Mokingran’s annual revenue exceeds 10 billion yuan but its profit margin is less than 2% because of high sales costs.

這家主攻中國三四線城市的金飾公司,從計畫進軍A股,轉向港交所「叩門」

重點:

  • 夢金園作為百億收入企業,近年的利潤率均低於2%,主要因為銷售成本高昂
  • 該公司進軍港交所前,一改過去的「零股息」作風,向股東派發7,870萬元分紅

 

歐美美

在申請登陸A股未竟全功後,這家主攻中國三四線城市的金飾公司,毅然轉向港交所「叩門」,希望能一圓上市夢。

這家名為夢金園黃金珠寶集團股份有限公於2000年成立,以「夢金園」品牌經營高端黃金首飾,最初主要從事珠寶首飾加工、批發及零售,隨著業務擴張,該公司發展成為頗具知名度的黃金珠寶首飾原創品牌製造商(OBM),以及少數實現全產業鏈營運的企業之一,業務覆蓋原材料採購、提純、產品研發設計、製造及銷售,以及品牌管理等。其市場定位為「中國高純度精工金飾專家」,專注具較高消費能力的年輕女性市場。

經過23年發展,該公司已成為中國主要的金飾品牌企業之一。據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的研發報告,於2022年,按黃金加工量及黃金珠寶收入計算,該公司在中國黃金珠寶品牌中,分別排名第四及第五;若按黃金珠寶收入及三線及以下城市線下門店數量計算,則在國內品牌中分別排名第三及第四。

該公司的上市夢,源於成立20周年時。2020年9月,在中泰證券任保薦人下,該公司申請於深圳交易所主板上市,但由於中證監擔憂其舊料業務的商業合理性,加上其申請書披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價存在差異,最終不獲放行。到了去年12月,該公司轉任中信證券擔任保薦人,準備再度向A股衝刺,但9個月後,管理層為了「更好地接觸多元化和全球投資者,並獲得國際認可」,最終未有第二次呈交A股上市申請,反而在9月28日向港交所入表,並繼續由中信證券領頭保薦。

受惠於中國消費者對黃金產品的熱愛,夢金園近年一直擴張,截至今年6月底,該公司已擁有策略性分佈在各大型商場的35家自營店、2,756家加盟店、7間直營服務中心及17個省級代理,分佈中國多個省份的250多個地級市以及1,400多個縣級地區,並於天貓、京東及拼多多等主流電商平台設立網店。

夢金園於招股文件中表示,三四線城市近年人均消費快速增長,隨著居民消費升級,珠寶首飾銷售快速增長。作為增長戰略的一部分,該公司擬於現時經營的地區,以及尚未開展業務的新地區,進一步設立更多加盟店,隨著其品牌在低線城市的加盟店不斷增加,預計2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費將增至856.7元,比去年的617.5元大增近四成。

不過值得留意的是,雖然加盟商需根據夢金園的規定、使用其品牌開店,但由於網路持續擴大,加盟店地域分散,所謂「山高皇帝遠」,公司對於加盟店的管理,可能會面對一定困難。

該公司的增長,在近年的營業額體現出來。雖然中國於2020爆發新冠疫情,其當年收入仍達108億元,翌年更大增55.8%至169億元;到2022年,即使新冠變種病毒疫情引致長時間封控措施,以及國民消費情緒受影響,其收入僅微減6.8%至157億元。不過,隨著今年經濟活動復常,其上半年收入表現重回正軌,再度增長38.6%至93.2億元,當中逾95%就是來自由加盟商及省級代理組成的特許經營網路。

上市前派發股息

作為飾金企業,金價波動對其成本帶來決定性影響。因此,夢金園實施「以銷定採」的金價風險管理策略,通過參考每日銷售量採購黃金物料,以維持精簡存貨水準,減輕黃金採購價格與銷售價格不匹配的潛在不利影響。此外,該公司也通過黃金租賃及Au(T+D)合約採購,根據可用資金、黃金存貨狀況及預估銷售需求評估,以減輕與黃金價格波動相關的風險。

即使如此,作為百億收入企業,夢金園以材料成本為主的銷售成本,近年仍然維持高企,佔總收入高達94%至96.8%不等。因此,該公司的利潤水平不高,過去三年的淨利潤分別為1.74億元、2.24億元及1.81億元,淨利潤率僅約1.1%至1.6%;而今年上半年的淨利潤則回升5%至1.06億元,但以此盈利水平,要通過港交所的上市要求仍是綽綽有餘。

此外,一如部分臨近上市的公司,夢金園在進軍港交所前,也向現有股東分紅。去年,該公司一改過去的「零股息」作風,派發了7,870萬元股息,相當於該年淨利潤約43%,當中主要流入創始人王忠善夫婦、其一對子女及員工持股平台的口袋。但平心而論,該批股息只佔公司去年底2.25億元現金及現金等價物的35%,加上今年上半年已停止派息舉動,相比個別公司的「盡派現金」作風,此舉實屬小巫見大巫。

去年8月,中信證券投資以現金方式,按每股12元認購夢金園約417萬股,相當於1.82%股權,以此推算,該公司的估值約27.5億元,歷史市盈率約15倍,與內地同業老鳳祥股份(600612.SH)的16倍相若,但由於後者的門店數目更多、盈利能力更高,夢金園日後上市時,可能需要較吸引的定價來吸引投資者垂青。

