微博距‘丁財兩旺’仍有一段路

微博去年交出一份不錯的成績單，然而亮麗業績背後，也有值得投資者擔憂的地方

重點：

  • 微博去年收入已超越新冠疫情前水平，但由於支出巨大，令盈利能力滯後
  • 公司把用戶轉化爲收入的能力不及Meta，活躍用戶增幅也遠低於國內同業微信平台

羅小芹

社交媒體是數位化的傳統市集或社區，用戶在其平台上創作和傳播內容，以及連結到消費等經濟活動，但當中能衍生多大商機，需建基於平台人氣與交易的便利程度。

如果把微博股份有限公司(WB.US,9898.HK)與全球社交媒體龍頭比較，其2021年度收入增長表現不俗，但唯一美中不足的是，微博近年用戶增長開始進入瓶頸，人氣略嫌底氣不足，公司未來挑戰是要在擴大用戶基礎下，同時提升用戶“貨幣化”的程度，即是讓每位用戶能提供更多盈利貢獻，以達到丁財兩旺的目標。此外，它與其他較爲“國際化”的社交平台不同，較局限於中國這個巨大市場，但同時受到政府嚴格監督，因此也面臨一些較獨特的挑戰。

微博去年收入爲22.6億美元(144億元)，比2020年增長33.6%，淨利潤增長36.7%至4.28億美元，看起來表現不錯，但由於2020年處於新冠疫情高峰，去年的業績某程度上是反映低基數效應下的反彈。如果與2019年比較，雖然去年收入比當時高27.7%，但淨利潤卻倒退13.4%，反映盈利能力未能恢復到疫情前水平。

倒退原因是去年成本及費用總額大增至15.6億美元，這金額比過去兩年約12億美元的水平高出三成以上，主要是由於人員相關成本及營銷支出增加。開支急增是可以理解，去年疫情雖然稍緩，但要在步履未穩的廣告市場突圍，公司需要在營銷及產品開發方面投入更多，才能保證銷售收入的持續增長。

微博去年的廣告及營銷收入爲19.8億美元，增長33.6%，佔淨收入比例高達87.8%；其次是增值服務的2.76億元收入，佔比12.2%。過去三年，微博的廣告收入佔比穩守87%水平，但低於社交媒體龍頭Meta(FB.US)的廣告收入比例97.5%。

作爲中國領先的社交媒體平台，微博的營運指標略較Meta爲差，但跑贏去年錄得虧損的“先行者”Twitter(TWTR.US)。微博去年淨利潤率約19%，低於Meta的33.4%，原因是如前所述的成本及費用增加。

用戶收入貢獻落後

由於微博的業務結構與Meta接近，都高度倚賴廣告收入爲其現金牛，故比較兩者的用戶貨幣化水平較具參考性，Meta去年收入1,179.3億美元，日活躍用戶19.3億，每戶平均收入貢獻爲61.1美元；反觀微博的日活躍用戶爲2.49億，每戶平均收入貢獻僅9.1美元，即使考慮中美兩地人均收入有5倍差距，都顯示微博無論在用戶規模及貨幣化方面，仍有追趕市場領導者的空間。

與全球同行相比，微博還有一個基本的缺點，就是幾乎完全依賴中國，那裏的監管風險很高，而不像Meta和Twitter般，在全球範圍蓬勃發展。

微博收入前景不如國際同業，在估值上亦有作出反映。公司最新市盈率約14.2倍，略低於Meta的15.5倍；由於Twitter去年錄得虧損，但其20倍的市銷率也遠高於微博的2.7倍，而Meta的市銷率5.7倍也同樣拋離微博。

平情而言，微博在中國本土廣告市場具有不可替代的護城河優勢，由於公司涵蓋的客戶行業比一些專業性社交媒體平台更爲多元，故營收基本盤也相對穩定，意味著一旦某行業陷入不景氣，其營收亦不致受較大衝擊。但是，微博在吸引人氣方面，確實比騰訊控股(700.HK)旗下的微信平台起步較慢。

翻查過去6年微博數據，由2016年至2021年間的月活躍用戶，由3.13億增長83%至5.73億，期內年複合增長率爲12.9%。至於微信及WeChat合併月活躍用戶於2013年進入3億台階，隨後5年大增2.1倍至10.98億，期內年複合增長率爲25.3%， 最新合併月活躍用戶更已增至12.7億，增幅大幅領先微博。

