夢金園轉上市跑道瞄準港交所爭國際認可

2023年10月06日

Mokingran’s annual revenue exceeds 10 billion yuan but its profit margin is less than 2% because of high sales costs.

這家主攻中國三四線城市的金飾公司，從計畫進軍A股，轉向港交所「叩門」

重點：

夢金園作為百億收入企業，近年的利潤率均低於2%，主要因為銷售成本高昂
該公司進軍港交所前，一改過去的「零股息」作風，向股東派發7,870萬元分紅

歐美美

在申請登陸A股未竟全功後，這家主攻中國三四線城市的金飾公司，毅然轉向港交所「叩門」，希望能一圓上市夢。

這家名為夢金園黃金珠寶集團股份有限公司於2000年成立，以「夢金園」品牌經營高端黃金首飾，最初主要從事珠寶首飾加工、批發及零售，隨著業務擴張，該公司發展成為頗具知名度的黃金珠寶首飾原創品牌製造商(OBM)，以及少數實現全產業鏈營運的企業之一，業務覆蓋原材料採購、提純、產品研發設計、製造及銷售，以及品牌管理等。其市場定位為「中國高純度精工金飾專家」，專注具較高消費能力的年輕女性市場。

經過23年發展，該公司已成為中國主要的金飾品牌企業之一。據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的研發報告，於2022年，按黃金加工量及黃金珠寶收入計算，該公司在中國黃金珠寶品牌中，分別排名第四及第五；若按黃金珠寶收入及三線及以下城市線下門店數量計算，則在國內品牌中分別排名第三及第四。

該公司的上市夢，源於成立20周年時。2020年9月，在中泰證券任保薦人下，該公司申請於深圳交易所主板上市，但由於中證監擔憂其舊料業務的商業合理性，加上其申請書披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價存在差異，最終不獲放行。到了去年12月，該公司轉任中信證券擔任保薦人，準備再度向A股衝刺，但9個月後，管理層為了「更好地接觸多元化和全球投資者，並獲得國際認可」，最終未有第二次呈交A股上市申請，反而在9月28日向港交所入表，並繼續由中信證券領頭保薦。

受惠於中國消費者對黃金產品的熱愛，夢金園近年一直擴張，截至今年6月底，該公司已擁有策略性分佈在各大型商場的35家自營店、2,756家加盟店、7間直營服務中心及17個省級代理，分佈中國多個省份的250多個地級市以及1,400多個縣級地區，並於天貓、京東及拼多多等主流電商平台設立網店。

夢金園於招股文件中表示，三四線城市近年人均消費快速增長，隨著居民消費升級，珠寶首飾銷售快速增長。作為增長戰略的一部分，該公司擬於現時經營的地區，以及尚未開展業務的新地區，進一步設立更多加盟店，隨著其品牌在低線城市的加盟店不斷增加，預計2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費將增至856.7元，比去年的617.5元大增近四成。

不過值得留意的是，雖然加盟商需根據夢金園的規定、使用其品牌開店，但由於網路持續擴大，加盟店地域分散，所謂「山高皇帝遠」，公司對於加盟店的管理，可能會面對一定困難。

該公司的增長，在近年的營業額體現出來。雖然中國於2020爆發新冠疫情，其當年收入仍達108億元，翌年更大增55.8%至169億元；到2022年，即使新冠變種病毒疫情引致長時間封控措施，以及國民消費情緒受影響，其收入僅微減6.8%至157億元。不過，隨著今年經濟活動復常，其上半年收入表現重回正軌，再度增長38.6%至93.2億元，當中逾95%就是來自由加盟商及省級代理組成的特許經營網路。

上市前派發股息

作為飾金企業，金價波動對其成本帶來決定性影響。因此，夢金園實施「以銷定採」的金價風險管理策略，通過參考每日銷售量採購黃金物料，以維持精簡存貨水準，減輕黃金採購價格與銷售價格不匹配的潛在不利影響。此外，該公司也通過黃金租賃及Au(T+D)合約採購，根據可用資金、黃金存貨狀況及預估銷售需求評估，以減輕與黃金價格波動相關的風險。

