君實生物首季轉虧期待新冠口服藥翻盤

2022年05月06日

這家從事創新藥物研發及銷售的公司首季業績轉虧，主要因爲技術許可收入下降

重點：

君實生物首季收入大降61%，並再度錄得虧損，反映公司高度依賴海外特許權收入
公司在新冠抗病毒藥物領域布局豐富，其中一款口服藥正處於國際多中心的 III 期臨床研究階段

莫莉

2021年對上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)而言，可說是喜憂參半。由於旗下新冠中和抗體藥物JS016在海外成功商業化，爲業績創造新的增長點；但內部商業化團隊動蕩，導致用於治療小細胞肺癌的核心產品 PD-1特瑞普利單抗銷售表現不佳，收入下降近六成。

君實生物的頽勢更延續到了今年第一季度，根據公司上周發布的第一季度業績報告，營業收入大减61%至6.3億元，更錄得3.96億元虧損；回顧2021年第一季度，君實生物實現盈利3.77億元，首次扭虧爲盈，如今又再轉虧，到底原因何在？

對此，君實生物解釋稱，營收、淨利潤大幅下降，主要由於期內技術許可收入减少。消息公布後，君實的股價在之後一個交易日卻上升4.4%，收報58.75港元，處於過去一年的中間位置，或反映投資者對公司的前景並不那麽看淡。

去年2月1日，君實生物與Coherus簽署許可與商業化協議，授予特瑞普利單抗和兩個可選項目在美國和加拿大的獨佔許可等權益，Coherus向君實生物一次性支付1.5億美元(9.9億元)首付款，協助君實生物去年首季營收驟增838.8%至16.15億元。

君實生物營收大幅波動，主因公司仍高度依賴海外特許權收入，已實現商業化的特瑞普利單抗等藥物對業績的支撐作用有限。公司稱，第一季度營收主要來自特異性抗TIGIT單抗JS006在海外技術許可收入、新冠中和抗體藥物JS016海外特許權收入，以及特瑞普利單抗在中國市場商業化帶來的銷售收入。

核心產品陷劣勢

君實生物是中國腫瘤創新藥研發的代表性企業，其核心產品特瑞普利單抗於2018年12月在國內獲批，是中國首個上市的國產廣譜腫瘤免疫藥物PD-1產品。PD-1是中國自主研發抗體藥物的開端和熱門領域，信達生物(1801.HK)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)和恒瑞醫藥(600276.SH)旗下均擁有同類產品。

無奈的是，繼特瑞普利單抗之後，君實生物未能推出其他重磅抗腫瘤產品，而且當前獲批的4項適應症較爲“冷門”，未能在肺癌、肝癌等主要領域佔據一席。公司的商業化團隊人員變更頻繁，最近的兩任首席商務官分別在任1年及4個月，隊伍穩定性受影響。

隨著PD-1同質化競爭加劇，特瑞普利單抗在2021年遭遇滑鐵盧，銷售額僅4.12億元，下滑近60%。競爭對手之一百濟神州的PD-1產品替雷利珠單抗則勢頭强勁，獲批的6項適應症涵蓋肺癌、肝癌、淋巴瘤等主要癌種，2021年銷售額約16億元，增長超過40%。

君實生物在年報中將特瑞普利單抗收入下滑的原因歸於醫保降價影響，在2021年被納入醫保後，特瑞普利單抗價格較2020年的初始定價降幅超過60%，銷量雖然提升，但未能實現“以價換量”。

不過，君實生物在第一季度財報中特別提到，特瑞普利單抗實現季度銷售收入1.1億元，同比和環比均顯著增長。這或許與一系列商業團隊調整有關，2021 年 11 月，公司任命了一名聯席 CEO全面負責商業化，完成團隊調整和組織恢復。今年1月，君實生物披露終止與阿斯利康製藥關於特瑞普利單抗的推廣合作，將其各類適用症的銷售交回公司團隊自主負責。

君實生物仍在爲特瑞普利單抗努力拓展適用症，在中、美等多國正在進行覆蓋超過 15 個適應症的 30 多項臨床研究。中泰證券的報告指出，特瑞普利單抗提交的非小細胞肺癌和食管鱗癌兩大適應症的上市申請已獲受理，預計 2022 年獲批。

新冠藥獲寄厚望

在新冠抗病毒藥物領域，君實生物布局產品更豐富，爲業績提供增長點。君實生物和中科院等研發的新冠口服藥VV116正處於國際多中心的 III 期臨床研究階段，針對中重度患者和中輕度患者的研究，已於3月完成首例患者入組及給藥，業內預計有望今年中前獲取關鍵臨床數據。

香港中文大學臨床研究中心4 月宣布與中大醫院合作進行臨床研究，以評估 VV116 用於早期治療輕度至中度COVID-19 患者的有效性，預計實驗將於2022年底完成。

