找鋼網轉型代價浮現 收入創高難掩盈利壓力
近年向供應鏈轉型的鋼鐵交易平台找鋼網，去年收入創新高的同時，虧損卻大幅擴大，盈利能力正面臨嚴峻考驗 重點： 去年收入增長36.7%至21.2億元，但虧損暴增逾7倍 公司積極推動海外發展與AI轉型，去年國際與非鋼業務佔比超六成，AI收入增長217.5% 李世達 中國互聯網交易平台從單純的線上買賣服務，向供應鏈上下游延伸的趨勢近年愈發明顯。過往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越來越難以支撐企業持續發展。這種由輕而重的轉變，雖然為企業帶來更多元的收入來源，但同時也往往伴隨著盈利能力的下滑。 這種情況在鋼鐵行業同樣存在，作為中國最大的第三方鋼鐵交易數字化平台之一，找鋼網集團（6676.HK）主要通過線上平台找鋼網，連接分散的鋼鐵供應商、貿易商與終端用戶，完成詢價、撮合與交易並收取佣金，一度被視為鋼鐵行業的阿里巴巴。 然而，隨著行業逐步成熟，單純依賴撮合交易的增長空間開始顯現天花板。鋼鐵需求受宏觀與地產周期影響，交易波動加劇，平台之間競爭激烈，佣金率難以持續提升。 一體化服務轉型 在這樣的背景下，公司開始加快轉型步伐。公司提出，將自身定位升級為「以真實產業交易數據為基礎、以AI Agent為核心的科技服務公司」，並強調正由撮合平台向「智能交易、智慧物流及供應鏈服務一體化」模式轉型。 這一轉型的兩大抓手，是出海與AI。在出海方面，公司提出三年內在海外再造一個找鋼網，並在中東與東南亞市場加速布局，位於迪拜工業城的鋼材加工廠已於2026年投產，計劃打造為區域供應鏈樞紐。 AI方面，公司推出AI採購與交易助手並開始收費，試圖將AI由內部工具轉為收入來源，並提出「Agent to Agent」交易構想。同時，公司亦將業務延伸至電子元器件、工業電氣等非鋼產品交易，反映其正由單一鋼鐵平台向更廣泛的工業供應鏈延伸。 公司最新公布的2025年報已可看出轉型帶來的改變，期內公司收入同比增長36.7%至21.2億元，創下近年新高。但與此同時，毛利下降11.1%至3.79億元，推算毛利率約17.9%，較2024年的27.5%大幅下滑。全年虧損則由2024年的約6,866萬元擴大至5.9億元，同比暴增761%。 毛利率大幅下降 公司將虧損擴大部分歸因於De-SPAC上市及股份支付等非現金因素，但即使剔除這些影響，其經調整EBITDA亦轉為虧損，顯示盈利壓力與轉型本身相關。 這一反差的核心，在於收入結構的變化，公司正在用低毛利的供應鏈與貿易業務，替代原本的高毛利平台收入，反映其商業模式正由以撮合為主的輕資產平台，逐步轉向涉及商品銷售與履約的供應鏈角色。 2025年，毛利率僅7.9%的國際交易業務，收入按年增長71.5%至10.17億元，佔總收入比重提升至48%；非鋼鐵交易業務收入3.22億元，同比增長74.6%，佔比達15.2%，毛利率低至3%。 佔總收入約23%的交易支持服務，毛利也僅為6.1%。相比之下，毛利率高達88.2%的交易服務收入反而下降16.1%，佔比降至12.4%。毛利率高達93%的科技訂閱服務，佔比僅約1.4%。 AI則是公司目前少數具備提升附加值潛力的業務，公司指出，去年AI相關收入達3.35億元，同比增長217.5%，佔總收入約15.8%。不過，從公司披露的口徑看，AI目前更多是提升交易效率與擴展品類的工具，短期內仍未顯示出能獨立支撐高毛利的能力。 與同樣走向供應鏈模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率維持相對穩定，去年第四季毛利率為14.8%；而仍以撮合平台為主的滿幫（YMM.US），毛利率則維持在60%以上。相比之下，找鋼網集團目前約18%的毛利率，雖介於兩者之間，但已明顯更接近供應鏈企業。 從估值角度看，目前公司市銷率約為0.77倍，高於震坤行的0.37倍，但遠低於滿幫的4.78倍。說明市場已基本將其視為供應鏈型企業，而非高毛利平台公司。業績公布後，公司股價下跌約4%至1.2港元，過去六個月累計跌幅逾五成，顯示市場對其盈利能力轉弱與轉型不確定性的擔憂仍在延續。 雖然當前估值已處低位，但找鋼網的核心問題是盈利模式尚未穩定。若供應鏈與國際業務持續壓低毛利率，而AI業務短期內仍難以形成有效支撐，其估值短期內恐難以修復。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
找鋼合併Acquila 香港De-SPAC上市第二擊
