《哪吒2》未能力挽狂瀾 貓眼盈利最多跌4成
今年上半年，這家中國領先的電影票銷售平台利潤大幅下滑，原因是國內票房在強勢開局後表現乏力
重點：
- 貓眼預警今年上半年利潤下降幅度高達43.8%，雖然《哪吒2》大獲成功後，但中國第二季度票房疲軟
- 這家頭部電影票銷售平台週一股價跳漲，因有跡象顯示中國可能鬆綁部分嚴苛的媒體內容管制
譚英
線上票務巨頭貓眼娛樂(1896.HK)近期態度審慎，本月初預警上半年利潤將持續下滑態勢，延續2024年的大幅下行行情。最新公布的盈利警告表明，即便年初憑借動畫電影《哪吒2》爆紅取得開門紅，中國電影市場仍存隱憂。
不過，曙光或將顯現，有市場觀點將本週政府釋放的新信號，解讀為監管層可能鬆綁部分嚴苛的內容製作規範，後者常被指抑制創新。受此預期提振，貓眼及其他內容創作企業的股價週一雙雙走強，具體分析詳見後文。
《哪吒2》推動今年中國電影市場強勢開局，該片三月底下映時國內總票房達154.4億元。作為國內頭部票務平台及重要電影發行方，貓眼自然從中分得一杯羹。
然而，《哪吒2》大獲成功後市場急轉直下。票房頹勢中，貓眼預警今年上半年淨利潤同比驟降30%- 44%，至1.6億到2億元，營收則增長10%-15%至24億到25億元。公司指出，今年一季度國內票房斬獲225億元後，二季度僅錄得前者的約三分之一，即67億元。
投資者或對最新利空早有預期，畢竟《哪吒2》的成功只是近兩年持續疲軟的中國電影市場中的短暫插曲。貓眼的財報可見端倪，2024年貓眼營收下滑14.2%至約40億元，淨利潤大跌80%至1.82億元。
或許因利空提前消化，貓眼在8月8日發布盈利警告後股價基本持平。但8月18日，隨著市場捕捉到中國或將提振行業的政策信號，公司與多家上市媒體板塊企業的股價集體上揚。當日，貓眼與競爭對手大麥娛樂(1060.HK)雙雙上漲約6%，在線閱讀平台閱文集團(0772.HK)則飆升15%。
據彭博報道，上漲緣於國家廣播電視總局召開會議傳達新政，擬取消劇集集數、播放時長及海外劇集配額限制。華西證券研判，此次政策鬆綁與2023年遊戲業政策調整如出一轍，後者使遊戲行業去年盈利激增。華西證券稱，此舉或是國務院今年1月《關於推動文化高質量發展的若干經濟政策》的深化。
復蘇曇花一現
2023年疫情結束後，貓眼一度短暫復蘇，當年營收翻倍至47.6億元，利潤飆漲近九倍至9.1億元。但與眾多面向消費者的企業類似，隨著經濟增速放緩抑制居民消費意願，公司疫後復蘇動能放緩。
為實現收入多元化，貓眼持續試水內容製作等賽道。當前暑期檔期間，公司聯合出品了四部影片，包括《長安的荔枝》和《羅小黑戰記Ⅱ》。但據投行傑富瑞數據，其年初發行的部分影片票房慘淡，《平原上的火焰》和《穿過月亮的旅行》票房僅分別為1,900萬元及4,600萬元。
若未來中國放鬆內容管控，貓眼發力內容製作的戰略將佔得先機。但該業務伴隨市場風險，口碑不佳的影視作品可能滯銷。最新盈利警告顯示，這成為拖累該公司上半年利潤的因素之一。
演出票務是貓眼佈局多元化的另一賽道，公司正進軍自2019年以來激增150%的演出票務市場，後者規模去年已達約580億元。今年上半年，貓眼為張學友、周傑倫、陳奕迅等頭部藝人提供票務服務，下半年還將承接更多項目。公司表示：「此類業務預計對公司未來運營產生積極影響。」
2024年，貓眼曾為部分同級別國內藝人及國際巨星瑪麗亞·凱莉、坎耶·維斯特提供票務及現場服務。公司還將自營演出票務平台「UUTIX」拓展至港澳地區，承接張藝謀導演的《澳門2049》實景演出，以及潮流嘉年華ComplexCon等項目的票務銷售。
儘管國內電影市場萎靡，分析師仍看好貓眼的成長邏輯，若監管政策放鬆，公司將獲得增長動能。雅虎財經調研的15位分析師中，14位給予其「買入」或「強力買入」評級，僅1位建議「持有」，上述樂觀態度或也反映公司估值優勢。目前公司股票前瞻市盈率僅13倍，而票務巨頭Ticketmaster母公司Live Nation娛樂(LYV.US)市盈率超100倍。
投行傑富瑞本月初雖將貓眼全年營收及非國際財務報告准則利潤分別調降8%與15%，目標價從9.20港元降至8.60港元，但仍維持「買入」評級。花旗7月同樣對其維持「買入」評級，依據包括《長安的荔枝》、《戲台》及《浪浪山小妖怪》等影片的早期口碑積極。
中信里昂認為演出業務視是貓眼第二增長曲線，6月給予該股「跑贏大盤」評級，目標價8.78港元，預計公司今年淨利潤將翻倍至6.18億元，2026年再增15%至7.11億元。
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