天時地利配合 天聚地合盈收雙報捷

2479.HK
Tianju Dihe makes APIs

得益於數據傳輸服務需求增長，這家低調的公司去年實現兩位數的強勁利潤增長

重點：

  • 天聚地合表示，得益於收入增長穩健，去年淨利潤增長高達51%
  • 隨著中國數字經濟在政府優惠政策的推動下擴張，對該公司服務的需求上升

梁武仁

天聚地合(蘇州)科技股份有限公司(2479.HK)這個名字算不上朗朗上口。但這家低調的公司樂於留在幕後，享受數據傳輸服務驅動強勁的利潤增長，在市場看好比它更高調的中國科技公司的當下，公司發展迅速，因為其中一些科技公司是它的關鍵客戶。

天聚地合在上周五提交的一份文件中表示，預計去年淨利潤介乎於5,000萬元(690萬美元)至5,300萬元，較2023年增長43%至51%，是公司自去年6月在香港上市以來的首份年度業績報告。公告發佈後，天聚地合的股票在週一上漲2.7%。

公司在公告中沒有提供太多細節，只是將盈利增長歸因於收入大幅增長，尤其是核心的應用程序編程接口(API)業務。但公司去年8月發佈的年中報告，有助解釋利潤強勁增長的原因。

去年上半年，天聚地合收入同比增長48%至2.59億元，毛利潤更是增長62%，達到5,600萬元，表明公司利潤率有所提高。扣除上市費用後，公司上半年淨利潤總計為2,000萬元，比上年同期增長42%。

天聚地合的大部分收入來自促進數據交換的API服務。API本質上是一種協議，讓兩個應用程序能夠相互「對話」。比如，移動應用程序的用戶要查天氣情況，該應用程序會通過API向相關數據源發送請求。然後，數據源處理請求、檢索信息並通過API將其發回給移動應用程序。

處理此類查詢的API是天聚地合最大的收入來源，其中最受歡迎的是用來根據姓名、手機號碼和身份證號碼核驗身份的API。天聚地合的客戶還會在短信通知服務以及手機充值中使用API​​。

截至去年6月底，天聚地合擁有400多個專有API，其客戶包括騰訊和阿里巴巴等互聯網巨頭，以及中國三大無線運營商。

天聚地合還於2020年開始提供數據管理服務，去年上半年這一塊約佔其收入的13%。但到2024年底，這個比例可能要大得多，因為公司通常在每年第四季度，按項目完成這些服務並在那時確認收入。

政策支持

儘管中國經濟放緩使得許多公司的增長遇阻，但天聚地合卻逆勢而上，成為一個罕見的例外。事實上，這家公司有很多有利條件。首先，中國的數字經濟在整體經濟增速放緩的大背景下，依然發展迅速。數字經濟從本質上來說，涵蓋了所有利用數據和信息技術，進行資源分配和生產的商業活動。近來，這種數字化轉型，已成為中國整體經濟增長的關鍵驅動力之一，緩解了因消費需求下滑導致的整體經濟放緩影響。

據天聚地合去年的招股說明書稱，中國的數字經濟在2022年增長了約10%。需要提醒的是，2022年為防控新冠疫情，中國各地仍普遍實施封控措施。作為全球第二大經濟體，中國那一年僅增長3%。因此，在這種情況下10%的增長率顯得相當可觀。

官方數據顯示，2023年數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達10%。這一成就意義重大，因為這一里程碑比政府設定的目標提前了兩年實現。

而北京方面制定這樣一個目標，這個事實本身就意味著，政府已準備好為數字經濟提供政策支持。根據中國最新的數字經濟發展五年規劃，中國希望通過更好地利用數據資源，提升在戰略技術領域的能力，並實現供應鏈的數字化。

這樣的政策導向，為天聚地合的發展創造了沃土，尤其是在北京採取措施，讓公眾能夠獲取非敏感數據的情況下。中國政府還提出建立一種機制，共享公共機構的數據，如企業註冊、公共衛生、交通和天氣等。這些舉措應該會增加對數據交換的需求，而這正是天聚地合的主要專業領域。

多年來，中國監管機構一直對大型科技公司，在數據保護方面的做法嚴加監管，導致對新技術的投資減少，同時投資者對該群體的信心也有所減弱。但最近，隨著人工智能初創公司DeepSeek的崛起，以及習近平主席對科技企業及其在中國經濟中的重要作用的新認可，市場情緒明顯好轉。