雖然微信吸客方式與微博不同，它更積極爲用戶深耕各類小程序及金融科技等商業應用，但論到提振平台人氣，微信的確是做了正確的事。

微博看來也看到自己的短板，近年致力急起直追，希望將平台內容進一步多元化，吸納興趣廣泛、更有活力的用戶群。爲把握視頻流行的大趨勢，微博吸引更多視頻內容創作者加入其平台，希望催谷人氣，微博擁有的名人、明星與娛樂、幽默、時尚、美妝、金融和遊戲等46個垂直領域內容中，日均觀看視頻用戶數量正以20%的複合年增長率增長。

回購5億美元股份

微博於去年底在香港完成第二上市，撇除舊股部分，公司集資淨額約19億港元(15.4億元)，當中約45%用於持續擴大用戶群及提升用戶參與度、25%用於研發以提升用戶體驗及變現能力，反映公司試圖改善用戶的服務體驗，以及令內容更爲多元化。

在尋求戰略聯盟方面，微博於2020年第四季收購的互動娛樂公司及網絡遊戲，是一個好的開始，帶動去年增值服務收入增長36%；這個趨勢能否持續，未來要看公司如何善用籌資所得金額，以提振平台人氣及改善用戶貨幣化情况。

中概股近年受美國退市風波困擾，微博3月23日更被美國證交會列入潜在强制退市名單，連累股價在之後兩日累跌6.4%，雖然最近稍爲回穩，但截至本周一的股價206.8港元，仍比四個月前的招股價272.8港元下跌24%；公司對此也迅速行動，上周五公布未來12個月回購不超過5億美元股份的計劃，希望穩定投資者的信心。

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連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市，冀乘著香港新股熱的風口下，成功上市集資 重點： 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元 　 劉智恒 「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏」，對於閃回科技有限公司來說，去年兩次在港申請上市均失敗而回，原來未嘗不是一件好事，香港新股市場過去半年受市場熱捧，閃回這時再遞交上市申請，時機再好不過，有望趕上新股的風口，讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務，當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統，在合作夥伴的線下零售店，或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後，再通過旗下的「閃回有品」平台，或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點，在於國策支持，2021年，中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物，進行循環利用的指導意見。今年1月，國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務，但閃回的實際業務表現實在難以恭維，正如去年我們對閃回的分析，在今次新的申請中，情況縱有改善，核心問題依然持續，暫時看其前景乏善可陳，投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升，由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元，今年上半年收入更達8.09億元，同比上升40%。收入增長理想，可虧損持續，過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成，但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因，主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回，導致出現虧損。不過，實際上回收手機這門業務，最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率，從來未高於8%，2021年高見7.5%後，去年跌至4.4%，今年上半年即使回升至6%，仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低，意味盈利要增長，就要靠銷售量彌補。不過，閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料，2024年中國內地手機回收市場的佔有率，首五大參與者佔18.6%，閃回位列第三，但市佔率僅有1.3%，而排第一位的是萬物新生（RERE.US）旗下的愛回收，市佔率為7.9%，而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算，首兩位分別是78億元及 77億元，閃回只有12億元，也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量，均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下，閃回處於弱勢，要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企，淨負債由2021年的2.35億元，上升至去年的6.88億元，今年上半年更進一步升至7.13億元，短短四年半時間，債務增加200%。公司解釋淨負債問題，主要也是來自對投資者的優先股權贖回，引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題，公司來自經營活動的現金流也教人失望，過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元，2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看，今年上半年經營現金流終錄得正數，但是否因今年申請上市，在會計上的調動得出，我們不得而知；而且去年上半年時，經營活動也錄得1,310萬元現金流，到全年時，卻有近兩千萬元的現金流走，反映閃回的經營現金流並不穩定，而且也並不充裕。 可以說，閃回的行業縱獲國策支持，但以公司目前狀況，投資價值有限，在新股市場旺盛下短炒無妨，要長期押注回收這個板塊，似乎萬物新生屬首選，一方面市場佔有率大，另外公司收入遠大於閃回，兼且已有盈利，市盈率雖高達57倍，但在云云對手中，實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚，否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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