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演唱會熱潮帶動大麥娛樂業績持續增長，但這家中國最大票務平台的野心不止於此，其觸手已延伸至IP商品化、AI創作與更大的娛樂消費生態 重點： 大麥娛樂預告全年淨利潤增逾九成，演唱會熱潮持續帶動業績 公司正由票務平台延伸至IP商品化、AI潮玩與娛樂消費生態    李世達 近兩年，中國演唱會市場持續火熱。從周杰倫、五月天到張杰，多場大型巡演一票難求，演唱會經濟亦成為不少城市的重要消費引擎。在這股熱潮下，作為中國最大票務平台之一的大麥娛樂控股有限公司（1060.HK），自然是最大受惠者之一。 公司最新發布的盈利預告顯示，截至2026年3月底止年度，歸母淨利潤預計不少於7億元（1.03億美元），較上一年度約3.64億元大增逾92%。公司將盈利增長主要歸因於資產結構趨穩、投資組合風險敞口下降，以及投資虧損同比收窄。公司近年逐步降低電影投資與內容項目比重，轉向現場娛樂、票務與IP商品化等較偏營運型業務，減少高波動影視投資對盈利的拖累。 中國演出行業協會數據顯示，2025年中國大型演唱會票房達295.58億元，按年增長13.7%。若連同周邊消費，演唱會經濟帶動消費超過2,200億元。作為市場龍頭之一，大麥近年業績亦明顯受惠。公司去年中報顯示，截至2025年9月底止六個月，收入達40.47億元，按年增長33%，其中演出內容與科技業務收入13.39億元，按年增長15%，仍是公司最大收入來源。 若細看其收入結構，會發現增長最快的其實不是演出票務，而是IP衍生業務。去年中期，大麥IP衍生業務收入達11.6億元，按年暴增105%，分部業績亦增長44%至2.35億元。這反映的正是近年中國快速升溫的谷子經濟，年輕消費者愈來愈願意為角色IP、聯名商品與情緒價值付費。這讓大麥有機會把一次性的娛樂消費，延伸至更長周期的商品與線下體驗收入。 AI潮玩設計平台 目前，大麥旗下IP商業化平台「阿里魚」已合作三麗鷗、吉伊卡哇、寶可夢、蠟筆小新等多個知名IP，並與名創優品、泡泡瑪特等多個品牌展開聯名合作，積極參與IP商品化與娛樂消費鏈條。 不只如此，大麥近期亦開始嘗試把AI納入其IP商業化鏈條。今年4月，公司聯同阿里通義大模型團隊推出AI潮玩設計平台「妙呀」，主打利用AI降低潮玩設計與3D建模門檻，希望吸引更多創作者參與IP設計與潮玩開發。 過去潮玩與IP商品開發，高度依賴專業設計與長周期開發，商品化速度往往受制於效率與成本。AI介入後，則有機會降低創作門檻，加快IP從概念到商品化的速度。若未來相關工具能結合阿里魚授權資源、淘寶天貓渠道與大麥線下活動，公司所參與的，可能不再只是傳統IP授權，而是更完整的娛樂消費鏈條。 與此同時，大麥亦開始向更大眾化的票務市場延伸。近期市場發現，公司正在測試低價電影票平台TixGenie，雖然目前仍處於小規模測試階段，覆蓋城市與影院有限，但仍反映公司希望進一步擴大娛樂消費入口。 相比過去阿里影業的時代，更偏重電影投資與內容宣發，如今的大麥娛樂，顯然更希望把自己定位成一個覆蓋演唱會、電影、IP、潮玩與線下娛樂消費的綜合平台。 不過， IP商品化雖然近年快速升溫，但熱門IP生命周期往往有限，市場熱度變化亦相當迅速。而AI雖然有機會降低潮玩與IP開發門檻，加快商品化效率，但當內容生成與設計工具愈來愈普及後，也可能進一步加劇IP同質化競爭，甚至削弱熱門IP本身的稀缺性。 目前，大麥娛樂延伸市盈率約30.5倍，明顯高於貓眼娛樂（1896.HK）的10.6倍，顯示市場給予大麥更高的平台型估值溢價。高盛發表報告指出，大麥現場娛樂與IP商品化業務未來兩年有望維持約25%的年均增長，並認為其在現場娛樂市場的領先地位，以及IP商品化能力，將成為中長期增長核心。該行亦認為，相比純線上娛樂平台，大麥業務較不容易受到AI生成內容衝擊。 不過，高盛同時把公司目標價由1.07港元下調至0.92港元，反映在股價經過近年大幅上升後，市場的樂觀預期某程度上已提前反映於估值之中。對投資者而言，大麥能否趁這波熱潮，真正把一次性的票務流量，轉化成可持續變現的IP與娛樂消費生態，才是其高估值能否站得住腳的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