這一轉變很可能反映決策者們，認識到國內科技行業的發展對中國經濟增長至關重要。面對海外風險，如與美國和歐洲的貿易緊張局勢可能會抑制出口，而出口是中國最重要的經濟引擎之一，在這情況下，轉變的勢頭正在不斷增強。這應該會對包括天聚地合在內的中國數字經濟企業起到推動作用。

自上市以來，天聚地合的股價已上漲了36%，市銷率為7倍，是具有風向標意義的科技巨頭阿里巴巴2.5倍市銷率的兩倍，不過與騰訊的7.27倍大致相當。考慮到公司在中國當前有利於科技公司發展的環境下的增長潛力，目前的估值可能是合理的，如果公司能繼續保持兩位數的強勁利潤和收入增長，其估值還有進一步上升的空間。

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Bidding farewell to the NEEQ to pivot to Hong Kong stocks, the future key for Shanghai Vision Star lies in improving gross profit margin

告別新三板轉戰港股 上海劇星未來關鍵提升毛利率

曾於內地新三板掛牌的上海劇星，為引入國際資本，計劃轉戰港股掛牌 重點： 2026年第一季多賺186% 公司毛利率低企，今年首季僅4.1% 白芯蕊 抖音、微博及短視頻等社交平台興起取代過往傳統媒體，營銷市場也出現急速變革，變相令內地多間營銷服務提供商崛起，屬行業龍頭之一的上海劇星傳媒股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，保薦人為浦銀國際。 上海劇星於2011年成立，於2015年改為股份企業，自成立以來，集團以品牌IP 內容營銷為業務起點，逐步延伸至社交媒體、效果廣告投放、直播電商及海外跨境營銷，構建覆蓋品牌全生命周期的整合營銷體系。 值得留意是上海劇星曾在內地上市，於2015年到2023年在新三板掛牌，不過基於長期戰略規劃、營運資金需求和探索引入國際資本，以及提升業務形象與全球知名度，因此公司於2023年4月10日正式終止新三板掛牌，並計劃轉戰港股，部署在港交所掛牌。 兩大營收命脈 據集團上市申請文件顯示，集團收入來自五大方面，包括品牌IP內容營銷服務、明星及達人營銷服務、效果營銷服務、直播電商營銷服務及國際營銷服務，當中品牌IP內容營銷服務與效果營銷服務是集團收入命脈，佔集團2026年第一季總收入分別49.2%和38.4%，即合共87.6%。 尤其是品牌IP內容營銷服務，不單是上海劇星在成立後的起點，更分別在2024年和2025年佔集團總收入超過五成。所謂品牌IP內容營銷服務業務，即協助客戶將其品牌植入各類優質IP，在服務過程中，上海劇星會根據不同品牌定位及產品特點，匹配合適的IP，協調多媒體渠道營銷活動的策劃及執行，以進一步提升品牌曝光及強化品牌認知。此業務收入增長不俗，單是2026年首季便達11.3億元人民幣（下同），按年增長34%。 至於第二大收入來自效果營銷服務，上海劇星對象是向尋求高效獲客及可量化轉化效果的營銷客戶，提供效果營銷服務，主要通過在國內頭部媒體平台投放廣告，並提供從素材產出到投放優化的精細化運營。此業務收入增長更快，在2026年首季達8.84億元，按年增長67%。 由於核心兩大業務收入增長強勁，帶動上海劇星2026年第一季總收入達23.05億元，按年升44.1%，純利則達2,083萬元，按年勁升186%。雖然上海劇星屬輕資產公司，但毛利率相當低，只有4.1%，即比重資產行業包括基建股（平均8至10%）、內房股（平均9至14%）還要少。 毛利率強差人意 特別是集團收入最核心的品牌IP內容營銷服務業務，上海劇星首季毛利率只得3.8%，第二大收入來源效果營銷服務，毛利率卻僅1.7%，更何況內地市場競爭格局激烈，在整合營銷解決方案市場中，上海劇星雖然排名第五，市場份額竟只得0.4%，第一大龍頭市佔率也只是3.7%，頭十名龍頭企業佔整個市場份額僅8.2%，一旦行業爆發減價戰，難免會拉低上海劇星毛利率，繼而壓低純利。 幸好，中國營銷解決方案市場規模仍持續增長，由2020年的1.18億元，增加至2025年的1.87萬億元，相當於複合年增長率9.6%，也比同期全球複合年增長率8.8%強勁。調研機構弗若斯特沙利文相信，隨著社交媒體、短視頻平台及內容電商持續發展，還有全鏈營銷需求持續提升，估計該市場在2030年將進一步擴大至2.95萬億元，即意味行業越做越大下，爆發減價戰的機會暫時不高。 整體來講，面對低毛利率與高度分散市場競爭格局，上海劇星擁有全鏈路營銷生態，配合強勁營收爆發力，故能在短視頻與社交電商浪潮中，佔據一定有利位置。隨著中國營銷市場規模在2030年邁向近三萬億大關，水漲船高的大環境提供充足緩衝空間。 至於集團本次轉戰港股，若能順利借助國際資本市場，加碼海外營銷與技術研發，將有助於深化其龍頭護城河；未來如何在擴大營收規模的同時，透過精細化運營提升毛利率，將是其能否在資本市場贏得長期估值溢價的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

