這家與微信關係密切的電子商務軟件即服務公司去年大舉投資新項目,導致嚴重虧損

重點:

  • 由於大力投資新項目,微盟2021年經調整後的虧損額爲5.66億元,扭轉了上一年的盈利局面
  • 去年下半年,一些知名投資者减持了該公司股份,但眼下正顯示出恢復投資的早期迹象

陽歌

經驗豐富的股票投資者會告訴你,要尋找那些投資自己未來的公司。這當然沒錯,但更基本的原則是,要尋找利潤穩定且不斷增長的公司。

這其中的進退兩難讓投資者對微盟集團(2013.HK)的態度産生了分歧。這家電子商務“軟件即服務”(SaaS)提供商與騰訊(700.HK)廣受歡迎的社交網絡平台微信關係密切。微盟剛剛發布了2021年財報,顯示其全年收入增幅相當可觀,爲44.5%。但成本增長更快,導致公司陷入虧損。

巨額虧損似乎沒有嚇跑投資者,周一晚間公布最新財報後,微盟的股價周二早盤上漲18%。但即使漲勢持續,這只股票在過去52周仍然跌去了三分之二。顯然,投資者對這家公司盈利已經失去耐心。

微盟目前基於去年收入的市銷率爲3.4倍,這看起來相當不錯,但如果考慮到去年10月的水平是其兩倍以上,可能就不這麽認爲了。相比之下,美國同行Salesforce(CRM.US)的市銷率是它的兩倍以上,爲7.8;而與電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)關係密切的國內競爭對手寶尊(BZUN.US),市銷率僅爲0.4倍。

所以,顯而易見的是,投資者仍然更喜歡微盟高支出、高收入的增長模式,而不是收入增長更慢,但利潤更高的寶尊。

微盟成立於2013年,當時微信剛剛開始迅速崛起。它最初向利用微信接觸客戶的中小型商家銷售客戶關係管理軟件。2016年,它又推出了幫助商家獲得和留住客戶的數字營銷工具。

其最新財報顯示,公司仍在爲未來進行大量投資,包括將核心的SaaS産品推廣到微信之外的更多平台,以及進入新的地域。使用其服務的商戶來自越來越多的平台,包括社交網站小紅書,以及領先的短視頻網站抖音和快手。

本月早些時候,該公司還發布了名爲WOS的新操作系統,並表示它“標誌著微盟開始從SaaS工具廠商,全面向平台型和生態型企業轉型”。然而另一個有趣的項目是去年發布的針對跨境電商的SaaS産品ShopExpress。這款服務已經簽下了1,000余個合作商戶,其商業合作夥伴包括支付專家PayPal和Stripe,以及貨運跟踪專家4PX和Aftership。

但此類項目需要花錢,導致公司去年成本飈升。微盟2021年銷售和分銷費用飈升了87%,而一般及管理費用增長了兩倍多。這兩個項目加在一起相當於公司去年收入的94%,遠遠高於2020年的64%。

盈利何其難

飈升的成本在去年將微盟推入嚴重虧損狀態。它2021年的調整後淨虧損(不包括基於股票的員工激勵等非現金項目)爲5.66億元,逆轉了2020年調整後實現盈利1.07億元的局面。此外,下半年的虧損從上半年的1.19億元加速至4.77億元。

該公司去年的收入增長了36.4%,達到27億元,這在正常情况下看起來是相當健康的,只是這一增長速度遠低於成本的上升。另一個令人擔憂的趨勢是,去年下半年的收入增長實際上從上半年的44.5%放緩至28.8%。

至少在一定程度上,增長放緩似乎與微盟更加關注最賺錢的客戶有關,這些客戶通常是在其服務上花費更多的大商家。去年,爲其軟件解决方案付費的商家數量僅增長了5%,至102,813家。但每用戶平均收入(ARPU)增長了57.7%,達到11,553元,這反映了現有客戶支出的增加。因此,該公司的訂閱解决方案收入幾乎翻了一番,達到約12億元,佔其全年總收入的近一半。

