復星為Club Med尋投資者填補自身財務漏洞

2022年11月22日

這家陷入債務困境的金融集團據稱正在尋找第三方投資者，收購其在復星旅文的部分或全部多數股權，後者是該法國連鎖渡假村的擁有者

重點：

負債纍纍的復星據稱正尋求為旅遊子公司引入外部大型投資者，以籌集現金，其中Club Med旅遊渡假村是後者皇冠上的明珠
2022年首三季，Club Med佔復星旅文業務約80%，隨著中國以外的地區放寬旅行限制，這家連鎖渡假村的生意出現大幅反彈

陽歌

渡假村營運商Club Med目前的中國擁有者復星，正考慮出售該公司以償還巨額債務。那麼，它能回到它的出生地法國嗎？

復星的回答是否定的，雖然一些跡象顯示並非如此。最新信號來自上周的媒體報道，稱這家渡假村連鎖集團目前的擁有者復星旅文(1992.HK)，正在探索將它的部分或所有股份出售給外部投資者。一篇報道還說，該公司正在考慮出售 Thomas Cook，這是它在2019年收購的英國著名破產品牌。

我們將在本文尾段回到Thomas Cook的話題，因為這個資產相當小，如果復星旅文打算出售它，可能賣不出太多錢。重要的是Club Med，它目前是復星旅文投資組合皇冠上的明珠，今年首三季佔該公司旅遊業務的80%左右。

復星旅文由復星用過去10年在全球收購熱潮中收購的旅遊相關資產組建而成。復星是中國最成功的金融集團之一。2015年，它以近10億美元(71.6億元)收購了Club Med，這個連鎖品牌後來成為復星旅文的核心資產，該公司2018年在香港上市。

Club Med只是總部在上海的復星在繁榮時期進行的眾多重大收購之一。復星把多數資產都放進了單獨在香港上市復星國際(0656.HK)。用來購買這些資產的巨額債務現在成了公司的困擾，導致大型評級機構大幅下調復星國際的評級，稱其面臨部分債務違約的風險。

為了避免這種結果，復星國際表示在明年打算出售價值高達110億美元的資產。它在9月還表示，將減持復星旅文的股份。該公司已經開始行動，對復星旅文的持股從今年年初的82.03%降到了目前的79.36%。與此同時，該公司引入了新投資者Meritz Financial Group，這家韓國公司上月底披露，收購了復星旅文的6.57%股份。

但這還沒有結束。本月較早前，復星旅文還宣佈了管理層的一系列變動，其中董事長兼CEO錢建農辭職，成為非執行董事和終身名譽董事長。公司任命已經是復星國際執行董事的徐曉亮為新任執行董事長。

但最引人入勝的變動，是前法國總統瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦的兒子亨利·吉斯卡爾·德斯坦從之前的副首席執行官，升任聯席首席執行官。有趣的是，復星旅文的其他公告中沒有提到任何其他聯席CEO，這似乎意味著德斯坦目前是明確的二把手。但一名發言人稱，公司目前正在物色另一位聯席CEO。

Club Med重回歐洲？

所有這些舉動似乎都強烈表明，復星旅文可能正準備再引入一名大投資者，要麼是收購整家公司，或者僅僅收購Club Med。我們懷疑前者的可能性更大，因為這將使復星旅文的股票繼續在香港交易，避免公司分拆。

復星旅文目前的市值約為100億港元(91億元)，這意味著復星國際持有的股份價值剛剛超過10億美元。也就是說，如果復星國際想將持股減持至50%，理論上可以籌集到約3億美元，如果想在沒有實際多數股權的情況下保持控制權，則可以籌集更多資金。

彭博新聞社的一篇報道稱，Club Med現在值15億美元，儘管根據我們的計算，復星旅文的市值使得那個數字更接近10億美元。不管是10億美元還是15億美元，復星都不會因為出售股份而虧本，甚至還略有利潤到手，因為它在2015年將其買下的時候，Club Med的估值不到10億美元。

