復朗集團首份財報：豔壓群芳還是屈居人後？

2023年04月26日

LANV.US

這家擁有多個高端時尚品牌的企業炫耀去年銷售額創紀錄、同時利潤率增加，但收入不及之前預期，淨虧損也有所擴大

重點：

復朗集團2022年營收較上年增長37%，毛利率也上漲了1個百分點
去年，這家奢侈品牌的淨虧損有所擴大，引發了對它2024年前能否實現收支平衡目標的質疑

梁武仁

復朗集團(LANV.US)或許自認為全球領先的奢侈品牌，但對於自己遠沒那麼迷人的財務現狀，它只能盡力掩飾。

在上周發佈自去年12月借殼上市後的首份財務業績報告中，這家奢侈品服裝製造商強調2022 年銷售額創紀錄，利潤率持續增加。如果完全從數字來看，情況確實如此，該公司去年營收增長37%，達到4.22億歐元(32億元)，而毛利率也增加一個百分點，達到56%。

從表面看，收入增長看起來相當不錯。相比之下，旗下品牌包括路易威登的時尚巨頭LVMH集團(MC.PA)去年收入增長23%，而古馳(Gucci)等品牌的所有者開雲集團(KER.PA)更是僅升15%。但這兩家公司都比復朗集團大得多，年銷售額高達幾十甚至百億歐元。它們的盈利也很可觀，而復朗集團則深陷虧損。

更重要的是，復朗集團去年收入不及它在去年通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併上市期間，為了招徠投資者而作出的預期。在去年3月面向投資者的演示活動上，該公司預測其收入將在2022年達到4.73億歐元，該數目比最後的實際數字高出約12%。它進一步預測，到2025年，這個數字將激增至近10億歐元，儘管去年的情況讓這種樂觀的預測看來不太確定。

也許更重要的是，該公司在其首份財報中重申，明年有望實現收支平衡，但數據並不那麼令人信服。復朗集團在財報中使用了一個叫「邊際收益」的指標，稱這基本上是毛利減去銷售和行銷費用。去年，用這種方式計算的利潤增長44%，達到了1,300萬歐元。

但從看上去更標準的淨利潤來看，情況就沒那麼好看了，它沒有出現在財報中，但出現在了復朗集團去年的年報中。首先，邊際收益立刻就被一般費用和管理費用超過了。從年報來看，由於其他項目侵蝕利潤，該公司去年的淨虧損比2021年擴大兩倍多，達到2.4億歐元。

復朗集團表示，它的另外兩個品牌Wolford和St. John Knits現在正在產生積極的邊際收益，它將擴大這些業務來幫助整個公司實現盈利。

但在幾年內從虧損2億多歐元，到實現收支平衡，似乎相當艱巨──假設其「收支平衡」的目標是指其淨利潤，而不是其他標準。因為與收入相比，該公司的整體營運支出龐大，而且擴張將需要進一步加大支出。

上週四發佈財報後，復朗集團股價輕微上漲。但之後，該股連續兩天下跌，表明投資者在其業績中沒有看到太多值得興奮的東西，反而可能質疑該公司的樂觀預測。

復星的奢侈品籌碼

2018年，作為中國億萬富翁郭廣昌建立的商業帝國，復星收購Lanvin，郭氏曾被稱為中國的「股神」巴菲特(Warren Buffett)。當時，復星集團通過舉債大舉收購全球性的大品牌，包括英國足球俱樂部狼隊和連鎖度假酒店Club Med。

但在那段時間前後，北京方面開始加緊行動，嚴控企業集團的負債，其中包括同樣喜歡收購的大連萬達集團和海航集團。為了更多獲取現金償還部分巨額債務，復星通過把復朗集團送上市，籌集了1.5億美元(10.4億元)。

這個過程相當漫長，花了9個月的時間，復朗的擬定企業價值最終下降了三分之一，降至15億美元。自借殼上市以來，復朗的股價已經下跌了近一半，目前的市值為6.8億美元。

Lanvin是1889年創立於巴黎的一家帽店，在復星旗下，它一直專注利用中國本土市場對奢侈品的強烈需求。該公司大中華區的銷售額從2020年到去年增長了一倍多，佔其總收入的10%以上。這與LVMH集團和開雲集團的趨勢截然不同，後者在亞洲(不包括日本)的收入去年下降了8%。

Lanvin在中國或其他任何地方面臨的最大挑戰，是品牌知名度相對較弱；在中國市場，知名度是銷售的關鍵驅動力。對於知名度較低的Lanvin來說，從香奈兒(Chanel)、迪奧(Dior)和古馳等品牌手中搶奪市場份額，無疑是一場艱苦的戰鬥。

對於Lanvin和復朗集團旗下的其他二線品牌來說，若想通過提高知名度來提振銷售，就需要大規模的行銷閃電戰。這在短期只會侵蝕公司的利潤。中國從疫情中復甦也需要時間，政府為今年設定了5%的增長目標，這是一個相當溫和的數字。這意味著在目前謹慎的經濟環境下，奢侈品不會很快銷售一空。

在籌集資金和改善財務狀況的壓力下，復星仍在忙於出售另外一些資產。但鑑於復星正在圍繞與家庭消費相關資產整合業務，它可能會繼續持有復朗。復朗現在屬於復星的「快樂板塊」，後者包括品牌消費、旅遊和休閒。

如果復星還需要現金的話，它可能仍會考慮出售更多復朗的股份。在香港上市的復星國際(0656.HK)擁有復朗65%的股份，這使其有足夠的空間在不放棄控制權的情況下減持股份。

但是否有新的投資者對復朗的股票感興趣，則是另外一回事了。它目前的市銷率為1.7倍，是開雲集團3.4倍的一半，更只有5.3倍的LVMH約三分之一。

復朗借殼上市花費了不少的時間和精力才告完成。但它現在意識到，要想長期吸引投資者，不僅僅要讓資料看起來漂亮。或者說，它已經從自己努力粉飾首份財報，但投資者卻反映冷淡中吸取了這個教訓。

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消費

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簡訊：PCB設備製造商大族數控擬赴港上市

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2025年04月21日

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Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

價格下行代工腰斬瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力重點：去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斬另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。利潤依賴政府補貼儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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PDD.US

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