地生活板塊，同樣表現疲軟。該板塊營收增長12%至670億元，經調整EBITDA利潤虧損37億元。此前三個財年，該板塊EBITDA持續虧損，在公司回歸電商主業的背景下，使其看似成為又一個資產出售對象。然而，阿里反其道行之，將餓了麼與飛豬整合入涵蓋淘寶、天貓這兩大核心資產的電商主賽道。此舉料將加劇中國近期白熱化的即時零售競爭。隨著餓了麼加入新電商矩陣，這家外賣平台在即時配送服務對抗美團（3690.HK）與京東（JD.US; 9168.HK），有望迅速增強「火力」。這場戰局，已超越新冠疫情期間業務量一度井噴，之後融入中國日常生活的外賣領域。當下，消費者追求萬物皆可「小時達」，配送越快越好，企業正全力實現這一目標。據商務部國際貿易經濟合作研究院發布的報告，2018年以來，中國即時零售配送行業年均增速超50%，2023年市場規模達6,500億元。叫板美團京東阿里即時零售服務正挑戰傳統龍頭的美團，以及通過私有化達達集團開展該業務的京東，平價電商新貴拼多多（PDD.US）或也正伺機入局。餓了麼在阿里電商版圖的核心地位早有端倪，今年4月，淘寶將「小時達」服務升級為「淘寶閃購」，並引入400萬騎手的餓了麼作為物流方。阿里所有即時零售業務均整合至淘寶旗下，餓了麼龐大運力同時覆蓋外賣與非餐配送。作為配套舉措，淘寶閃購聯合餓了麼宣布，投入逾百億補貼吸引商戶買家入駐新網絡。截至6月初，日訂單量已突破4,000萬。阿里的行動，比京東晚了超過一年。後者去年5月推出即時零售平台「秒送」，今年2月又上線外賣業務。匯豐在6月的研報指出，京東外賣日單量已達2,500萬，其對「五一」前入駐的餐廳實行全年零佣金策略。 4月，京東宣布為「秒送」新增5萬名全職配送員，依託其10萬家線下品牌門店，擴充現有120至130萬活躍運力。當月，京東完成達達私有化，承諾未來一年為即時零售投入百億補貼。與此同時，拼多多宣布投入千億改造商家平台，此舉被廣泛解讀為進軍即時零售的信號。市佔率達65%的外賣龍頭美團，4月也升級其七年歷史的即時零售業務，將「美團閃購」定位為「24小時新一代購物平台」，商品覆蓋家電至寵物用品的全品類。上月，美團在財報電話會議上披露，其配送網絡日處理2,000萬訂單。公司CFO陳少暉表示，當季非餐飲訂單同比增長60%。面對激烈競爭、天量補貼與持續的監管審查，即時零售新時代誰主沈浮尚無定論。阿里電商業務掌門蔣凡在財報電話會上表示：「即時零售是一個極具規模和潛力的市場，目前可能已有5到6億用戶規模，未來甚至可能達到10億。」從市盈率看，阿里目前18倍遙遙領先京東的11倍，似在即時零售賽道佔得先機。但以激進戰術與強執行力著稱的美團仍是市場寵兒，其61倍市盈率冠絕同業。分析師普遍看好這三家公司：雅虎財經調查的42位分析師中，35位給予美團「買入」或「強力買入」評級；京東方面，37位分析師中34位給予類似評級；阿里方面，40位分析師中38位給予這兩個評級。這表明，分析師尚未準備好在日益激烈的即時零售大戰中宣佈贏家，未來幾年格局發展將成為關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

9988.HK BABA.US

泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

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