找鋼網轉型代價浮現 收入創高難掩盈利壓力
近年向供應鏈轉型的鋼鐵交易平台找鋼網，去年收入創新高的同時，虧損卻大幅擴大，盈利能力正面臨嚴峻考驗 重點： 去年收入增長36.7%至21.2億元，但虧損暴增逾7倍 公司積極推動海外發展與AI轉型，去年國際與非鋼業務佔比超六成，AI收入增長217.5% 李世達 中國互聯網交易平台從單純的線上買賣服務，向供應鏈上下游延伸的趨勢近年愈發明顯。過往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越來越難以支撐企業持續發展。這種由輕而重的轉變，雖然為企業帶來更多元的收入來源，但同時也往往伴隨著盈利能力的下滑。 這種情況在鋼鐵行業同樣存在，作為中國最大的第三方鋼鐵交易數字化平台之一，找鋼網集團（6676.HK）主要通過線上平台找鋼網，連接分散的鋼鐵供應商、貿易商與終端用戶，完成詢價、撮合與交易並收取佣金，一度被視為鋼鐵行業的阿里巴巴。 然而，隨著行業逐步成熟，單純依賴撮合交易的增長空間開始顯現天花板。鋼鐵需求受宏觀與地產周期影響，交易波動加劇，平台之間競爭激烈，佣金率難以持續提升。 一體化服務轉型 在這樣的背景下，公司開始加快轉型步伐。公司提出，將自身定位升級為「以真實產業交易數據為基礎、以AI Agent為核心的科技服務公司」，並強調正由撮合平台向「智能交易、智慧物流及供應鏈服務一體化」模式轉型。 這一轉型的兩大抓手，是出海與AI。在出海方面，公司提出三年內在海外再造一個找鋼網，並在中東與東南亞市場加速布局，位於迪拜工業城的鋼材加工廠已於2026年投產，計劃打造為區域供應鏈樞紐。 AI方面，公司推出AI採購與交易助手並開始收費，試圖將AI由內部工具轉為收入來源，並提出「Agent to Agent」交易構想。同時，公司亦將業務延伸至電子元器件、工業電氣等非鋼產品交易，反映其正由單一鋼鐵平台向更廣泛的工業供應鏈延伸。 公司最新公布的2025年報已可看出轉型帶來的改變，期內公司收入同比增長36.7%至21.2億元，創下近年新高。但與此同時，毛利下降11.1%至3.79億元，推算毛利率約17.9%，較2024年的27.5%大幅下滑。全年虧損則由2024年的約6,866萬元擴大至5.9億元，同比暴增761%。 毛利率大幅下降 公司將虧損擴大部分歸因於De-SPAC上市及股份支付等非現金因素，但即使剔除這些影響，其經調整EBITDA亦轉為虧損，顯示盈利壓力與轉型本身相關。 這一反差的核心，在於收入結構的變化，公司正在用低毛利的供應鏈與貿易業務，替代原本的高毛利平台收入，反映其商業模式正由以撮合為主的輕資產平台，逐步轉向涉及商品銷售與履約的供應鏈角色。 2025年，毛利率僅7.9%的國際交易業務，收入按年增長71.5%至10.17億元，佔總收入比重提升至48%；非鋼鐵交易業務收入3.22億元，同比增長74.6%，佔比達15.2%，毛利率低至3%。 佔總收入約23%的交易支持服務，毛利也僅為6.1%。相比之下，毛利率高達88.2%的交易服務收入反而下降16.1%，佔比降至12.4%。毛利率高達93%的科技訂閱服務，佔比僅約1.4%。 AI則是公司目前少數具備提升附加值潛力的業務，公司指出，去年AI相關收入達3.35億元，同比增長217.5%，佔總收入約15.8%。不過，從公司披露的口徑看，AI目前更多是提升交易效率與擴展品類的工具，短期內仍未顯示出能獨立支撐高毛利的能力。 與同樣走向供應鏈模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率維持相對穩定，去年第四季毛利率為14.8%；而仍以撮合平台為主的滿幫（YMM.US），毛利率則維持在60%以上。相比之下，找鋼網集團目前約18%的毛利率，雖介於兩者之間，但已明顯更接近供應鏈企業。 從估值角度看，目前公司市銷率約為0.77倍，高於震坤行的0.37倍，但遠低於滿幫的4.78倍。說明市場已基本將其視為供應鏈型企業，而非高毛利平台公司。業績公布後，公司股價下跌約4%至1.2港元，過去六個月累計跌幅逾五成，顯示市場對其盈利能力轉弱與轉型不確定性的擔憂仍在延續。 雖然當前估值已處低位，但找鋼網的核心問題是盈利模式尚未穩定。若供應鏈與國際業務持續壓低毛利率，而AI業務短期內仍難以形成有效支撐，其估值短期內恐難以修復。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
找鋼網合拼Aquila 港股「去SPAC」上市首例
