復朗集團首份財報：豔壓群芳還是屈居人後？

2023年04月26日

LANV.US

這家擁有多個高端時尚品牌的企業炫耀去年銷售額創紀錄、同時利潤率增加，但收入不及之前預期，淨虧損也有所擴大

重點：

復朗集團2022年營收較上年增長37%，毛利率也上漲了1個百分點
去年，這家奢侈品牌的淨虧損有所擴大，引發了對它2024年前能否實現收支平衡目標的質疑

梁武仁

復朗集團(LANV.US)或許自認為全球領先的奢侈品牌，但對於自己遠沒那麼迷人的財務現狀，它只能盡力掩飾。

在上周發佈自去年12月借殼上市後的首份財務業績報告中，這家奢侈品服裝製造商強調2022 年銷售額創紀錄，利潤率持續增加。如果完全從數字來看，情況確實如此，該公司去年營收增長37%，達到4.22億歐元(32億元)，而毛利率也增加一個百分點，達到56%。

從表面看，收入增長看起來相當不錯。相比之下，旗下品牌包括路易威登的時尚巨頭LVMH集團(MC.PA)去年收入增長23%，而古馳(Gucci)等品牌的所有者開雲集團(KER.PA)更是僅升15%。但這兩家公司都比復朗集團大得多，年銷售額高達幾十甚至百億歐元。它們的盈利也很可觀，而復朗集團則深陷虧損。

更重要的是，復朗集團去年收入不及它在去年通過與一家特殊目的收購公司(SPAC)合併上市期間，為了招徠投資者而作出的預期。在去年3月面向投資者的演示活動上，該公司預測其收入將在2022年達到4.73億歐元，該數目比最後的實際數字高出約12%。它進一步預測，到2025年，這個數字將激增至近10億歐元，儘管去年的情況讓這種樂觀的預測看來不太確定。

也許更重要的是，該公司在其首份財報中重申，明年有望實現收支平衡，但數據並不那麼令人信服。復朗集團在財報中使用了一個叫「邊際收益」的指標，稱這基本上是毛利減去銷售和行銷費用。去年，用這種方式計算的利潤增長44%，達到了1,300萬歐元。

但從看上去更標準的淨利潤來看，情況就沒那麼好看了，它沒有出現在財報中，但出現在了復朗集團去年的年報中。首先，邊際收益立刻就被一般費用和管理費用超過了。從年報來看，由於其他項目侵蝕利潤，該公司去年的淨虧損比2021年擴大兩倍多，達到2.4億歐元。

復朗集團表示，它的另外兩個品牌Wolford和St. John Knits現在正在產生積極的邊際收益，它將擴大這些業務來幫助整個公司實現盈利。

但在幾年內從虧損2億多歐元，到實現收支平衡，似乎相當艱巨──假設其「收支平衡」的目標是指其淨利潤，而不是其他標準。因為與收入相比，該公司的整體營運支出龐大，而且擴張將需要進一步加大支出。

上週四發佈財報後，復朗集團股價輕微上漲。但之後，該股連續兩天下跌，表明投資者在其業績中沒有看到太多值得興奮的東西，反而可能質疑該公司的樂觀預測。

復星的奢侈品籌碼

2018年，作為中國億萬富翁郭廣昌建立的商業帝國，復星收購Lanvin，郭氏曾被稱為中國的「股神」巴菲特(Warren Buffett)。當時，復星集團通過舉債大舉收購全球性的大品牌，包括英國足球俱樂部狼隊和連鎖度假酒店Club Med。

但在那段時間前後，北京方面開始加緊行動，嚴控企業集團的負債，其中包括同樣喜歡收購的大連萬達集團和海航集團。為了更多獲取現金償還部分巨額債務，復星通過把復朗集團送上市，籌集了1.5億美元(10.4億元)。

這個過程相當漫長，花了9個月的時間，復朗的擬定企業價值最終下降了三分之一，降至15億美元。自借殼上市以來，復朗的股價已經下跌了近一半，目前的市值為6.8億美元。

Lanvin是1889年創立於巴黎的一家帽店，在復星旗下，它一直專注利用中國本土市場對奢侈品的強烈需求。該公司大中華區的銷售額從2020年到去年增長了一倍多，佔其總收入的10%以上。這與LVMH集團和開雲集團的趨勢截然不同，後者在亞洲(不包括日本)的收入去年下降了8%。

Lanvin在中國或其他任何地方面臨的最大挑戰，是品牌知名度相對較弱；在中國市場，知名度是銷售的關鍵驅動力。對於知名度較低的Lanvin來說，從香奈兒(Chanel)、迪奧(Dior)和古馳等品牌手中搶奪市場份額，無疑是一場艱苦的戰鬥。

對於Lanvin和復朗集團旗下的其他二線品牌來說，若想通過提高知名度來提振銷售，就需要大規模的行銷閃電戰。這在短期只會侵蝕公司的利潤。中國從疫情中復甦也需要時間，政府為今年設定了5%的增長目標，這是一個相當溫和的數字。這意味著在目前謹慎的經濟環境下，奢侈品不會很快銷售一空。

在籌集資金和改善財務狀況的壓力下，復星仍在忙於出售另外一些資產。但鑑於復星正在圍繞與家庭消費相關資產整合業務，它可能會繼續持有復朗。復朗現在屬於復星的「快樂板塊」，後者包括品牌消費、旅遊和休閒。

如果復星還需要現金的話，它可能仍會考慮出售更多復朗的股份。在香港上市的復星國際(0656.HK)擁有復朗65%的股份，這使其有足夠的空間在不放棄控制權的情況下減持股份。

但是否有新的投資者對復朗的股票感興趣，則是另外一回事了。它目前的市銷率為1.7倍，是開雲集團3.4倍的一半，更只有5.3倍的LVMH約三分之一。

復朗借殼上市花費了不少的時間和精力才告完成。但它現在意識到，要想長期吸引投資者，不僅僅要讓資料看起來漂亮。或者說，它已經從自己努力粉飾首份財報，但投資者卻反映冷淡中吸取了這個教訓。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費

借殼上市, Lanvin, 奢侈品, LVMH集團, 復星國際, 開雲集團, 復朗集團

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

重點：