知乎斥2.23億美元投資AI基金

在線內容社區運營商知乎（ZH.US; 2390.HK）周日表示，同意向天津礪思星深股權投資合夥企業（有限合夥）投資15億元人民幣（下同）。該基金將投資於人工智能及相關技術領域的早中期企業，該筆投資仍有待股東批准。 投資將使知乎獲得該基金最多30%份額。知乎表示，相信此次投資能讓公司借助基金管理人的行業專長、產業資源及投資能力，進一步拓寬獲取優質人工智能與科技投資機會的渠道。 知乎進行這筆投資，正值大型語言模型不斷衝擊其以用戶間知識分享為核心的自身業務。面對挑戰，公司收入持續下滑；今年第二季度，收入從去年同期的7.17億元降至6.9億元，同比下降3.8%。 為應對人工智能帶來的挑戰，公司正尋求將業務重心轉向前沿話題和線下活動，以保持對用戶的吸引力。 上述消息公布後，周一知乎在香港的股價於下跌2%，收報6.8港元。該股今年以來已累計下跌約20.5%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

白鴿在線首八個月MaaS收入按年增近5.8倍

互聯網保險科技服務公司白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（2672.HK）周日公布，今年首8個月模型即服務（MaaS）收入約4,740萬元（人民幣，下同），較去年同期約700萬元增長579.8%，商業化落地進一步加快。 公司表示，MaaS平台建基於自主研發的AI風控決策大模型，將風險識別、精準定價、智能核保及理賠風控等能力封裝為標準化服務，並按照企業客戶的調用量收費，協助客戶推動數字化轉型及降低成本。 期內，MaaS業務客戶覆蓋範圍繼續擴大，模型服務的產品化程度及標準化交付能力提升，服務調用規模突破750萬次。公司認為，收入及調用次數大幅增長，反映企業客戶對模型服務的使用量及依賴程度提高，相關業務已由試點驗證階段進入規模化商業應用階段。 白鴿在線股價周一高開低走，一度跌超35%，至中午休市報37.3港元，跌34.45%，較6月上市價仍高逾一倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Vatai does cross-border e-commerce in Shenzhen

