招金盈利跳水 今年力追產量

由於山東政府對礦場進行大排查大整治，招金礦業去年黃金產量下降，影響盈利大挫96.8%

重點︰

• 在金價表現理想的一年，招金的表現却反其道而行，去年只錄得3,370萬元純利
• 市場預計國際金價今年大升，伴隨招金產能利用率恢復正常、加上新礦場投產，公司今年可望重回正軌

葉天娜

全球正面對高通脹、低經濟增長的難題，加上國際地緣政局緊張，過去一年持續在每盎司1,700至1,900美元高位徘徊的國際金價，在今年俄羅斯出兵入侵烏克蘭後，更曾經突破2,000美元創歷史新高。說到這裏，大家有買進一些黃金產品對抗通脹和避險嗎？

金價在高位波動，本來應該利好以生產黃金爲主的礦業公司，但偏偏有一家上市企業錯過了這段美好時光，去年盈利錄得大幅倒退。這裏說的就是主要在中國開採和冶煉黃金等礦產的招金礦業股份有限公司(1818.HK)，該公司本周一晚間公布2021年業績，去年整體收入同比减少10.3%至68.6億元，但盈利竟然大挫96.8%，只剩下3,370萬元，而且取消派發末期股息。

對於招金差劣的財務表現，市場看似早有準備，在招金礦業公布業績翌日，其股價僅小幅下挫約1.1%，收報7.13港元，其後幾天的股價也大致平穩。與教育、科網等板塊不同，招金股價波幅相對穩定，過去一年在5.3港元至8.7港元的區間浮動，最近的股價則位處中端位置。

去年1月10日，山東五彩龍金礦發生大爆炸，事件震撼全國，山東省政府隨即對礦場進行大排查大整治，烟臺市對其轄區範圍內非煤礦山也開展了清理整頓工作，直接影響招金的產量。去年，招金的黃金總產量同比大降約33.58%至23.66噸，銅產量也少了38.12%，只有7,216噸，由於兩者屬於招金礦業兩大主要業務，其中黃金更是核心收入來源，佔整體營業額超過86.2%，因此對公司的收入帶來了負面影響。

雖然旗下礦場面臨停產，但由於美國通脹持續上升，俄羅斯與鳥克蘭的戰事持續，市場估計黃金價格今年仍然會在高位震蕩，或許對生產黃金的招金有利。投資銀行高盛認爲，在地緣政局不明朗之際，投資者、消費者以至各國中央銀行都增加黃金儲蓄，加上亞洲經濟在後疫情時期復甦，帶動消費者對黃金產品的需求，預計金價在半年內會上漲至每盎司2,500美元。

如果高盛的評估準確，招金今年或許能重回昔日光輝。公司的指引說明，截至去年8月底，山東礦山的產能利用率已經有50%，並於第四季恢復至80%至100%，意味已差不多重回正軌，加上部分在產金礦也進行了升級改造，預計黃金年產量可以因此增加。

新金礦今年投產

另一個好消息，是招金在2015年收購、佔63.9%權益的山東萊州市海域金礦項目，已於去年7月取得開採許可證，預計今年底會爲開始公司貢獻產量。

這個招金投資近73億元的金礦，是中國最大的單體金礦，市場預期該礦場投產後，採礦成本比招金目前擁有的金礦低約30%，招金董事會相信該金礦具有極大經濟價值，投產後將顯著擴大公司現有產能及自產黃金產量，增强公司在全球黃金資源的影響力和競爭力。

另外，招金去年底入股成爲最大股東的澳洲鐵拓礦業(Tieeto Minerals)，旗下位於西非的阿布賈金礦也會在今年第四季投產，該項目黃金儲備約45.1噸，最終可研報告(DFS)表明，建成後首6年的年平均黃金產量將超過6.22噸。由此可見，招金近年連番作出的擴產舉動，今年可能會迎來收成期。

事實上，即使招金去年差點轉盈爲虧，但市場仍然看好其投資價值，其中興業證券認爲，參考過去美國聯儲局加息與縮表規律，消息落地後，金價都會反彈一段時間，加上招金旗下的海域金礦釋放產能，估計其2022至2026年的淨利潤年複合增長率高達29%。因此，該行維持招金的 “買入” 評級，目標價12.5港元，比目前股價水平有七成多的上升空間。

從估值上看，招金去年每股盈利只有0.012港元，市盈率高達600倍，但撇除去年因旗下礦場停產的不利消息，綜合彭博預測，當招金全面恢復產能後，今年的每股盈利將增至0.35港元，預測市盈率降至20倍；對比同樣在港股上市的紫金礦業(2899.HK; 601899.SH)與山東黃金(1787.HK)，據彭博的預測顯示，兩者今年的預測市盈率分別爲12倍與23倍。相比之下，招金的估值位於行業估值中端位置，或者是對公司消息好壞參半的一種反映。

美國加息已成定局，然而因資源價格引發的高通脹問題在短期內難以解决，實際利率仍然是負數，黃金始終是投資者抗通脹首選。招金在業績報告中已明言今年追趕產量，計劃全年完成黃金總產量27.98噸，意味比去年增加18%，隨著旗下金礦項目陸續投產，未來幾年產量將持續上升。

正如哲學家尼采的名言，“是金子總會發光”，經過去年暗淡的一年，招金重整旗鼓後，今年或許能再次閃耀光芒。

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