事實上，復星在2015年買下Club Med的時候，支付的費用遠高於最初的計畫，因為當時有一個意大利的投資機構出乎意料地發起競購戰。雖然這個與投資者Andrea Bonomi有關的基金未知是否依舊對Club Med有興趣，但德斯坦確實可能與有意購買該公司的歐洲買家有聯繫。

以復星旅文目前的股價計算，這樣的收購尤其具有吸引力，與同行相比，該公司的估值很低。它目前的市銷率只有0.75倍，與酒店營運商萬豪國際(MAR.US)和賭場公司拉斯維加斯金沙集團(LVS.US)的2.76倍和 8.33倍相比，則相當小了。

最後，我們再來飛快地看看Thomas Cook的情況，由於它的出售對於復星的債務負擔來說可有可無，所以似乎只是次要角色。這個富有傳奇色彩的品牌陷入困境，並在2019年倒閉。復星當時是一個小股東，最後接管了該品牌，在2020年9月重新推出了一個專注於歐洲的旅遊網站和一款專注於中國的應用程式。

之後，復星對該品牌的進展情況做了幾次簡單的通報。在4月的一份業務更新中，該公司表示，今年首季Thomas Cook中國應用程式錄得1.15億元收入，而它的歐洲網站則稍微好一點，同期錄得3.6億元收入。

這兩個數字都不大。這並不奇怪，因為它們推出的時間還很短。因此，如果復星旅文關閉中國應用程式，以幾百萬美元將Thomas Cook歐洲網站出售，以避免在這個關鍵的當口分心的話，我們也是不會感到驚訝的。

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社交媒體/娛樂

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新聞

簡訊：多點數智上市不足八月急不及待配股集資3.9億

零售數字化解決方案服務商多點數智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1元配售3,540萬股，佔現有已發行股本約3.93%。配售價較多點數智周三收市價每股12.34元折讓10%，集資約3.93億元。多點數智表示，配售是希望可進一步擴大股東基礎、優化公司的資本結構，並支持公司的健康及可持續發展。公司擬將集資所得，用於穩定幣及區塊鏈的研發投資、完善技術，以及一般企業用途。去年公司才上市集資6.3億元，當時的上市價為30.21元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，將申請香港的穩定幣牌照，並在HashKey Exchange開設交易賬戶，雙方在數字資產方面，展開深度合作。周四多點數智開市升10%報13.58元，隨後股價回軟倒跌2%。自上市以來，公司股價已勁挫六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

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簡訊：萬國數據分拆數據中心以REIT模式上市集資24億

數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）周三表示，已完成分拆包括中國內地數據中心在內的項目，以房地產投資信託基金 (REIT)模式在上海上市。萬國數據表示，本次發行吸引投資者濃厚興趣，其中散戶部分錄得455倍超額認購，機構投資者配售部分錄得165倍超額認購。早前報道，公司計劃發售8億股，每股定價3元，預計募資金額約24億元。萬國數據稱，上述證券以「南方萬國數據中心封閉式基礎設施證券投資基金」（508060.SH）之名，預計8月初在上海證券交易所掛牌。同期，周三萬國數據在美掛牌的股價收漲1.1%，公司年初至今累計漲幅達61%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