即使如此，作為百億收入企業，夢金園以材料成本為主的銷售成本，近年仍然維持高企，佔總收入高達94%至96.8%不等。因此，該公司的利潤水平不高，過去三年的淨利潤分別為1.74億元、2.24億元及1.81億元，淨利潤率僅約1.1%至1.6%；而今年上半年的淨利潤則回升5%至1.06億元，但以此盈利水平，要通過港交所的上市要求仍是綽綽有餘。

此外，一如部分臨近上市的公司，夢金園在進軍港交所前，也向現有股東分紅。去年，該公司一改過去的「零股息」作風，派發了7,870萬元股息，相當於該年淨利潤約43%，當中主要流入創始人王忠善夫婦、其一對子女及員工持股平台的口袋。但平心而論，該批股息只佔公司去年底2.25億元現金及現金等價物的35%，加上今年上半年已停止派息舉動，相比個別公司的「盡派現金」作風，此舉實屬小巫見大巫。

去年8月，中信證券投資以現金方式，按每股12元認購夢金園約417萬股，相當於1.82%股權，以此推算，該公司的估值約27.5億元，歷史市盈率約15倍，與內地同業老鳳祥股份(600612.SH)的16倍相若，但由於後者的門店數目更多、盈利能力更高，夢金園日後上市時，可能需要較吸引的定價來吸引投資者垂青。

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簡訊：第四範式配股集資13億港元用於穩定幣 RWA等研發投資

人工智能應用開發公司第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周四公布，將配售2,590萬股H股予Infini Global Master Fund，佔擴大後已發行H股數目8.07%及擴大後已發行股份數目4.98%，每股配售價50.5元，較昨日H股收市價55.45元折讓8.93%，集資13.08億港元（1.07億美元）。公司表示，所得款項50%用於在具身智能、智能設備、區塊鏈、真實世界資產（RWA）及穩定幣等新興領域，開展具備全方位人工智能能力的產品及解決方案的相關研發投資；40%用於全球業務拓展及上述新興領域的潛在併購；10%用於一般企業用途。是次認購人為Infini Global Master Fund，由無極資本管理有限公司管理，總部位於香港及阿布扎比。第四範式股價周四高開，至中午休市報56.55港元，升1.98%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

6682.HK

簡訊：多點數智上市不足八月急不及待配股集資3.9億

零售數字化解決方案服務商多點數智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1元配售3,540萬股，佔現有已發行股本約3.93%。配售價較多點數智周三收市價每股12.34元折讓10%，集資約3.93億元。多點數智表示，配售是希望可進一步擴大股東基礎、優化公司的資本結構，並支持公司的健康及可持續發展。公司擬將集資所得，用於穩定幣及區塊鏈的研發投資、完善技術，以及一般企業用途。去年公司才上市集資6.3億元，當時的上市價為30.21元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，將申請香港的穩定幣牌照，並在HashKey Exchange開設交易賬戶，雙方在數字資產方面，展開深度合作。周四多點數智開市升10%報13.58元，隨後股價回軟倒跌2%。自上市以來，公司股價已勁挫六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2586.HK

簡訊：萬國數據分拆數據中心以REIT模式上市集資24億

數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）周三表示，已完成分拆包括中國內地數據中心在內的項目，以房地產投資信託基金 (REIT)模式在上海上市。萬國數據表示，本次發行吸引投資者濃厚興趣，其中散戶部分錄得455倍超額認購，機構投資者配售部分錄得165倍超額認購。早前報道，公司計劃發售8億股，每股定價3元，預計募資金額約24億元。萬國數據稱，上述證券以「南方萬國數據中心封閉式基礎設施證券投資基金」（508060.SH）之名，預計8月初在上海證券交易所掛牌。同期，周三萬國數據在美掛牌的股價收漲1.1%，公司年初至今累計漲幅達61%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

