小米手機銷售未回暖 堅持千億元產車大計

小米集團預期今年上半年智能手機業務尚未復甦，但堅持明年上半年量產電動車的目標，意味即將踏入投資高峰期

重點：

• 由於手機業務表現不振，小米去年第四季收入按年下跌23%，經調整利潤更大挫67%
• 該公司預告，未來5年的總研發支出將超過1,000億元

羅小芹

2022年對小米集團(1810.HK)是充滿挑戰的一年，隨着主業智能手機業務收入持續萎縮，公司對今年上半年智能手機市場又不表樂觀，加上多家電動車製造商陷入困境，它參與動輒投資以千億元計的造車業，是否一個理智的決定？

小米3月底公布的去年第四季業績黯淡，季度收入按年跌23%至660億元，其中智能手機收入大挫27%至367億元，非國際財務報告準則的經調整利潤更按年大挫67%至14.6億元，明顯低於之前三季的20.8億元至28.6億元水平，為去年表現最差的一個季度。以全年計，小米的經調整利潤按年大挫61%至85億元，收入跌15%至2,800億元。

業績公布後，小米股價在之後一個交易日下挫3.5%，並在12港元水平小幅波動，可見投資者也未能看清它的前景。

去年小米智能手機業務收入減少兩成至1,672億元，手機出貨量減少21%，高於全球智能手機出貨量的11.7%跌幅。參考Canalys數據，小米在全球智能手機出貨量排名中排名第三，市佔率為12.8%，較一年前的14.1%有所下降。

高端化策略

雖然小米去年第四季業績下滑，但管理層解釋已專注高端化策略，強調「質量先於數量」，而其高端智能手機的銷情亦確實有些起色。據財報顯示，該公司在中國內地市場3,000元以上的智能手機出貨量市佔率，較2021年大增6.8個百分點，而且在3,000至4,000元價位的智能手機銷量排名中位列第一，平均手機銷售單價更增長超過14%。

由於小米過去幾季正在努力去庫存，去年第四季存貨減值撥備單季淨增長約5.6億元，與前季度相若，全年減值撥備則達到34.7億元，按年大增160%，令智能手機的毛利率大降2.9個百分點至9%。

令人擔心的是，小米總裁盧偉冰對今年智能手機市場表現也不敢樂觀，認為上半年整體手機市場仍可能錄得按年跌幅，到下半年隨着宏觀環境可能「一步步好起來」，該公司會以「規模和利潤並重」的策略穩健經營，希望投資界給與耐心和信心。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為，對於已買入小米股票的投資者，管理層的呼籲或許能起到一定安撫作用，但對未持有該股的潛在投資者來說，則可能會因為其手機業務在短期內仍然不明朗，而抱持較觀望的態度。

錢從何來？

在手機業務疲軟的同時，小米卻雄心壯志，在業績報告中強調明年上半年正式量產智能電動車的目標不變。溫傑強調，小米目前並不在他的投資名單內，因為在科技股板塊中，市場上有其他更佳的選擇，「但如果把小米看作一只汽車股，除了市場上有大量選擇外，鑑於整體電動車行業不景氣，如果短期內把大量金錢投資造車，將為公司帶來更大不確定性。」因此，他對該公司的決定難以理解，質疑 「底氣從何而來」

小米最新市銷率約4倍，低於同樣由手機起家、並部署發展電動車業務的蘋果公司的6.7倍，當中的估值差距，已反映投資者對小米前景的憂慮。

事實上，小米的電動車研發費用正逐步增加，去年相關開支達31億元，其汽車研發團隊也快速擴張，由去年第二季的逾500人，急增至去年底的2,300人，佔整體研發人員約14%。由於該公司已預告未來五年的總研發投入將超過1,000億元，燒錢速度恐怕繼續加快，反觀該公司截至去年底的現金及現金等價物僅276億元，而且經營及融資活動更分別錄得44億元及79億元負現金流，不禁令市場質疑「錢從何來」。

要成功製造出一部電動車，研發費用僅佔一小部分，其後涉及的與建廠房、電動車動力系統及電池的開發及生產，才是最「燒錢」的部分。由於不少電動車企業成立多年後仍錄得巨虧，部分規模較小的甚至被同業併購，難怪有投行看淡小米前景。

摩根大通的報告認為，中國智能手機市場競爭激烈，加上電動車領域市場需求疲弱，令小米的電動車業務前景不太明朗，僅維持「中性「評級，目標價12港元；麥格理則估計小米今年收入不會錄得增長，但電動車業務將會拉高營運開支，令經營利潤率進一步收窄，因此維持其「跑輸大市」評級，目標價9.77港元，比現時的股價水平有近兩成下跌空間。

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