快訊：社交娛樂收入大挫 騰訊音樂利潤仍升

TME.US 1698.HK
Tencent Music on Tuesday announced its third-quarter net profit rose 10.1% year-on-year to 1.17 billion yuan.

最新：騰訊音樂娛樂集團(TME.US; 1698.HK)周二公布，今年第三季的淨利潤按年上升10.1%至11.68億元，主要因為營業成本按年下降14.8%至42.3億元。

利好：該公司的在線音樂付費用戶按年增加20.8%至1.03億名，加上付費用戶月均收入上升17%至10.3元，引領在線音樂訂閱收入大增42%至31.9億元。

值得關注：該公司的社交娛樂服務及其他服務收入大跌48.8%至20.16億元，主要因為社交娛樂服務用戶減少16.8%，以及付費用戶月均收入下挫51.4%至86.2元。

深度：被視為「中國Spotify」的騰訊音樂，是中國佔主導地位的在線音樂服務提供商，它是2016年7月由中國音樂集團與騰訊(0700.HK)旗下數碼音樂業務合併而成，並於2018年和2022年分別在美國及香港上市。該公司視為增長引擎的社交娛樂服務，近年開始步入衰退，主要因為在其他短視頻等社交平台的激烈競爭下，觀眾減少購買虛擬禮物打賞直播主持，令社交業務收入下挫。

市場反應：騰訊音樂周三股價上升，中午收市漲3.7%至29.25港元，處於過去52周的中上水平。

記者：歐美美

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data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王：內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產，內容生產者對此應該有更深刻的體會    李世達 在全球人工智能競賽火熱推進的當下，人們逐漸體認到，大模型進入推理階段後，數據並不就此失去價值，反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性，往往決定了一個大模型的優劣。 這或許是臉書母公司Meta（META.US）斥資143億美元，戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司，專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤，例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等；數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料，提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程，為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。 優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布，已與科技巨頭亞馬遜（AMZN.US）簽署新聞內容授權協議，將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。 雖然表面上是「新聞內容的授權」，但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯，不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識，也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。 相比之下，中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰，更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。 中文語料相對稀缺 據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出，全球可爬取網路文本中，英文佔比高達59.8%，中文僅1.3%，一旦放大至需要大規模預訓練的場景，中文語料顯得尤為稀缺。同時，維基百科作為常用開放語料，英文維基擁有超過700萬篇條目，而中文維基則約為150萬篇，二者相差超過三倍。 在這種明顯不均的環境中，中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料，其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統，使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。 當然，中國官方機構早已認識到此一問題，紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫，向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本，為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。 中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目，聚焦政策法規與官媒語料建設，強化價值觀對齊。 可以想像，對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界，雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司，但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設，例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛（002230.SZ）與海天瑞聲（688787.SH）等公司提供大規模標註與清洗服務。 市調機構IDC的數據顯示，中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元，預計到2032年將增至約23.2億美元，複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步，最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時，其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色，而是數據服務供應鏈的一環，包括新聞媒體在內的內容生產者，或許都應該認真思考自身的附加價值。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Banu operates hotpot restaurants

