三彩家是一眾公寓出租機構中,少數倖免於倒閉的公司之一,現已轉型為軟件服務供應商

重點:

  • 三彩家尋求在紐約上市籌集1,500萬美元資金,僅為其兩年前第一次申請時集資目標3,000萬美元的一半
  • 自2019年從專事房屋出租轉向軟件服務供應商以來,該公司經歷了一次坎坷的轉型

西一羊

「坎坷」這個詞,可能最能形容軟件服務供應商三彩家歷時逾兩年的前赴紐約上市之旅。2020年9月首次提出申請後,三彩家的招股說明書至少更新了9次。在此期間,該公司一直在努力應對自己的身份危機。

磨難並非吸引投資者的神丹妙藥,但該公司卻認為自己終於找到了成功的妙方。稍後我們會詳細介紹。

最近一次更新IPO計劃是上周。計劃書顯示,三彩家擬籌集資金1,500萬美元(1.04億元),僅為兩年前的集資目標3,000萬美元的一半。承銷商萬通證券也是一家小投行,與過去一年在紐約上市的中國公司中的很多都有關連,因為大部分大銀行都因政治不確定性而不願承銷。

三彩家計畫只發行其總股份的大約10%,這使其估值僅為1.5億美元。但考慮到其上一財年的年利潤僅為92.7萬美元,這個估值也是很大膽的,因為這意味著它的市盈率高達161倍。

該公司上市之旅漫長,在一定程度上可能要歸咎於中國政府對存儲敏感消費者資料的公司監管普遍收緊。在三彩家的招股計劃書裡,這方面的資訊比比皆是,也談到了因為從事敏感通信業務而面臨的監管風險。

除整體市場環境外,三彩家自身也存在大量問題,主要是財務問題。該公司正面臨收入和利潤雙雙下滑。

我們稍後來看三彩家目前的業務和它面臨的主要挑戰,以此判斷其投資價值。在此之前,我們先來回顧一下它的發展歷史。2019年的一項戰略舉動,讓該公司的業務重心徹底改變。這種現象在更成熟的西方市場比較少見,但在年輕且瞬息萬變的中國市場卻相當普遍。

三彩家自稱軟件即服務(SaaS)行業玩家,客戶群體是小企業。但實際上它最早是專門做公寓租賃的,成立於2017年底。當時,包括它在內的一批初創公司躊躇滿志,試圖在政府大力支持、投資者興趣強烈之際,從強勁的房屋出租服務需求中謀利。

這些公司瘋狂地創造出了一種新的模式,先和個人房東簽訂長期房屋出租合同,然後進行裝修並配備基本傢俱,最後將其出租給個人租戶。但事實證明,這種模式不可持續,因為它對前期投資的要求高。

數十家初創公司打起了價格戰,先是為了吸引房東,後來是為了爭奪房客,最終因資金鏈斷裂而倒閉。蛋殼公寓是其中的典型代表:2020年年初以鳳凰樹的名義在紐約上市,名盛一時,不到一年後即崩盤。

幸運的倖存者

三彩家是同業當中為數不多的倖存者之一,在崩盤之前就退出了該業務。2019年的決定現在看來是無比英明,它將其管理的一萬多處物業出售予第三方。同年7月,又推出了基於雲的移動管理解決方案,標誌著它進軍SaaS業務。

雖然向SaaS的過渡看起來很及時也很明智,但並非一帆風順,至少從財務指標上來看是這樣。在截止2020年9月的財政年度,也就是轉型後的第一個財年,該集團報告的收入為360萬美元。在接下來的財年裏,這個數字增加了一倍多,達到790萬美元,顯示出初步的好轉跡象。但隨後在截至今年3月的6個月裏,收入暴跌至190萬美元,按年下滑59%。同期利潤也驟降96%,只有4.45萬美元。

該公司最初的戰略是為職業房東提供基於雲的服務,這些房東往往擁有多套公寓,需要租戶。服務內容包括交易、結算和客戶管理。

這個戰略在概念上看起來倒是合乎邏輯,可以充分利用三彩家廣泛的人脈網路和早期積累起來的經驗。這種標準化模式將給三彩家帶來源源不斷的服務費,使其能夠通過一個具有高度擴展性的模式迅速擴大服務,從而將成本控制在可控範圍內。但在執行層面,三彩家似乎做得並不理想。

該公司的確證實過,它可以迅速獲得客戶,其企業客戶從2019年的兩個,躍升至2020年的149個,但其中大多數沒有貢獻任何收入。在截至2020年9月的財年中,該公司360萬美元的收入中,近90%來自單一客戶——城城置業,三彩家的首席執行官曾經是這家公司的法定代表人。

三彩家也未能堅持之前設想過的標準化平台模式,轉而採用了更為傳統的定制軟件模式,由於缺乏可擴展性,這種模式的成本要高得多。該業務的增長最終以犧牲標準SaaS業務為代價。

在截至2021年9月的財政年度,定制和標準化軟件業務各貢獻了公司800萬美元收入的一半左右。但在截至今年3月的6個月裏,標準化服務的收入降為零,三彩家在此期間的190萬美元收入全部來自定制軟件服務。

該公司將其標準SaaS服務和整體軟件業務的低迷歸因於中國新冠疫情的暴發,並表示頻繁的限制措施、包括全市範圍的封鎖,對其主要客戶來源所處的房地產行業造成了嚴重破壞。