此外，君實生物研發的新冠中和抗體藥物JS016已於2020年5月將海外臨床、生產和營運授權給禮來製藥(LLY.US)，該抗體與禮來研發的另一款中和抗體組成新冠聯合雙抗療法，已在全球超過15 個國家獲得緊急授權，美國和歐盟均大批量采購。

依靠押注新冠藥物帶來的巨大想像力，君實生物取得不錯估值。以市銷率計算，百濟神州、君實生物分別爲15倍和11倍，信達生物和恒瑞醫藥的市銷率均爲7倍。

不過作爲創新藥企，君實生物處於虧損狀態，第一季度研發投入5.1億元，佔營業收入達81%：幸好第一季度末的應收帳款由2021年年底的12.9億元下降到了3.5億元，表明應收的技術許可及特許權收入大多已到帳。在調整團隊後，能否解决君實生物在商業化上的困境，不妨留待市場驗證。

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醫療保健/生物技術

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據路透社援引多位知情人士報道，快時尚品牌Shein在衝刺英美兩地上市未果後，計劃本周以保密方式，向港交所遞交上市文件。根據報道，消息人士稱公司或已於上周提交上市文件，另一名消息人士則表示預計最遲周一完成提交。報道補充，此次採取保密申報方式，打破通常公開披露的常規操作。依據保密程序規定，在通過港交所上市聆訊前，Shein無需公開披露任何財務信息，只需在通過上市聆訊後兩至三周內掛牌交易。 2023年融資輪中，Shein錄得估值660億美元，較上年縮水三分之一。公司近期面臨中外競爭對手的雙重擠壓，同時因美國取消「小額豁免」條款而承壓，該條款曾允許其商品從中國直發美國時免繳進口關稅。 Shein創立於中國，至今大量服裝仍是在中國採購，但已將總部遷往新加坡。儘管如此，公司與中國的緊密聯繫下，被要求在境外上市前，必須獲得中國證監會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易創新謀港上市內憂外患值博率不高

已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新，正申請在香港掛牌重點： 2024年淨利潤雖然按年大增，但仍遠低2022年水平估值比國際同業貴，業務或受美國斷供晶片設計軟件影響　白芯蕊原先在內地上市的美的集團，去年9月來港上市掀起新股熱潮，加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧，令多間內地已上市企業跟隨，其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申請，為進軍港股鋪路。主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新，2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立，2012年12月改為股份有限公司，並引入香港贏富得，隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌，目前大股東為朱一明，持有6.89%股權，香港贏富得為第二大股東，持股量1.97%，香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。周期起跌頻密集成電路為半導體行業之一，受惠人工智能及電動車急速發展，全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元，升至2024年的5,153億美元，複合年增長率為9.7%，在AI等投資急速擴張下，預計到2029年將達到9,003億美元。雖然整個集成電路行業持續增長，但細分行業表現卻有不同，尤其兆易創新主攻的存儲芯片，該行業具有一定周期性，單是過去20年中，平均約4年便出現一個行業盛衰周期。自2022年起，消費電子產品市場需求減弱，加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能，以及全球經濟增長放緩，令市場競爭變得激烈，拖累儲存芯片價格跌入谷底，要到2024年人工智能應用增加，行業需求才好轉，令儲存芯片市場氣氛回升，展現新一輪增長。兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU，佔集團2024年總收入分別70.6%和23%，也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM，用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等，負責儲存資料。至於MCU則是與內存（Memory）、計時器及其他功能電路，整合在單一芯片上，與個人電腦上中央處理器（CPU）的能力相似。受惠人工智能應用增加，加上手機行業需求回暖，兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元，當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片，去年收人升27.4%至51.94億元，配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%，帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元，按年急升584%。芯片均價續下滑雖然兆易創新2024年淨利潤急升，但與2022年淨利潤20.53億元相比，其實是低46.3%。此外，佔兆易創新兩大業務，即專用型存儲芯片及MCU業務，其平均售價持續下滑，當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅達31.8%；MCU則由2022年均價8.22元，大幅下滑至4.13元，即幾近腰斬。值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響，尤其兆易創新身處晶片行業，需要用到電子設計自動化軟件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA軟件國產化亦不足，全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics，上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%，即合共92%。兆易創新在上市申請文件風險因素中披露，EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局（BIS）通知，終止向中國供應EDA軟件，或會對兆易創新設計能力造成負面影響。整體來講，兆易創新雖然是身處半導體行業，業務主要集中在存儲芯片，但最大問題是未能做到輝達（NVDA.US）最需要的高頻寬記憶體（HBM），故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪；相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品，容易受到行業周期性影響，變成業績大幅波動。另一方面，目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士（000660.KS）及三星電子（005930.KS），兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍，相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股價被炒高難度甚高，除非能打入高端存儲芯片，否則現水平值博率有限，反之上市後股價受壓機會更大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

603986.SHG

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