歸根結底,微盟似乎是在爲自己的未來投資,但在成立近十年後,仍然難以實現盈利。從它2019年IPO時開始持有該公司股票的投資者,相對較好,它目前的股價爲5港元,而IPO價格爲2.7港元。但過去兩年買入股票的人都虧了,包括那些不幸在去年2月買入股票的人,當時該股創下了近30港元的歷史最高點。

微盟在某種程度上也是頗爲獨特的,因爲它是我們報道的少數幾家持續吸引大牌機構投資者的公司之一。去年秋天,當該公司股價下跌時,這些投資者紛紛離去,但現在已經顯示出回歸的初步迹象。

摩根大通已將持股比例從去年9月的7.9%略微提高到8.3%,而同期摩根士丹利將持股從約5%提高到5.2%。同期瑞銀也將持股從不到5%提升至6.2%,不過我們應該注意到,這家瑞士銀行還持有該公司5.6%相對較大的空頭頭寸。

貝萊德和瑞士信貸此前也曾是該公司的擁躉,不過它們在去年年中都將持股减持至低於5%的門檻以下。

微盟的虧損之道意味著它正在迅速燒錢,儘管去年5月通過出售可轉換債券籌集了6億美元,爲自己提供了很好的緩衝。不過,它的現金儲備從去年6月底的49億元迅速下降到年底的38億元。從這個角度看,現金對它來說似乎不是問題,因爲如果有必要,它可以很容易地籌集更多資金。但如果該公司繼續虧損,投資者可能會逐漸失去耐心。

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新聞

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道,美國共享出行巨頭優步科技(UBER.US)計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司(PONY.US)及廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US)即將在香港進行的首次公開招股(IPO)。報道引述消息人士稱,优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元,但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金,而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市,正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO,並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二,小馬智行美股上漲11%,較IPO發行價累升約68%;文遠知行股價同日亦漲5%,但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Citic Securities has bumper Q3

投資者湧入中國股市 中信証券迎來黃金期

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Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少賺一成 滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商,正押注「跑步+社群」,打造新品牌切入專業運動市場 重點: 公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%,但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後,線上帳號已超800個、會員達8,910萬   李世達 中國的消費仍待回溫,但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡,健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據,2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%,越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而,消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能,更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮,推動了運動產業的再洗牌。 滔搏國際控股有限公司(6110.HK)正處於這場變局的中心。這家曾是耐克(Nike)、阿迪達斯(adidas)最大經銷夥伴的中國零售巨頭,正在轉身成為「品牌運營商」。當然,轉型並非沒有代價。 根據最新財報,公司2025財年上半年錄得收入122.99億元,同比下降5.8%;淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋,短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過,滔搏的毛利率仍維持在41%,存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末,公司持有現金及現金等價物25.38億元,扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元,顯示財務結構仍穩健。 滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC(Direct-to-Consumer)布局、削減分銷渠道時,滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡,從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家;另一方面,積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。 社群零售跑出第二曲線 2025年,公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos,這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌,並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售,而是打造一個結合「選品+社群+文化」的跑步生活平台。 滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯,都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點,店內設有淋浴設施與開放空間,為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式,正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。 除了ektos,滔搏近年頻頻與國際品牌簽約,構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele,公司作為它們的中國獨家運營夥伴,負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。 在數字化層面,滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內,公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號,小程序門店超3,600家,即時零售渠道達3,700家,抖音運動戶外類目排名第一。 線上零售額實現雙位數增長,部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面,累計用戶突破8,910萬,會員貢獻零售額達93%,高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示,滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。 股價不跌反漲 雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻,但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶,公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示,未來將以ektos為核心平台,推動自營與合作品牌協同發展,逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。 儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑,但績後股價不跌反升,首個交易日上漲5.8%至3.48港元,今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍,略高於安踏體育(2020.HK)的15.4倍與李寧(2331.HK)的15.7倍,反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態,都有助增強投資者的信心。 滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本,但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同,滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形,這家昔日的分銷巨頭,正嘗試跑出自己的新節奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