消息指，中國電商龍頭阿里巴巴正考慮分拆旗下晶片業務平頭哥獨立上市，與另一巨頭百度採取類似策略
重點：
- 傳阿里巴巴正評估分拆平頭哥獨立上市的可行性，期望躋身一眾高估值中國AI晶片企業行列
- 競爭對手壁仞科技自1月2日在香港上市以來，股價已接近翻倍，摩爾線程則自去年12月在上海掛牌後，股價累計上漲近四倍
陽歌
如果一把鎖打不開，那就換另一把試試看。這似乎正是電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）目前的最新寫照。據報道，該公司正考慮將旗下晶片部門平頭哥半導體有限公司分拆，並尋求獨立上市。
若計劃成真，這項通常被稱為「釋放股東價值」的分拆行動，距離阿里巴巴當年宣布將集團拆分為六大業務板塊、並安排部分或全部獨立上市的大規模重組，已相隔近三年。熟悉公司動向的人都知道，該計劃最終未能落實，阿里巴巴此後基本維持現有架構至今。
頗具諷刺意味的是，如今被納入潛在分拆名單的平頭哥，其實與阿里巴巴的雲智能業務關係密切，儘管平頭哥官網僅將自己描述為「阿里巴巴集團全資擁有的半導體晶片業務主體」。在當初的集團分拆藍圖中，雲智能正是最早放棄分拆的業務之一，當時給出的理由之一，是美國對中國企業實施出口管制，禁止其向英偉達（NVDA.US）等美國供應商採購先進AI晶片。
平頭哥以及越來越多中國晶片新創公司，正試圖透過自主研發AI晶片，也就是正式名稱為圖形處理器（GPU）來填補這一缺口。其中部分公司隸屬於大型科技集團，例如華為旗下的海思，以及百度（BIDU.US; 9888.HK）的崑崙芯。
也有一些是獨立運作的新創企業，例如摩爾線程（688795.SH）、寒武紀（688256.SH）以及壁仞科技（6082.HK），這些公司的股價近期均大幅飆升。壁仞自1月2日上市以來，股價已接近翻倍；摩爾線程則自去年12月IPO後，累計漲幅超過四倍。三家公司目前的市銷率（P/S）均達三位數，其中摩爾線程與壁仞的市銷率更雙雙超過200倍。
相比之下，英偉達目前的市銷率僅為24倍，而被視為二線GPU廠商的邁威爾科技（MRVL.US），市銷率甚至只有9.2倍。中國晶片公司的天價估值，顯然也是阿里巴巴選在此時考慮分拆的重要背景之一，市場普遍預期，中國將為這些企業提供可觀的政策與資金支持，作為擺脫對西方技術依賴的一環。
不過，仍難免讓人懷疑，這些估值是否已明顯偏高，一旦目前港股、滬深股市的升勢告一段落，是否就會迎來修正。
在這樣的背景下，阿里巴巴加快推進平頭哥分拆計劃，也就不足為奇。公司顯然希望趁著估值高企之際順勢出手，籌集可觀資金以維持該業務持續運轉。事實上，幾乎所有GPU公司目前都處於高度燒錢階段，資本市場正是支撐它們繼續運作的主要動力之一。
率先披露消息的彭博報道，在潛在分拆方案下，阿里巴巴將先對平頭哥進行重組，引入員工持股安排，隨後再評估上市可能性。雖然報道指出IPO時間表尚未敲定，但在市場熱度仍高的情況下，預料進程不會拖太久，最快或在未來三至四個月內啟動。
跟上百度腳步
阿里巴巴並非唯一加快推進晶片業務分拆上市的科技巨頭。就在上個月，搜尋引擎龍頭、同時積極布局自動駕駛的百度，也宣布計劃分拆旗下崑崙芯，據媒體報道，該交易集資規模可能高達20億美元。崑崙芯最初主要為百度內部供應晶片，但近年也開始對外銷售產品，例如向中國移動等大型電信營運商供貨。
平頭哥的發展路徑與崑崙芯相近，目前亦已將晶片對外銷售給中國第二大電信商中國聯通。中國移動與中國聯通，正是國內最積極建設新一代數據中心的兩大營運商，這些設施未來將成為AI算力的重要樞紐，因此對晶片需求極為龐大。阿里巴巴的雲業務本身亦在中國及海外營運大量數據中心，這正是當初公司決定建立內部晶片部門的重要原因之一。
潛在的分拆計劃，已為阿里巴巴與百度股價帶來明顯利好。彭博報道曝光後，阿里巴巴在紐約上市的股票於周四上漲5%。過去52周，阿里股價已翻倍有餘，表現跑贏中國最大互聯網企業騰訊同期56%的升幅。近期股價上揚亦將阿里巴巴市值推升至4,230億美元，與騰訊6,930億美元的市值差距進一步收窄。
在市盈率（P/E）層面，阿里巴巴近期的升勢已使其追上騰訊，兩家公司目前同樣約為24倍，高於外賣平台龍頭美團（3690.HK）的19倍，也遠高於Temu母公司拼多多（PDD.US）僅約11倍的水平。
平頭哥與崑崙芯最終將選擇在哪裡上市，仍有待觀察。我們的推測是，兩者都可能以國際化程度較高的香港為首選，一方面反映其全球化野心，另一方面也因香港市場估值相對理性。同時，也不禁令人猜想，華為是否也會考慮為旗下海思晶片進行類似分拆，畢竟其崑崙系列晶片普遍被視為中國目前最先進的產品。
若平頭哥成功分拆，將延續阿里巴巴近來一連串相對正面的發展。在原先的集團分拆計劃告吹後，阿里股價曾低迷一段時間。公司最新業績顯示，截至9月底的季度營收按年增長5%至2,480億元；若扣除兩項正在出售的大型線下零售資產，實際增幅可達15%。
雲業務仍是阿里巴巴最亮眼的板塊之一，季度收入按年增長34%，達約400億元，佔集團總收入約16%。另一個成長動能來自即時零售業務，阿里已將餓了麼外賣整合至淘寶即時零售服務，該業務歸屬於「即時電商」板塊，在9月季度收入按年大增60%至230億元，佔核心電商收入比重升至17%。
總體來看，阿里巴巴這次分拆計劃帶有明顯的順勢而為色彩，背後動力來自投資人當前對中國AI晶片企業給予的高估值。若計劃成行，再加上雲服務與即時零售業務的強勁成長，或可為阿里股價在重拾昔日光環的過程中，提供進一步動能。
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