9698.HK GDS.US

藥明康德走出風波上半年淨利潤翻倍

2025年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92% 重點：有望完成年初定下的業務指引，預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長一季度TIDES業務同比增速高達187.6%，將成為未來業績的重要增長驅動莫莉 2025年上半年，中國醫藥板塊經歷了大幅上漲，但在細分板塊中，創新藥與醫藥外包服務（CXO）板塊卻明顯出現分化。恆生港股通創新藥指數年內累計漲幅超60%，領跑港股市場，而CXO概念股漲幅相對平淡，直到7月11日，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公佈了超預期的上半年業績預告，不僅宣告公司走出了去年業績下滑的陰霾，也重新點燃了市場對CXO板塊的熱情。 7月10日盤後，藥明康德披露這份亮眼的業績預告：2025年上半年預計實現營業收入207.99億元，同比增幅達20.64%；其中持續經營業務表現更為亮眼，收入同比增長高達24.24%。利潤端的表現更是超乎預期，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92%。即便剔除32.1億元藥明合聯（2268.HK）減持等非經常性損益項目，扣除非經常性損益的歸母淨利潤亦錄得26.47%的顯著增長。在公告中，藥明康德稱業績大增的主要原因是受主營業務影響，公司持續聚焦獨特的「一體化、端到端」CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式，緊抓客戶對賦能需求的確定性，不斷拓展新能力、建設新產能。從半年報的業績來看，藥明康德有望完成年初定下的業務指引：「預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，同比增長10%~15%。」相比之下，一年之前的藥明康德還曾面臨營收和淨利潤雙雙下滑的境遇，當時業績下滑一方面因為新冠項目減少影響業績，但更主要源於年初美國《生物安全法案》帶來的巨大壓力與不確定性，該法案雖未最終落地，但對市場信心和公司短期業務拓展造成了衝擊。如今，藥明康德的業績回升，顯示了中國CXO頭部企業穿越地緣政治風波的韌性，也宣告其已經重回高增長的軌道。增長前景穩定儘管業績預告並未披露具體的在手訂單數量，但是我們可以從一季度財報中窺見公司未來增長勢頭。截至2025年3月末，公司持續經營業務在手訂單達523.3億元，同比增長47.1%，不僅為其當下的高增長提供了保障，更成為公司未來發展動能的重要來源。其中最重要的化學業務（WuXi Chemistry）小分子研發與生產管線持續擴張，2025年第一季度累計新增分子203個，該板塊業務同比增長32.87%；TIDES業務（寡核苷酸和多肽藥物）的同比增速更是達到187.6%。值得注意的是，多肽藥物是GLP-1類減肥藥的核心成分，也是ADC藥物的連接子（Linker）材料，寡核苷酸則常用於基因檢測、研究和作為藥物靶向RNA的工具，隨著全球減肥藥市場的爆發式增長以及ADC藥物研發的增加，藥明康德的TIDES業務將會成為未來業績的重要增長驅動。另一方面，曾經為藥明康德帶來負面影響的地緣政治因素，或許也將拉動訂單增長。美國總統特朗普於5月12日簽署旨在降低藥價的行政令，並宣稱美國處方藥價格將下降30%至80%。儘管市場普遍認為該行政令的實際執行面臨較大挑戰，但長期來看，美國藥企對成本控制的訴求可能進一步強化，從而提升對CXO企業的依賴度。這意味著擁有廣泛海外業務的藥明康德，有望承接更多來自美國藥企的外包訂單，驅動業績增長。面對這份遠超預期的成績單，資本市場迅速作出了反應。7月11日早盤交易時段，藥明康德在港股市場股價大幅上揚，收盤漲幅超過10%。A股市場反應更為熱烈，其A股股票當日強勢封住漲停板，收報77.15元/股；H股亦漲超10%，收報88.15港元/股。在「藥明系」的帶動下，整個CXO板塊表現活躍，泰格醫藥（300347.SZ， 03347.HK ）、康龍化成（300759.SZ; 03759.HK ）等「A+H」上市的CXO企業上周股價累計上漲超過10%。作為CXO行業龍頭，藥明康德當前的市盈率為21倍，明顯低於凱萊英的市盈率30倍，意味著在業務雙位數增長、在手訂單激增的背景下，藥明康德的市值仍然被低估。公司強勁的業績已有力回應市場質疑，業務前景確定性增強，值得投資者長期關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2359.HK 603259.SHG

重點：