小米手机销售未回暖 坚持千亿元产车大计

小米集团预期今年上半年智能手机业务尚未复苏，但坚持明年上半年量产电动车的目标，意味即将踏入投资高峰期

重点：

• 由于手机业务表现不振，小米去年四季度收入同比下跌23%，经调整利润更大挫67%
• 该公司预告，未来5年的总研发支出将超过1,000亿元

罗小芹

2022年对小米集团(1810.HK)是充满挑战的一年，随着主业智能手机业务收入持续萎缩，公司对今年上半年智能手机市场又不表乐观，加上多家电动车制造商陷入困境，它参与动辄投资以千亿元计的造车业，是否一个理智的决定？

小米3月底公布的去年四季度业绩黯淡，季度收入同比跌23%至660亿元，其中智能手机收入大挫27%至367亿元，非国际财务报告准则的经调整利润更同比大挫67%至14.6亿元，明显低于之前三季的20.8亿元至28.6亿元水平，为去年表现最差的一个季度。以全年计，小米的经调整利润同比大挫61%至85亿元，收入跌15%至2,800亿元。

业绩公布后，小米股价在之后一个交易日下挫3.5%，并在12港元水平小幅波动，可见投资者也未能看清它的前景。

去年小米智能手机业务收入减少两成至1,672亿元，手机出货量减少21%，高于全球智能手机出货量的11.7%跌幅。参考Canalys数据，小米在全球智能手机出货量排名中排名第三，市占率为12.8%，较一年前的14.1%有所下降。

高端化策略

虽然小米去年四季度业绩下滑，但管理层解释已专注高端化策略，强调“质量先于数量”，而其高端智能手机的销情亦确实有些起色。据财报显示，该公司在中国内地市场3,000元以上的智能手机出货量市占率，较2021年大增6.8个百分点，而且在3,000至4,000元价位的智能手机销量排名中位列第一，平均手机销售单价更增长超过14%。

由于小米过去几季正在努力去库存，去年四季度存货减值拨备单季净增长约5.6亿元，与前季度相若，全年减值拨备则达到34.7亿元，同比大增160%，令智能手机的毛利率大降2.9个百分点至9%。

令人担心的是，小米总裁卢伟冰对今年智能手机市场表现也不敢乐观，认为上半年整体手机市场仍可能录得同比跌幅，到下半年随着宏观环境可能“一步步好起来”，该公司会以“规模和利润并重”的策略稳健经营，希望投资界给与耐心和信心。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，对于已买入小米股票的投资者，管理层的呼吁或许能起到一定安抚作用，但对未持有该股的潜在投资者来说，则可能会因为其手机业务在短期内仍然不明朗，而抱持较观望的态度。

钱从何来？

在手机业务疲软的同时，小米却雄心壮志，在业绩报告中强调明年上半年正式量产智能电动车的目标不变。温杰强调，小米目前并不在他的投资名单内，因为在科技股板块中，市场上有其他更佳的选择，“但如果把小米看作一只汽车股，除了市场上有大量选择外，鉴于整体电动车行业不景气，如果短期内把大量金钱投资造车，将为公司带来更大不确定性。”因此，他对该公司的决定难以理解，质疑 “底气从何而来”

小米最新市销率约4倍，低于同样由手机起家、并部署发展电动车业务的苹果公司的6.7倍，当中的估值差距，已反映投资者对小米前景的忧虑。

事实上，小米的电动车研发费用正逐步增加，去年相关开支达31亿元，其汽车研发团队也快速扩张，由去年二季度的逾500人，急增至去年底的2,300人，占整体研发人员约14%。由于该公司已预告未来五年的总研发投入将超过1,000亿元，烧钱速度恐怕继续加快，反观该公司截至去年底的现金及现金等价物仅276亿元，而且经营及融资活动更分别录得44亿元及79亿元负现金流，不禁令市场质疑“钱从何来”。

要成功制造出一部电动车，研发费用仅占一小部分，其后涉及的与建厂房、电动车动力系统及电池的开发及生产，才是最“烧钱”的部分。由于不少电动车企业成立多年后仍录得巨亏，部分规模较小的甚至被同业并购，难怪有投行看淡小米前景。

摩根大通的报告认为，中国智能手机市场竞争激烈，加上电动车领域市场需求疲软，令小米的电动车业务前景不太明朗，仅维持“中性“评级，目标价12港元；麦格理则估计小米今年收入不会录得增长，但电动车业务将会拉高运营开支，令经营利润率进一步收窄，因此维持其“跑输大市”评级，目标价9.77港元，比现时的股价水平有近两成下跌空间。

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