BZUN.US 9991.HK
Baozun in big new partnership with Hunter owner Authentic Brands Group

這家電子商務公司將與Authentic Brands Group成立一家合資企業,在大中華地區和東南亞銷售Hunter品牌產品,該品牌最廣為人知的是惠靈頓靴

重点:

  • 寶尊宣佈與Authentic Brands Group成立新的合資公司,該公司將擁有Hunter品牌戶外服飾產品在中國及東南亞的相關知識產權
  • 該電子商務公司還宣佈了新近收入囊中的Gap中國門店的重大進展,包括計劃在大規模改革後開始擴張

 

陽歌

電子商務公司寶尊電商有限公司(BZUN.US;9991.HK)現在發展得相當不錯。在宣佈收購美國零售巨頭Gap(GPS.US)在中國的門店不到一年後,這家背靠阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的公司又宣佈了一項重要的新合作,不僅要把Hunter戶外服飾品牌引入中國,還要讓它進軍東南亞。

此舉意味著寶尊年輕的品牌管理業務再添新版圖,該業務是寶尊去年底宣佈收購Gap時推出的。與此同時,將東南亞納入Hunter這筆交易體現了寶尊的全球抱負,它加入越來越多的中國電子商務公司的行列,試圖在海外實現多元化的發展。

在週一發布的最新季度業績中,該公司還披露了對Gap在華連鎖門店進行全面改革後是,取得的一些令人鼓舞的初步成績。不過,也並不是全部都是好消息,因為最新業績也顯示其核心的電子商務業務陷入停滯,該業務仍佔其收入的絕大部分,約為85%。

與Hunter品牌的所有者、總部位於美國的Authentic Brands Group達成新的合作關係,以及Gap門店表現不斷改善這些好消息,至少在當天贏得了投資者和資金的。最新公告發佈後,寶尊股價週一在紐約跳漲12.5%,跑贏了在美上市中概股因中國採取新舉措刺激股市而出現的幅度不大的上漲。

然而,即便是經歷了此次上漲,寶尊的股價今年迄今仍下跌26%。最能說明問題的是,該股目前的市銷率只有0.2倍。相比之下,國內競爭對手微盟集團(2013.HK)為4.5倍,而國際同行Shopify(SHOP.US)和Salesforce(CRM.US)分別為11.2倍和6.5倍。

關注寶尊的13家分析機構對其美國預托證券給出了每股8.78美元的平均目標價,約為當前水平的兩倍。但即便該股上漲並達到這個目標價,其市銷率也依然只有0.4倍,考慮到該公司的最新舉措透露出的巨大潛力,其估值顯得相當低。

在與Authentic Brands的新合作中,雙方將成立一家合資企業,擁有Hunter品牌在大中華區和東南亞的相關知識產權,其中寶尊持有合資企業51%的股份。一份單獨的許可協議還將授予寶尊在大中華區設計、生產和銷售Hunter品牌產品的長期權利,相關產品以惠靈頓靴最為知名。

這筆交易看上去可能只是這兩家公司開展更大規模合作的一個起點,此前雙方通過寶尊原來的電子商務服務在中國建立起了合作關係。Authentic Brands擁有相當多的大品牌,包括Eddie Bauer、Brooks Brothers、Rockport、Izod和Nautica等。因此,從理論上說,如果事情進展順利,上述任何一個品牌之後都可能入局此次新達成的合作。

國際化的團隊

寶尊收購Hunter在東南亞地區的知識產權,似乎是該公司新設立的國際部門的基石。寶尊不僅尋求業務的多元化,也在尋求地域上的多元化。國際部門的成立意味著寶尊業務現在有三頭馬車:原有的電商業務、品牌管理業務(主要包括Gap業務),以及現在的寶尊國際。

寶尊表示,在過去的一年半時間裏,其已經組建起一支約150人的團隊,構成了新的國際部門的基礎,員工分佈於新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓,以及中國港台地區。

在寶尊的最新季報中,另一個讓人樂觀的消息是,Gap中國門店的狀況正在迅速改善。去年宣佈收購該品牌的中國業務時,曾引起很多人不滿。在來自國內和國際各路對手的激烈競爭下,該品牌在華業務一直舉步維艱,出售時處於虧損狀態。

收購完成後,寶尊開啓重大改革,包括關閉86家門店,約佔該連鎖店總數的40%。它還試圖通過減少折扣來提升Gap的檔次,並推出「China for China」的戰略,也就是在中國本土為中國消費者設計和生產產品。

在做出這些改變後,Gap第二季度的收入為3.24億元,按年下降26%。但公司管理層指出,這些變化已經產生了效果,該連鎖店的同店銷售額在第二季度增長了11%。寶尊品牌管理總裁桑德里娜·澤比布(Sandrine Zerbib)在財報電話會議上表示:「在新的基礎上,我們的目標是開設至多10家門店,首先是在廣州開設一家旗艦店。」

這一樂觀消息在某種程度上被相當黯淡的季報部分抵消,突顯出中國當前疲弱的消費者信心。寶尊第二季度收入增長9.3%至23億元。但如果剔除Gap門店的貢獻(去年沒有相關數據),收入實際上按年下降了約5%。

該公司高價商品的銷售繼續表現最差,因為新房建設減少抑制了對家電的需求,且注重成本的消費者減少了對智能手機、電腦等昂貴商品的購買。該公司本季度家電銷售額按年下降24%,而電子產品的銷售額則驟降43%。

利潤情況也不太樂觀,公司報告淨虧損2,000萬元。分析機構預計,寶尊將在今年稍後恢復盈利,隨著Gap門店業績的改善,利潤將在2024年大幅增長。在對寶尊與Hunter的新交易,以及Gap門店的信息更新進行研究後,這些機構或許需要對預測做出一些修正。寶尊的舉措或令收入增加,但利潤也可能因此而受到拖累。

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新聞

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物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

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簡訊:三隻松鼠香港IPO獲中國證監會放行

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簡訊:中國市場帶動 小牛電動第三季銷量大增

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度銷售46.6萬台,按年大增49.1%,中國市場表現尤為亮眼,出貨45.1萬輛,按年增長超過70%,為今年來最高成長;國際市場出貨則為14,418輛,已超去年全年總銷量。 年初至今,公司總銷量已達101.9萬輛,較比去年同期69.8萬輛增長約46%。強勁表現主要受益於公司在國內市場的渠道擴張、產品組合優化,以及提前備貨以應對新的中國電動自行車規範。 今年7月,NIU 推出兩款旗艦新車型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,強調續航、效能與安全提升,以吸引不同消費者偏好。 銷量公布後,小牛電動美股周一大漲23.01%,收報5.56美元,今年以來該股已升212.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