遞交港上市申請 巴奴為投資者奉上「高端火鍋」

這家火鍋連鎖企業申港上市的文件揭示，在今年第一季度複雜的市場態勢下，客流量大幅攀升，但人均消費縮水 重點： 巴奴已遞交赴港上市申請，文件顯示今年第一季度營收及利潤雙雙實現增長 上市文件披露，中國消費者今年第一季度外出就餐頻次增加，但單次消費金額走低 　 陽歌 火鍋連鎖企業巴奴國際控股有限公司新近提交的港股上市申請，折射出中國餐飲市場的複雜圖景：消費者日趨精打細算，但外出就餐熱情依然不減。 作為赴港上市餐飲企業陣營中的一員，巴奴此次港股上市擬募資額有望突破1億美元，或成該梯隊規模較大的募資項目。這家定位高端火鍋市場的企業，其客單價確實比服務大眾客群的海底撈（6862.HK）高出約40%。 定位高端能否助力企業發展，將成投資者是否認同公司上市的關鍵。去年，多數中國餐飲企業同店銷售額下滑，主因是經濟增速放緩下消費趨於謹慎，人均消費縮水。 鑒於香港上市規則僅要求企業每年披露兩次業績，今年目前的趨勢是否緩解尚不明朗。不過，零售業數據顯示，在政府刺激消費政策助推下，今年初以來，行業已重現營收與同店增長態勢。 肯德基中國運營商百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）是為數不多披露季報的餐飲企業，公司同店銷售額去年下滑3%後趨於平穩，今年第一季度同比持平。不過，其客單價（與傳統堂食餐廳人均消費概念類似）同比下降4%。 巴奴的上市材料顯示，儘管消費者保持謹慎支出，但今年一季度外出就餐人群持續擴大。公司營收同比攀升26%至7.09億元，而上年同期為5.64億元，雖然增長很大程度源於門店擴張。截至3月底，公司全國門店達145家，較去年初的111家大幅增加。 深入分析運營指標可見，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效對衝人均消費下滑。當季接待顧客數同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻台率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。 但如前所述，當季客單價延續下行趨勢，同比下降5.3%至138元（去年同期為148元）。可比數據顯示，海底撈去年客單價97.5元，雖遠低於巴奴，但其降幅較溫和，較2023年的99.1元僅微跌1.6%。 經歷三年頻繁閉店及出行限制後，2023年中國餐飲零售業一度迎來報復性消費。然而，隨著經濟增長放緩、就業與房地產市場疲軟，這股復蘇勢頭在當年末明顯減弱，消費行為趨於保守。 中央廚房體系 財務數據顯示，在消費疲弱環境下，巴奴在增速放緩考驗下，表現相對穩健。與同業相似，公司去年同店銷售額較2023年下滑9.9%，但今年第一季度該指標同比逆勢增長2.1%。 巴奴2001年創立於河南省，是中國最早專注火鍋品類的連鎖品牌之一，這種業態如今已成為國內最受歡迎的一大餐飲形式。目前，河南仍為其門店最密集的區域，全省分布53家門店，佔總門店數的三分之一以上。 值得關注的是，在堅持高端定位的同時，巴奴深耕下沉市場的戰略成效顯著。145家門店中，近80%分布於二線及以下城市。 據第三方數據，巴奴位居中國火鍋連鎖第三大品牌，並以3.1%的市佔率成為高端細分領域龍頭。由於該市場集中度較低（前五大品牌合計份額僅8.1%），若能持續擴大規模，巴奴有望躋身行業頭部陣營。 值得玩味的是，巴奴在上市文件中異常低調地處理擴張計劃，而這本應是常規路演的亮點。經濟不確定性之際，此舉或為保持戰略彈性。實際上，公司近年淨增門店數持續攀升；2024年新增35家，2023年新增25家，2022年新增11家。 高度依賴中央廚房，似乎構成巴奴的核心優勢，這種模式在降本增效的同時，保障就餐體驗的穩定性。目前，公司運營5座中央廚房及專業化食材加工基地。 招股書稱：「我們高度重視精益店面運營」，又指出：「依託中央廚房與冷鏈體系支持，食材經集中加工及小份包裝，顯著降低門店對設備及人力的依賴。」 規模化效應疊加中央廚房模式，推動公司盈利能力持續提升。餐廳經營利潤率從2023年的21.3%穩步增長至今年第一季度的23.7%，從而帶動盈利穩健上行，當季淨利潤同比激增58%至5,520萬元（上年同期為3,500萬元）。 海底撈構成估值對標的最佳參照，當前其市盈率（P/E）為16倍，市銷率（P/S）達1.74倍。若採用可比估值法，巴奴的市值區間約為20億至40億元，對港股投資者而言，不啻為一道獨具風味的餐飲投資新選擇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董 臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事 重點： 去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利 日本佔集團總收入近六成 　 白芯蕊 宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。 據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。 人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。 隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一 臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。 臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。 至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。 去年EBITDA大增3.5倍 整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。 由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。 除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。 值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。 日圓變動左右盈利 另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。 對比香港上市的機器人股份，包括優必選 （9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .
SICC makes substraits

盈收下滑的天岳先進 申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案 重點： 半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙 這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮 陽歌 四個月時間，形勢已然驟變。 半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。 中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。 此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。 天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。 天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。 為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。 新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。 在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。 價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。 營收步入萎縮區 天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。 公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。 當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。 結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。 利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。 天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。 自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。 黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