內地鋼鐵交易網站找鋼網向港交所遞交「去SPAC」上市申請，成功後將是本港首宗案例 重點︰ 找鋼網與Aquila Acquisition的併購交易，議定估值高達百億港元 截至今年1月底，找鋼網的現金及現金等價物只餘下1.29億元 裴梓龍 終於，水盡鵝飛的港股SPAC(特殊目的收購公司)市場有了新消息。 找鋼產業互聯集團(ZG Group, 找鋼網)在3月10日向港交所遞交了上市申請，將與招銀國際資管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合併，以類似反向收購的「去SPAC(De-SPAC)」方式在港上市，估值約100.04億港元，如果成功，將成為香港第一家SPAC併購交易，為沉靜的SPAC市場帶來喜訊。 去年8月31日，Aquila宣佈與找鋼網合併，當時預計在去年第四季完成交易，但一直未有進一步消息，首先因為港股市場表現疲弱，但最重要是等待中證監為其上市「開綠燈」，而這次找鋼網正式遞交上市申請，也意味已獲得中證監批准。事實上，找鋼網2018年曾嘗試在港交所上市，最終失敗而回，這次可謂變陣再戰港交所。 不過，找鋼網在2021年至2023年分別淨虧損2.74億元、3.66億元及4.69億元，三年合共虧損11.12億元。連年虧損，公司都有解釋，2021年虧損是因為公司處於由「重」到「輕」轉型階段，以及組建銷售及營運團隊，並發展一站式數字化基礎設施；2022年則諉過於新冠疫情；到了2023年虧損增加28.1%，公司解釋是因為一次性3.43億元以股份為基礎的開支，以及同樣屬一次性的與SPAC併購交易有關的3,960萬元專業費用。如果撇除這兩項，2023年的淨虧損為8,360萬元，比2022年淨虧損3.66億元大幅收窄77.2%。 中國的鋼鐵市場需求一向龐大，但是供應和需求都非常分散，地域覆蓋受限制，分銷層級多，導致整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低，所以一直以來內地的鋼鐵行業對使用數字化平台轉型，以達到減低交易成本的訴求非常大，找鋼網就把握了這個機遇。以2022年網上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網是全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台，目前更將業務逐步拓展到非鋼鐵工業原材料市場，包括電子元器材、電工電氣和五金機電等。 自找鋼網於2019年實行平台化後，數字平台的三方鋼鐵交易噸數增長不錯，去年達到3,530萬噸，約佔中國三方網上鋼鐵交易總噸量的38%，公司的交易總噸量由2021年的3,560萬噸增至2023年的4,900萬噸，複合年增長率達17.3%；而公司的商品交易總額(GMV)也從2021年的1,872億增至去年的1,955億元，截至去年底，找鋼網的數字化平台連接超過12,600名註冊賣家及逾177,000名註冊買家，大多數都屬於中小企業。 曾經在電競業發展、也當過老師的找鋼網創辦人兼行政總裁王東，於2008年進入鋼鐵行業。在工作中，他發現買家在購買鋼鐵的過程非常複雜，售前要詢價、比對價格、議價、鎖貨；銷售中有結算、付款等，售後則要開發票等，起初王東只想做一個鋼鐵版的「去哪兒網」，主要是幫助買家通過搜尋直接找到貨源，改變繁複的交易過程，成為找鋼網的雛型。 曾獲6輪融資 2012年，王東與拍擋王常輝和饒慧鋼成立了找鋼網前身上海鋼富，同年完成A輪融資，其後在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5輪融資，6輪融資獲得近25.28億元資金，估值由當初的3,000萬元大增至79.3億元，翻了近263倍。 找鋼網這次上市，是採用同股不同權的架構，緊隨SPAC併購交易後，王東及王常輝將擁有公司約65.7%投票權，而包括王東和王常輝在內的一致行動人士，將有公司約66.9%投票權。 找鋼網如果想繼續拓展業務，需要投入更多資本，但據招股文件顯示，截至去年底，其流動負債達113億元，但今年1月底的現金及現金等價物只有1.29億元。這次合併，找鋼網最多可以獲得9.59億元，其中約25%將用於通過數字化加強服務供應、約20%用於擴大買家群體並增加黏性、約20%用於加強技術，約25%探索跨行業擴張。 自港交所2022年批准SPAC上市後，目前也只有5家SPAC成功登陸，然而香港的SPAC與美國或新加坡不同，對發起人、投資者及獨立第三方投資者(PIPE)都有更嚴格的要求。而事實上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由於SPAC要在兩年內找到併購目標，故今年將是它們的最後限期，這5家SPAC除了Aquila外，還有Vision Deal(7827.HK)、匯德收購(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布計劃與內地社交平台趣丸集團合併，估值達82.15億港元，是繼Aquila後第二家公布併購交易的SPAC，至於其他三家SPAC仍未宣佈任何併購目標。 對於一家三年虧損超過11億元的公司，以百億港元估值上市，是否過高實屬見仁見智。但不可否認的是，如果找鋼網最後能成功與Aquila合併上市，至少可以讓沉寂多時的SPAC市場泛起一點漣漪。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