今年上半年，這家中國領先的電影票銷售平台利潤大幅下滑，原因是國內票房在強勢開局後表現乏力 重點： 貓眼預警今年上半年利潤下降幅度高達43.8%，雖然《哪吒2》大獲成功後，但中國第二季度票房疲軟 這家頭部電影票銷售平台週一股價跳漲，因有跡象顯示中國可能鬆綁部分嚴苛的媒體內容管制 　 譚英 線上票務巨頭貓眼娛樂(1896.HK)近期態度審慎，本月初預警上半年利潤將持續下滑態勢，延續2024年的大幅下行行情。最新公布的盈利警告表明，即便年初憑借動畫電影《哪吒2》爆紅取得開門紅，中國電影市場仍存隱憂。 不過，曙光或將顯現，有市場觀點將本週政府釋放的新信號，解讀為監管層可能鬆綁部分嚴苛的內容製作規範，後者常被指抑制創新。受此預期提振，貓眼及其他內容創作企業的股價週一雙雙走強，具體分析詳見後文。 《哪吒2》推動今年中國電影市場強勢開局，該片三月底下映時國內總票房達154.4億元。作為國內頭部票務平台及重要電影發行方，貓眼自然從中分得一杯羹。 然而，《哪吒2》大獲成功後市場急轉直下。票房頹勢中，貓眼預警今年上半年淨利潤同比驟降30%- 44%，至1.6億到2億元，營收則增長10%-15%至24億到25億元。公司指出，今年一季度國內票房斬獲225億元後，二季度僅錄得前者的約三分之一，即67億元。 投資者或對最新利空早有預期，畢竟《哪吒2》的成功只是近兩年持續疲軟的中國電影市場中的短暫插曲。貓眼的財報可見端倪，2024年貓眼營收下滑14.2%至約40億元，淨利潤大跌80%至1.82億元。 或許因利空提前消化，貓眼在8月8日發布盈利警告後股價基本持平。但8月18日，隨著市場捕捉到中國或將提振行業的政策信號，公司與多家上市媒體板塊企業的股價集體上揚。當日，貓眼與競爭對手大麥娛樂(1060.HK)雙雙上漲約6%，在線閱讀平台閱文集團(0772.HK)則飆升15%。 據彭博報道，上漲緣於國家廣播電視總局召開會議傳達新政，擬取消劇集集數、播放時長及海外劇集配額限制。華西證券研判，此次政策鬆綁與2023年遊戲業政策調整如出一轍，後者使遊戲行業去年盈利激增。華西證券稱，此舉或是國務院今年1月《關於推動文化高質量發展的若干經濟政策》的深化。 復蘇曇花一現 2023年疫情結束後，貓眼一度短暫復蘇，當年營收翻倍至47.6億元，利潤飆漲近九倍至9.1億元。但與眾多面向消費者的企業類似，隨著經濟增速放緩抑制居民消費意願，公司疫後復蘇動能放緩。 為實現收入多元化，貓眼持續試水內容製作等賽道。當前暑期檔期間，公司聯合出品了四部影片，包括《長安的荔枝》和《羅小黑戰記Ⅱ》。但據投行傑富瑞數據，其年初發行的部分影片票房慘淡，《平原上的火焰》和《穿過月亮的旅行》票房僅分別為1,900萬元及4,600萬元。 若未來中國放鬆內容管控，貓眼發力內容製作的戰略將佔得先機。但該業務伴隨市場風險，口碑不佳的影視作品可能滯銷。最新盈利警告顯示，這成為拖累該公司上半年利潤的因素之一。 演出票務是貓眼佈局多元化的另一賽道，公司正進軍自2019年以來激增150%的演出票務市場，後者規模去年已達約580億元。今年上半年，貓眼為張學友、周傑倫、陳奕迅等頭部藝人提供票務服務，下半年還將承接更多項目。公司表示：「此類業務預計對公司未來運營產生積極影響。」 2024年，貓眼曾為部分同級別國內藝人及國際巨星瑪麗亞·凱莉、坎耶·維斯特提供票務及現場服務。公司還將自營演出票務平台「UUTIX」拓展至港澳地區，承接張藝謀導演的《澳門2049》實景演出，以及潮流嘉年華ComplexCon等項目的票務銷售。 儘管國內電影市場萎靡，分析師仍看好貓眼的成長邏輯，若監管政策放鬆，公司將獲得增長動能。雅虎財經調研的15位分析師中，14位給予其「買入」或「強力買入」評級，僅1位建議「持有」，上述樂觀態度或也反映公司估值優勢。目前公司股票前瞻市盈率僅13倍，而票務巨頭Ticketmaster母公司Live Nation娛樂(LYV.US)市盈率超100倍。 投行傑富瑞本月初雖將貓眼全年營收及非國際財務報告准則利潤分別調降8%與15%，目標價從9.20港元降至8.60港元，但仍維持「買入」評級。花旗7月同樣對其維持「買入」評級，依據包括《長安的荔枝》、《戲台》及《浪浪山小妖怪》等影片的早期口碑積極。 中信里昂認為演出業務視是貓眼第二增長曲線，6月給予該股「跑贏大盤」評級，目標價8.78港元，預計公司今年淨利潤將翻倍至6.18億元，2026年再增15%至7.11億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