受惠多晶矽價格續漲大全新能源利潤再飆

2022年07月11日

這家太陽能電池板主要原材料製造商預測，其在中國上市的子公司上半年利潤增長340%

重點：

大全新能源稱，其在中國上市的子公司上半年利潤增長約340%，低於首季的389%增速
該公司預測，多晶矽價格在短期將繼續上漲，扭轉之前從年初創紀錄水平走弱的趨勢

陽歌

在什麽樣的情况下，340%的利潤增速會令人失望？

答案是：如果你的名字是大全新能源公司(DQ.US; 688303.SH)，以及當你上期的利潤增速為更强勁的390%時。實際上，這倒也不全是我們說的這樣，因為兩個數字都相當給力，儘管作為中國領先的多晶矽製造商之一，它的利潤增長正在放緩。多晶矽是製造太陽能電池板的主要原材料。

大全新能源剛剛公布了其在中國上市的公司、名稱相似的新疆大全新能源股份有限公司(688303.SH)的一季度利潤預測，最新數字顯示，隨著全球太陽能需求日益旺盛，該公司的業務持續蓬勃發展。對太陽能的需求本就十分强勁，俄羅斯入侵烏克蘭之後更是如此，因為許多西方國家開始加速建設清潔能源設施，以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

不斷加速增長的需求導致多晶矽價格創下歷史新高，使大全新能源這樣的公司受益，包括其國內競爭對手協鑫科技(3800.HK)，以及德國的瓦克化學(WCH.DE)。

周四，其新疆子公司宣布了上半年初步利潤預測之後，大全新能源的股價上漲了15%。周五回吐了部分漲幅，但仍然高於上周末發布公告前的水平。該股今年迄今上漲了75%，目前較3月中旬的低點幾乎翻了一倍。

儘管如此，這只股票與同行相比仍然被嚴重低估，市盈率僅為4.3倍。相比之下，子公司新疆大全的市盈率為14倍，說明中國的投資者對該股票的喜愛程度遠高於美國投資者。與大全新能源相比，協鑫科技市盈率也要高得多，為16倍，瓦克化學的市盈率也更高，為8倍。

大全新能源的美國存託股票價格如此之低，是因為其總部設在中國西部的新疆地區。該地區因為一些勞工安排而受到西方的批評，雖然大全新能源否認自身存在這種做法。在一定程度上，為了回應這些批評，大全新能源正在新疆附近的內蒙古包頭市建立一個重要的新生產基地，這裏的爭議性要小得多。

說了這麽多，讓我們回到大全新能源最新發布的預期利潤，然後再看看該公司最近的一些其他問題。從我們的角度看，這家公司看起來確實是中國管理比較好的公司之一，它似乎被嚴重低估了，雖然那些爭議顯然構成了投資者應該關注的一項重大風險。

最新公告顯示，新疆大全預計今年首六個月的利潤為94億元至96億元之間，同比增長約340%。這相當不錯，但是與它今年一季度報告的389%的利潤增速相比有所放緩。

多晶矽價格保持高位

盈利預測中可能讓投資者興奮的一個因素是，大全新能源指出，多晶矽價格將在可預見的未來將保持高位。此前有迹象顯示，多晶矽價格在2021年大幅上漲後，可能已在今年年初見頂，大全新能源報告稱，它的多晶矽首季與去年四季度相比，價格有所下降。

“2022 年，整體光伏市場持續增長，高純多晶矽料仍為整個産業鏈供應最緊缺的環節之一，因此多晶矽市場價格持續上漲，”該公司在向上海證券交易所提交的業績預告中寫道。“此外，公司三期B階段項目於年初達產，新產能釋放帶動上半年銷量同比增長約 80%，”公告稱。

在公布業績預告的前一天，大全新能源還披露，它已完成了此前宣布的通過在上交所上市的新疆大全增發新股，以集資110億元的計劃。大部分資金將用於包頭的新廠。該公司去年12月宣布將在包頭建廠，投資額可能高達332.5億元，使公司目前的産能增至三倍。