Acquila Acquisition Corp.的股東將於2月27日就與該鋼鐵交易平台的合併進行投票，為找鋼集團3月10日上市鋪平道路 重點： Aquila Acquisition Corp.預計於本月底完成與鋼鐵交易平台找鋼集團的合併，距離監管截止日期僅剩數周時間 去年前九個月，找鋼集團的收入同比增長42%，距首次盈利又近了一步 陽歌 香港的特殊目的收購公司(SPAC)項目自三年前推出以來，一直不太活躍，截至去年8月，只有五宗這樣的上市。不過，這幾家上市的SPAC公司仍然帶來了一些戲劇性場面，在三年的最後期限快速逼近之際，它們正爭分奪秒地完成與實體公司的合併。 作為2022年3月在香港上市的首家SPAC，Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)處於這樣一場競爭中，因它的三年期限將在下月截止。上周，公司宣布針對先前披露的合併計劃時間表，如果按計劃進行，其上市殼公司將在截止日前幾天，被鋼鐵貿易商找鋼集團(2572.HK)收購。 Aquila在2月5日提交一系列文件，其中一份文件顯示，依據最終協議的條款，八位投資者同意在交易完成後，以每股10港元的價格購買5,360萬股找鋼集團股票，籌集資金達5.36億港元(6,900萬美元)。 Aquila在上市時還籌集了10億港元，意味找鋼集團通過新一輪融資和Aquila的現有資金，獲得近2億美元的資金。 根據Aquila2月5日提交的另一份文件，找鋼集團在去年9月底持有的現金為4.36億元(6,000萬美元)，這筆新資金將為找鋼集團在中國以外擴展業務時提供強有力的支持。 Aquila似已獲得所需的大部分或全部監管批准，或預計很快將獲得這些批准，它已安排在2月27日召開股東大會投票表決合併事宜。如果股東批准該交易(這似乎很有可能)，Aquila將於2月28日停止作為上市公司交易，而新上市的找鋼集團將於3月10日開始交易。距離Aquila在2022年3月18日以香港首個上市SPAC的身份盛大登場三週年的日子僅相差一周時間。 到目前為止，只有另一家公司完成與SPAC的合併，那就是新加坡電子商務公司獅勝控股有限公司(2562.HK)，該公司去年10月與香港匯德收購公司合併後上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣佈，與美國自動駕駛技術製造商圖達通合併，目前也在忙著趕在最後期限前完成交易。 如果把獅勝控股的交易視作一個參考指標，找鋼集團最終完成借殼上市後，其股價可能會有不錯的表現。自合併以來，獅勝控股的股價上漲約65%，不過這些漲幅的很大一部分，可能與投資者對該公司的情緒有關，而不是它的上市方式。 儘管如此，香港位數不多的幾家SPAC，在競相完成合併過程中所經歷的戲劇性事件，確實反映港交所和香港證券監管機構對收購目標的嚴格審查。這意味最終完成合併的所有公司，可能都是相對優質的公司，因港交所正試圖增強投資者對剛剛起步的SPAC項目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的歷史很好地反映了公司的發展道路，包括截止日期前完成合併交易(也稱為De-SPAC交易)所面臨的困難。從2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣佈與找鋼集團合併的計劃，該股的交易價格基本在9至10港元間，接近10港元的IPO價格。當時公司表示，目標是在2023年底前完成這筆交易。 然而，隨著2023年12月截止日期臨近，公司顯然無法按時完成交易，其股票在2023年11月開始下跌，一度跌至7.60港幣。隨著去年8月與找鋼集團的交易向前推進，股票又開始回升，上週五的收盤價為9.86港幣——略低於IPO價格，這似表明投資者對交易將在截止日期前完成相對有信心。 找鋼集團作為一家科技公司，運營著一個主要服務於中國鋼鐵行業(全球最大鋼鐵行業)的交易平台，因而顯得頗具吸引力。它的收入主要來自交易費用，因此相對不受中國龐大的鋼鐵行業價格波動的影響，該行業目前因房地產市場低迷而嚴重供過於求。 2月5日提交的一份最新文件顯示，找鋼集團去年前九個月的收入同比大幅增長42%，至11.4億元，高於上年同期的8.05億元，也高於2023年全年29%的增幅。按照目前的增長速度，公司全年收入可能會超過2021年全年13.5億元的峰值，此前公司的業務在疫情期間受到了打擊。 隨著公司在疫情後的反彈，以及規模和經驗的增加，該公司也一直在降低成本。其成本從2021年和2022年佔總收入的約75%降至去年前九個月的71.8%，而銷售和分銷費用也從2022年佔總收入的27%降至去年前九個月的19%。這種情況下，它的毛利率從2021年的25.5%上升到2023年的32.5%，不過由於全球多元化方面的支出，這個數字在去年前九個月回落至28.2%。 這種多元化似是減少對中國市場依賴的明智之舉，中國市場在找鋼集團收入中的佔比已從2021年的76%，穩步下降到去年前九個月的63%。公司一直在虧損，不過目前正在逐漸接近盈利。公司報告稱，去年前九個月虧損5,400萬元，較上年同期的3.41億元虧損大幅下降。 歸根結底，找鋼集團看起來是一家相對穩健的公司，交易完成後可能應會獲得不錯的估值。但上市過程中發生的種種戲劇性事件，可能不會鼓勵其他公司在香港推出新的SPAC。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