歐稅通赴港上市 航向跨境電商合規成新藍海

跨境電商合規服務提供商歐稅通已申請在香港上市，今年上半年收入增長66% 重點： 歐稅通已申請在香港上市，聚焦快速增長的跨境貿易，為日漸成熟的電商行業帶來一個高增長的新故事 美國取消小額包裹進口免稅政策後，公司去年美洲地區收入增長大幅放緩，暴露出歐稅通少數弱點之一 　 陽歌 電商這個行業多少有點像昨日黃花，阿里巴巴和亞馬遜等巨頭已不復十年前那般令人振奮。不過，跨境電商是個例外。隨著愈來愈多中國商家和品牌直接向全球消費者銷售產品，跨境電商過去數年蓬勃發展。 有望從這股浪潮中受惠的公司之一，是上周申請在香港上市的跨境電商合規服務提供商深圳歐稅通控股股份有限公司。當Temu和Shein等知名企業憑藉將中國商品直接銷往全球而備受關注，歐稅通服務的則是數以千計從事跨境電商的中小型企業。 具體而言，公司去年擁有246,245名付費用戶，較前一年的167,133名增加47%，足見市場對這類合規服務需求之大。這並不令人意外，因為中國企業從事跨境電商時，往往需要面對相當陌生的當地稅務、產品標準等合規要求。 坦白說，這家公司可挑剔之處不多。根據申請文件所引述的第三方資料，按2025年銷售額計，歐稅通是全球最大的跨境電商合規服務提供商。公司去年在中國跨境電商合規平台市場的市佔率為21.5%，並稱其銷售額超過市場排名第二至第八名參與者的總和。 如果說有甚麼稍令人擔憂，那就是當前跨境貿易面對的不確定性。近年美國和歐洲日益警惕廉價中國商品大量湧入，並開始設置一些貿易壁壘，試圖減緩流入速度。歐稅通近期部分數據已反映這一點，我們稍後會再作討論。 但撇除這項隱憂，這家公司看來確實相當穩健。 佔據有利位置 根據申請文件所引述的第三方資料，2025年全球跨境電商市場規模高達14萬億元（2.09萬億美元），預計2030年將增至22.2萬億元，歐稅通正處於這個龐大市場的核心位置。隨著中國品牌和商家日益擅長透過亞馬遜及阿里巴巴旗下全球速賣通等平台向海外消費者銷售產品，市場中很大一部分交易由中國流向世界其他地區。 儘管規模相對較小，歐稅通的上市計劃卻得到多家重量級機構支持，其中包括擔任主要承銷商之一的中國領先投資銀行中金公司。公司的早期投資者還包括博裕資本，後者去年因成為星巴克新的中國合作夥伴而備受關注。科技投資巨頭IDG最近亦投資了公司。 公司成立於2019年，兩年後博裕資本於2021年投資時，其估值已達2.6億美元。公司並未披露IDG今年較早前上市前投資完成後的估值，但若歐稅通在該輪融資後躋身估值超過10億美元的「獨角獸」行列，我們也不會感到意外。 接下來，我們仔細看看歐稅通的部分財務數據。對一家如此年輕的公司而言，這些數字同樣相當亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33億元增長66%至3.86億元，較2025年全年的51%及2024年的46%增幅進一步加快，顯示公司增長尚未見頂。 歐稅通透過各類服務收費取得收入，並將業務劃分為四大類別。值得注意的是，當中前三大業務均錄得強勁而穩定的增長。其中，環保合規服務表現居首，今年上半年收入按年增長70%，佔總收入44.7%。同期企業財稅合規服務收入同樣增長約70%，佔總收入36.1%；產品檢測及認證服務收入則增長71%，佔總收入14.5%。 全球布局多元 按地區劃分，公司幾乎所有收入均來自中國以外市場。歐稅通最初為向德國銷售商品的中國電商企業提供企業財稅合規服務，其後擴展至法國、英國、意大利和西班牙等其他歐盟主要市場。公司表示，目前業務已遍及全球121個國家及地區。 歐洲仍是公司最大的市場，今年上半年佔其收入83%；美洲則以9.3%的收入佔比位居第二，但差距甚遠。美洲市場亦提供了一項重要數據，反映歐稅通容易受到貿易政策變化風險影響。美洲地區收入於2024年接近翻倍後，去年增幅大幅放緩至僅28%，其後於2026年上半年回升至62%。相比之下，歐洲業務於2025年並未明顯放緩。 去年對向美國銷售商品的中國企業而言意義重大，因為特朗普政府當時取消了一項免稅漏洞。此前，價值低於800美元的海外包裹可以免關稅進入美國。這項稱為「最低限度免稅」的安排，於當年2月正式取消對中國商品的適用，其後再擴大至所有國家的商品。 與此同時，歐洲亦採取類似措施，由今年2月起，對進入歐盟、價值不超過150歐元（174美元）的包裹臨時徵收3歐元關稅，這類商品此前同樣可以免關稅進入。歐稅通的美洲業務今年回升，而歐洲業務於2026年上半年亦未受到影響，似乎顯示長遠而言，這類貿易措施對公司的影響應該相對有限。 歐稅通亦展現出在不大幅增加成本下擴大業務規模的良好能力，推動公司今年上半年經調整利潤由去年同期的4,360萬元增長70%至7,410萬元。該項指標不包括股份支付及重組開支。 公司的現金流亦相當強勁，截至今年6月，現金由一年前的1.22億元增至5.63億元，部分亦受惠於今年較早前完成的上市前融資。這可能令人疑惑，既然歐稅通似乎並不缺乏資金，為何選擇此時上市。我們估計，公司希望藉此提升知名度及改進技術，並可能將服務對象擴展至中國以外其他市場的電商賣家。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