手回科技前景理想監管風險不容忽視

2024年01月16日

在一個未來五年預計將出現強勁增長的市場中，這家在線保險經紀公司居於有利地位，但由於監管風險，它也面臨不確定性

重點：

手回科技已申請在香港上市，估值約為2億美元
公司按長期人壽和健康險總簽單保費計算，是中國第三大保險經紀公司，但過去三年增長不平衡

陽歌

過去幾年，隨著北京加強對新興民營企業的監管，環境不斷變化，中國金融科技公司的日子不好過。但並沒有阻礙小部分企業，利用消費者和小企業對貸款和保險等產品的巨大需求，在該領域奮力前進。

最新一家測試投資者興趣的公司，是經營在線保險經紀的手回科技有限公司，其上市申請展示了它核心的人壽保險和健康保險產品在中國的巨大增長潛力。但該公司的業績也顯示出了中國市場的波動性，導致過去兩年其收入大幅波動。

足以體現市場之艱難的是，手回科技的兩個民營企業競爭對手，即在美國上市的泛華控股集團(FANH.US)和在香港上市的眾安在線(6060.HK)，目前的市銷率(P/S)都只有0.8倍左右，對一個增長潛力如此巨大的行業來說，這個數字難以想象。如果按類似的市銷率計算，手回科技的估值約為2億美元，落後於泛華控股集團的3.6億美元和眾安在線的50億美元。

與銷售自有保單的眾安在線相比，手回科技和泛華控股集團估值較低，可能是因為它們是保險經紀公司。這些經紀公司本質上是中間商，通過銷售其他公司的保單，收取手續費來賺錢，這項業務風險較低，但利潤潛力也較小。

近年來，中國很多金融科技公司（大多是民營企業）已經從提供實際的金融產品，轉向充當中間商，此前政府因擔心這些公司缺乏風險控制經驗而對它們進行了整頓。

手回科技在上周提交的招股說明書中指出，該公司目前銷售約100家保險公司的產品，其中包括大部分中國頂級上市保險公司。該公司還指出，它不只是簡單地轉售合作夥伴的現有產品，自2017年起還與夥伴合作，開發自己的定制產品。此類定制產品已成為手回科技最重要的收入來源，去年前九個月佔公司首年保費(FYP)的57.8%。

說實話，由於滲透率相對較低，中國的保險市場確實蘊藏著巨大的潛力。老一輩人普遍回避此類產品，因為他們是在社會主義時期長大，普遍不存在保險需求。如今，大多數買家來自30歲至45歲的年輕一代，他們是在後社會主義時代長大的。這個年齡段的人，佔手回科技過去三年保單銷量的71%。

手回科技招股說明書中引用的第三方數據顯示，近年來中國長期健康保險和人壽保險市場增長迅速，從2018年佔總簽單保費(GWP)的70億元，上升到了去年的520億元，年增長率高達65%。預計未來五年這個增速將小幅放緩至50%，到2027年達到3,910億元。

增長乏善可陳

儘管市場潛力巨大，但手回科技的過往業績卻不盡如人意。公司稱，按照2022年總簽單保費計算，它是中國第三大長期人壽險和健康險經紀公司，市場份額為7.1%，但過去三年的增幅基本上落後於整個行業。

去年，該公司倒是實現了大幅增長，2023年前9個月的收入增長了一倍多，達到13.4億元，而2022年同期，由於中國的防疫措施嚴重抑制了需求，其收入僅為5.55億元。按年化計算，去年前9個月的收入僅比該公司2021年全年15億元的收入增長13%。

該公司的大多數用戶指標也相對表現平平，註冊用戶數從2022年底的1,700萬增長到去年9月的1,830萬，增幅為7.6%；同期投保人從238萬增至283萬，增幅19%。

該公司做得比較好的一個領域是向現有客戶銷售更多保單。公司表示，截至9月底，每位客戶的平均保單數從2022年底的3.2份增至3.5份，而2021年僅為2.7份。這是一個好的跡象，表明客戶對該公司有一定的「粘性」，他們喜歡該公司，願意購買更多產品。

將手回科技與同行放在一起比較的最佳指標是毛利率，它通常反映了一家公司的運營盈利能力。就這個方面來說，手回科技前9個月的毛利率為32.5%，低於泛華控股集團去年第三季度37.6%的毛利率。但這兩家公司的毛利率都遠高於眾安在線去年上半年17.1%的毛利率。

這種差異凸顯出手回科技、泛華控股集團等保險經紀公司與保險提供商之間的一大區別，它們相對不受金融市場低迷的影響。相比之下，像眾安在線這樣實際的保險提供商，更容易受到金融市場波動的影響，因為它們將很大部分的保單銷售收入投資於金融市場。

手回科技去年處於虧損狀態，但都是由非經營性項目所致。剔除這些項目後，按非國際財務報告准則，公司去年前9個月獲利2.09億元，是上年同期5,000萬元利潤的三倍。不過，按照2億美元的估值計算，這一利潤換算成市盈率只有7倍，並不算太高。

總言之，手回科技看起來是可供保險行業投資者選擇的另一家金融科技公司。相對而言，它的盈利能力和巨大的市場份額，可能會使其比規模較小的同行更具吸引力。但公司和所有同行面臨的最大風險，仍是中國變化無常的監管機構。

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財經, 新股

眾安在線, 泛華控股集團, 手回科技

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光環漸退拖累復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點：復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升　陽歌復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。營收領跌者復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…

2025年09月05日

LANV.US

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

重點：