9698.HK GDS.US

藥明康德走出風波上半年淨利潤翻倍

2025年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92% 重點：有望完成年初定下的業務指引，預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長一季度TIDES業務同比增速高達187.6%，將成為未來業績的重要增長驅動莫莉 2025年上半年，中國醫藥板塊經歷了大幅上漲，但在細分板塊中，創新藥與醫藥外包服務（CXO）板塊卻明顯出現分化。恆生港股通創新藥指數年內累計漲幅超60%，領跑港股市場，而CXO概念股漲幅相對平淡，直到7月11日，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公佈了超預期的上半年業績預告，不僅宣告公司走出了去年業績下滑的陰霾，也重新點燃了市場對CXO板塊的熱情。 7月10日盤後，藥明康德披露這份亮眼的業績預告：2025年上半年預計實現營業收入207.99億元，同比增幅達20.64%；其中持續經營業務表現更為亮眼，收入同比增長高達24.24%。利潤端的表現更是超乎預期，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92%。即便剔除32.1億元藥明合聯（2268.HK）減持等非經常性損益項目，扣除非經常性損益的歸母淨利潤亦錄得26.47%的顯著增長。在公告中，藥明康德稱業績大增的主要原因是受主營業務影響，公司持續聚焦獨特的「一體化、端到端」CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式，緊抓客戶對賦能需求的確定性，不斷拓展新能力、建設新產能。從半年報的業績來看，藥明康德有望完成年初定下的業務指引：「預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，同比增長10%~15%。」相比之下，一年之前的藥明康德還曾面臨營收和淨利潤雙雙下滑的境遇，當時業績下滑一方面因為新冠項目減少影響業績，但更主要源於年初美國《生物安全法案》帶來的巨大壓力與不確定性，該法案雖未最終落地，但對市場信心和公司短期業務拓展造成了衝擊。如今，藥明康德的業績回升，顯示了中國CXO頭部企業穿越地緣政治風波的韌性，也宣告其已經重回高增長的軌道。增長前景穩定儘管業績預告並未披露具體的在手訂單數量，但是我們可以從一季度財報中窺見公司未來增長勢頭。截至2025年3月末，公司持續經營業務在手訂單達523.3億元，同比增長47.1%，不僅為其當下的高增長提供了保障，更成為公司未來發展動能的重要來源。其中最重要的化學業務（WuXi Chemistry）小分子研發與生產管線持續擴張，2025年第一季度累計新增分子203個，該板塊業務同比增長32.87%；TIDES業務（寡核苷酸和多肽藥物）的同比增速更是達到187.6%。值得注意的是，多肽藥物是GLP-1類減肥藥的核心成分，也是ADC藥物的連接子（Linker）材料，寡核苷酸則常用於基因檢測、研究和作為藥物靶向RNA的工具，隨著全球減肥藥市場的爆發式增長以及ADC藥物研發的增加，藥明康德的TIDES業務將會成為未來業績的重要增長驅動。另一方面，曾經為藥明康德帶來負面影響的地緣政治因素，或許也將拉動訂單增長。美國總統特朗普於5月12日簽署旨在降低藥價的行政令，並宣稱美國處方藥價格將下降30%至80%。儘管市場普遍認為該行政令的實際執行面臨較大挑戰，但長期來看，美國藥企對成本控制的訴求可能進一步強化，從而提升對CXO企業的依賴度。這意味著擁有廣泛海外業務的藥明康德，有望承接更多來自美國藥企的外包訂單，驅動業績增長。面對這份遠超預期的成績單，資本市場迅速作出了反應。7月11日早盤交易時段，藥明康德在港股市場股價大幅上揚，收盤漲幅超過10%。A股市場反應更為熱烈，其A股股票當日強勢封住漲停板，收報77.15元/股；H股亦漲超10%，收報88.15港元/股。在「藥明系」的帶動下，整個CXO板塊表現活躍，泰格醫藥（300347.SZ， 03347.HK ）、康龍化成（300759.SZ; 03759.HK ）等「A+H」上市的CXO企業上周股價累計上漲超過10%。作為CXO行業龍頭，藥明康德當前的市盈率為21倍，明顯低於凱萊英的市盈率30倍，意味著在業務雙位數增長、在手訂單激增的背景下，藥明康德的市值仍然被低估。公司強勁的業績已有力回應市場質疑，業務前景確定性增強，值得投資者長期關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2359.HK 603259.SHG

簡訊：海外收益提升泡泡瑪特料上半年多賺350%

潮玩品牌泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK）周二公布，截至6月30日止六個月收入按年增長不低於200%，不包括金融工具公允價值變動損益的淨利潤增長不低於350%。集團指出，業績大幅增長主因包括旗下IP在全球認可度提升、產品品類多樣化推動營收增長、海外市場持續擴張帶動收入結構優化，以及規模效應與成本控制進一步提升盈利能力。泡泡瑪特股價周三低開，至中午休市報246.4港元，跌6.38%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月16日

9992.HK

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