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從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司(1315.HK)周三公布,將斥資1,160萬港元,認購正在招股的佰澤醫療股份(2609.HK)。 公司表示,佰澤醫療的業務前景正面,是一項良好的金融投資,符合集團的業務計劃,將為股東帶來投資收益。 佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商,正在香港公開招股,每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元,並於今天截止認購,下周一掛牌。 綠色經濟周四平開報0.138港元,公司過去一年的高位下跌近23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Alphamab stake sale could signal harder times ahead

康寧傑瑞大股東套現1.17億港元 首次扭虧後業績或難持續

公司大股東、董事長兼總裁徐霆的此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點 重點: 公司成立九年終於首度實現全年盈利,但支撐收入的關鍵來自三項授權合作的預付款 進展較快的兩大管線在中國內地的開發和商業化許可均已對外授權,業績增長空間有限    莫莉 在2025年的港股市場上,創新藥板塊一改過去3年的低迷狀態,恆生創新藥指數從年初至今的累計漲幅突破65%,成為港股各行業指數領漲標桿,康寧傑瑞生物製藥(9966.HK)更是以135%的漲幅躋身「翻倍股」陣營。在高股價刺激之下,多家創新藥企業大股東密集減持套現,兌現估值上行帶來的階段性紅利。 上週五,康寧傑瑞公布,公司大股東、董事長兼總裁徐霆旗下的家族信託於2025年6月5日完成配售1,460萬股,成交價為8.05港元/股,套現約1.17億港元。配售完成後,徐霆的持股比例從32.5%降至31%,仍為公司實控人。 徐霆此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點。在三生醫藥(1530.HK)與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成高達60億美元的出海授權合作、醫藥行業龍頭恒瑞醫藥(600276.SH;1276.HK )登陸H股首日大漲25%等一系列利好消息刺激下,整個創新藥板塊迎來報復性反彈,康寧傑瑞的股價從5月19日至23日內累計上漲32.8%。一周之後的6月2日,控股股東已經訂立好了上述股份配售協議。 康寧傑瑞專注於抗腫瘤領域生物創新藥開發、生產和商業化,旗下擁有一款2021年獲批上市的PD-L1抗腫瘤藥物恩沃利單抗。公司成立九年來,終於在2024年首度實現全年盈利,似乎終於進入商業化收成期,但是大股東兼總裁卻在股價反彈後迅速套現,似乎釋放出微妙信號。 細看康寧傑瑞這份實現盈利的財報,或許能瞭解大股東此番行為的邏輯。2024年,康寧傑瑞全年營收6.4億元,同比大增192%,淨利潤1.66億元,而2023年淨虧損2.11億元。這份看似光鮮的財報背後,唯一一款上市銷售的抗腫瘤藥物恩沃利單抗的銷售及相關收入同比下滑18.46%至1.59億元,支撐收入的關鍵來自三項授權合作帶來的預付款,某一時間點許可費收入和某時間段許可費收入分別約為4.64億元和187.6萬元。 依靠授權業績後勁不足 2024年無疑是康寧傑瑞的BD(Business Development)交易的大年,在2024年1月、6月和9月,康寧傑瑞分別與Glenmark就恩沃利單抗達成7億美元交易、與ArriVent就ADC平台合作開發達成了6.16億美元交易,以及與石藥集團(1093.HK)就HER2雙抗ADC藥物JSKN003達成的30.8億元交易。 值得注意的是,上述交易金額包括預付款和里程碑付款,而里程碑付款高度依賴後續的研發進展,存在高度不確定性。前兩項合作並未披露預付款的具體數額,與石藥集團的30.8億大單中,預付款僅有4億元。 在康寧傑瑞此前的授權合作中,已有進展不順的先例。2024年7月1日,康寧傑瑞在美國的合作夥伴Tracon Pharmaceuticals(TCON.US)宣佈,將終止恩沃利單抗的進一步開發,因為恩沃利單抗聯合伊匹木單抗治療既往化療進展的晚期或轉移性未分化多形性肉瘤或粘液纖維肉瘤患者試驗,未達到主要終點,將終止進一步開發。另一方面,康寧傑瑞另一款核心產品KN046治療晚期胰腺癌的三期臨床試驗失敗,總生存期未達終點,此前該藥物在治療鱗狀NSCLC的臨床試驗也未能取得理想成績。 對康寧傑瑞來說,剩餘管線中進展較快的KN026和JSKN003在中國內地的開發和商業化許可均已授權給了石藥集團,這意味著,即便這些藥物成功在中國上市,康寧傑瑞也只能收取部分銷售分成,業績增長空間有限。JSKN003所在的雙抗ADC賽道競爭也十分激烈,Zymeworks、正大天晴、軒竹生物等創新藥企業也已經佈局HER2 ADC。 對創新藥企業來說,授權合作驅動的盈利始終只是曇花一現,產品商業化帶來的持續回報才能帶來穩定業績。當前康寧傑瑞的市盈率高達44倍,估值甚至高於依靠核心產品商業化實現盈利的復宏漢霖(2696.HK),後者的市盈率為30倍。儘管康寧傑瑞的多個合作管線顯示其研發實力,但是若無法破解商業化造血的困局,投資者恐將面對「紙面盈利」後的價值回歸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