它在標準化SaaS業務模式上的挫折,反映了三彩家在向軟件業務的根本性轉型過程中走過的坎坷道路。為了避免對房地產行業過度依賴,該公司表示,將尋求客戶基礎的多元化,進入其他行業,包括農業和消費者服務。為此,該公司還專門成立了一個部門來推動該舉措,但尚未推出任何具體產品。

但三彩家可能也沒有時間來增加此類新產品,因為截至今年3月底,它的現金減少了近一半,從一年前的約400萬美元降至210萬美元。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

提供美容服務的美麗田園,以12.5億元收購競爭對手思妍麗,繼近年一系列收購後確立行業整合者地位 重點: 美麗田園將以1.75億美元收購思妍麗,是一年多內的第二筆重大收購,並將高端美容服務三大龍頭部品牌收歸旗下 精密的財務安排,使美麗田園以大折讓收購思妍麗,交易基本可實現自我償付   譚英 三十多年前,中國最大的美容服務企業創立於海南南部,最初僅是由現任董事長李陽已故妻子經營的一家面部護理美容院。時至今日,美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)已發展成覆蓋中國20座主要城市、擁有734家門店的商業帝國,佔預計今年中國美容服務市場的 4,850 億元人民幣(約合680 億美元)規模的40%份額。 上述數據涵蓋這家公司上周宣布的最新收購,美麗田園與專注北亞市場的私募巨頭MBK Partners簽署協議,收購中國第三大美容服務商思妍麗。 美麗田園將通過「現金+股權+銀行貸款」的組合拳方式完成交易,交易對價達12.5億元人民幣(下同)。思妍麗持有的3.57億元現金及現金等價物,可覆蓋美麗田園大部分的收購現金,而思妍麗今年預計達3億元的營運現金流,也足以償付美麗田園在此交易中的銀行貸款年度利息。 儘管融資方案精巧,但美麗田園的投資者反應冷淡,或因交易將稀釋其股權並使MBK獲得公司6.28%的股份。公司股價在盤前公告當日下跌且持續走弱,截至本週四市值縮水約14%。 美麗田園主攻高消費都市女性市場,這一群體在中國後疫情時代消費趨緊中呈現逆勢增長。歐睿國際數據顯示,2021年至2024年,中國醫美市場年均增速達20%,位列消費板塊增長最快領域。 美麗田園對此趨勢的研判是:「隨著情緒消費與悅己消費持續升溫,美麗與健康行業已然成為萬億級黃金賽道。」 從戰略角度看,思妍麗6萬余名活躍會員將使美麗田園客戶群擴大44%。去年7月,美麗田園斥資3.5億元收購奈瑞兒,金額只是今次收購思妍麗總價的四分之一,為公司矩陣新增80家美麗健康服務門店、6家醫美診所及2家中醫門診部。 通過思妍麗,美麗田園將進一步獲得覆蓋全國48個城市的163家生活美容門店及19家醫美診所。新門店使美麗田園總門店從並購前的552家增至734家,鑄就中國美容巨頭。 此外,思妍麗將提升美麗田園的營收與利潤。MBK Partners作為控股方展現卓越運營能力,自2019年首次收購23.53%股權後,已大幅改善思妍麗業務表現。繼2022年虧損後, 2023年、2024年恢復盈利,營收從2022年的5.65億元增至2024年的8.49億元。 這筆交易對思妍麗的估值市盈率為14.8倍,約為美麗田園自身28倍市盈率的一半,表明美麗田園以相對低價收穫該資產。 併購擴張 奈瑞兒與思妍麗僅是美麗田園2014年以來30餘宗收購的最新案例,公司表示在激進併購戰略中採用「市場驗證及可複製的整合方法論」。據美麗田園最新半年報披露,奈瑞兒經調整淨利率從收購前的6.5%升至今年上半年的10.4%,「印證集團深度賦能的有效性,以及卓越的並購整合能力」。 美麗田園展現出精准戰略眼光,其收購多聚焦美容產業細分賽道,實現互補。奈瑞兒是升級版傳統中醫品牌,思妍麗則作為高端沙龍護膚品牌,為高線城市女性提供護膚美容服務。 美麗田園品牌矩陣以「雙美」商業模式為基石,融合美麗與醫療服務。今年上半年,公司旗下原生品牌美麗田園及貝黎詩貢獻14.6億元總營收的55.2%;醫美服務品牌秀可兒佔比則為34.2%。 剩餘10.6%的營收來自亞健康服務品牌研源,主營預防及整體醫學。該板塊也是公司增長最快的業務,今年上半年營收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在廣州等城市擁有12家機構,包括8月開業的首家抗衰醫療診所。截至年中,其活躍會員總數達7,014人,同比增長93.4%。 雅虎財經追蹤美麗田園的五位分析師均預期業績將持續增長,鑒於其並購擴張特性及中國行業龍頭地位的確立,這不足為奇。此外,公司6月末持有20億元現金,現金流強勁,為未來收購儲備充足彈藥。 美麗田園目前70億港元(約合9.82億美元)的市值,接近全球美容巨頭如新集團(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也遠超如新的5.3倍,反映投資者對其強勁增長前景,以及對中國美容核心市場整合者地位的看好。 規模效應也助力美麗田園控制獲客成本。美團研究院數據顯示,在中國分散型的市場,約有百萬家美容院,當中的89%屬依賴散客的單店經營者。美麗田園通過多品牌協同營銷,將獲客成本控制在營收2%以內,遠低於傳統醫美機構30%至50%的行業均值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…