近年向供應鏈轉型的鋼鐵交易平台找鋼網，去年收入創新高的同時，虧損卻大幅擴大，盈利能力正面臨嚴峻考驗
重點：
- 去年收入增長36.7%至21.2億元，但虧損暴增逾7倍
- 公司積極推動海外發展與AI轉型，去年國際與非鋼業務佔比超六成，AI收入增長217.5%
李世達
中國互聯網交易平台從單純的線上買賣服務，向供應鏈上下游延伸的趨勢近年愈發明顯。過往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越來越難以支撐企業持續發展。這種由輕而重的轉變，雖然為企業帶來更多元的收入來源，但同時也往往伴隨著盈利能力的下滑。
這種情況在鋼鐵行業同樣存在，作為中國最大的第三方鋼鐵交易數字化平台之一，找鋼網集團（6676.HK）主要通過線上平台找鋼網，連接分散的鋼鐵供應商、貿易商與終端用戶，完成詢價、撮合與交易並收取佣金，一度被視為鋼鐵行業的阿里巴巴。
然而，隨著行業逐步成熟，單純依賴撮合交易的增長空間開始顯現天花板。鋼鐵需求受宏觀與地產周期影響，交易波動加劇，平台之間競爭激烈，佣金率難以持續提升。
一體化服務轉型
在這樣的背景下，公司開始加快轉型步伐。公司提出，將自身定位升級為「以真實產業交易數據為基礎、以AI Agent為核心的科技服務公司」，並強調正由撮合平台向「智能交易、智慧物流及供應鏈服務一體化」模式轉型。
這一轉型的兩大抓手，是出海與AI。在出海方面，公司提出三年內在海外再造一個找鋼網，並在中東與東南亞市場加速布局，位於迪拜工業城的鋼材加工廠已於2026年投產，計劃打造為區域供應鏈樞紐。
AI方面，公司推出AI採購與交易助手並開始收費，試圖將AI由內部工具轉為收入來源，並提出「Agent to Agent」交易構想。同時，公司亦將業務延伸至電子元器件、工業電氣等非鋼產品交易，反映其正由單一鋼鐵平台向更廣泛的工業供應鏈延伸。
公司最新公布的2025年報已可看出轉型帶來的改變，期內公司收入同比增長36.7%至21.2億元，創下近年新高。但與此同時，毛利下降11.1%至3.79億元，推算毛利率約17.9%，較2024年的27.5%大幅下滑。全年虧損則由2024年的約6,866萬元擴大至5.9億元，同比暴增761%。
毛利率大幅下降
公司將虧損擴大部分歸因於De-SPAC上市及股份支付等非現金因素，但即使剔除這些影響，其經調整EBITDA亦轉為虧損，顯示盈利壓力與轉型本身相關。
這一反差的核心，在於收入結構的變化，公司正在用低毛利的供應鏈與貿易業務，替代原本的高毛利平台收入，反映其商業模式正由以撮合為主的輕資產平台，逐步轉向涉及商品銷售與履約的供應鏈角色。
2025年，毛利率僅7.9%的國際交易業務，收入按年增長71.5%至10.17億元，佔總收入比重提升至48%；非鋼鐵交易業務收入3.22億元，同比增長74.6%，佔比達15.2%，毛利率低至3%。
佔總收入約23%的交易支持服務，毛利也僅為6.1%。相比之下，毛利率高達88.2%的交易服務收入反而下降16.1%，佔比降至12.4%。毛利率高達93%的科技訂閱服務，佔比僅約1.4%。
AI則是公司目前少數具備提升附加值潛力的業務，公司指出，去年AI相關收入達3.35億元，同比增長217.5%，佔總收入約15.8%。不過，從公司披露的口徑看，AI目前更多是提升交易效率與擴展品類的工具，短期內仍未顯示出能獨立支撐高毛利的能力。
與同樣走向供應鏈模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率維持相對穩定，去年第四季毛利率為14.8%；而仍以撮合平台為主的滿幫（YMM.US），毛利率則維持在60%以上。相比之下，找鋼網集團目前約18%的毛利率，雖介於兩者之間，但已明顯更接近供應鏈企業。
從估值角度看，目前公司市銷率約為0.77倍，高於震坤行的0.37倍，但遠低於滿幫的4.78倍。說明市場已基本將其視為供應鏈型企業，而非高毛利平台公司。業績公布後，公司股價下跌約4%至1.2港元，過去六個月累計跌幅逾五成，顯示市場對其盈利能力轉弱與轉型不確定性的擔憂仍在延續。
雖然當前估值已處低位，但找鋼網的核心問題是盈利模式尚未穩定。若供應鏈與國際業務持續壓低毛利率，而AI業務短期內仍難以形成有效支撐，其估值短期內恐難以修復。
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