由於在上海上市的新疆大全和在紐約上市的大全新能源之間存在巨大的市盈率差距，利用這家中國公司來融資似乎是明智之舉。這意味著通過前者籌集資金的成本要比通過後者低得多。此舉的意義還體現在另外一個方面，即新募集的資金將全部用於中國境內，這意味著它從上海定向增發中獲得的人民幣，將比它通過美國上市公司進行類似融資獲得的美元有用得多。

但是對於大全新能源和太陽能供應鏈中的許多其他中國公司來說，前景並不完全樂觀。在該公司宣布新疆大全上半年業績預告的同一天，國際能源署發布了一份報告，凸顯了全球太陽能供應鏈在中國的集中程度，指出目前全球79%的多晶矽產能位於中國，預計這個比例將很快增長到95%。

國際能源署執行主任法提赫·比羅爾對路透社表示：“這種集中程度，對於任何全球供應鏈來說都代表了相當大的脆弱性。”

在過去兩年裏，類似這樣由於供應鏈集中在中國所導致的脆弱性，已經表現得非常明顯了。由於在中國的供應商經常因為疫情而停工停產，其他行業的一些製造商有時難以獲得零部件和原材料。在中國與西方關係緊張之際，國際能源署的警告在一定程度上也帶有政治色彩。

如果西方政府為了應對這種特別的擔憂，在未來幾個月開始宣布新的舉措，支持本地多晶矽生產的發展，對此我們一點也不感到意外。這不可避免地意味著大全新能源這樣的公司，將面臨新的競爭。但是正如我們之前所說的，該公司相對强大的管理和非國有實體的背景，使其更加以市場為導向，因此可能更好地定位於長期發展。

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新能源類

瓦克化學, 大全新能源, 協鑫科技, 清潔能源, 新疆大全, 國際能源署

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簡訊：核數師對恒達持續經營產生重大疑問

房地產開發商恒達集團（3616.HK）周一公布去年全年業績，截至12月底止，收入27.6億元人民幣（下同），按年下跌22%，並錄得虧損2.7億元，2023年同期則有盈利4,094萬元。期內集團的現金及受限制銀行存款約4.1億元，短期銀行借款為3.7億元，長期銀行借款為3.88億元。公司的槓桿比率為66.8%，較2023年底止的51.1%增加約15.7個百分點。公司的核數師指出，恒達向第三方及一名關聯方提供的財務擔保，可能產生現金流出達68.4億元，鍳於集團現金流較低，而產生足夠現金流能力又不明朗，可能對其持續經營能力產生重大疑問。恒達自去年4月2日開始在聯交所暫停買賣，停牌前報0.26港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月21日

3616.HK

Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事動盪內捲嚴峻陷困局的智譜謀港上市

原正在進行A股上市輔導的人工智能企業智譜，突有消息指正考慮轉往港股上市重點：智譜先後獲多輪融資，估值達400億公司今年出現大地震，多位高管相繼離任劉智恒近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）領域大出風頭，被描述為中國力抗老外的神兵利器。然而，在美國Open AI 眼中的勁敵或許另有其人，矛頭直指甚少出現在公眾目光的低調高手—北京智譜華章科技股份有限公司。 OpenAI不諱言，智譜在中國對外拓展上扮演關鍵角色，其在海外的業務，以及與中國政府的深厚聯繫，值得國際社會關注。美國政府更在今年1月，將智譜列入貿易限制黑名單。香港投資者未必認識智譜，但隨著近日一則消息，港股市場開始對智譜的關注。7月中彭博報道，被視為A股市場「大模型第一股」的智譜，雖已啟動內地的上市輔導，但亦考慮將上市地點從內地轉至香港，初步計劃集資3億美元。語言模型的大神成立於2019年的智譜，專注開發大型語言模型，創始人來自清華大學的唐傑及張鵬。智譜原屬校企，後脫離獨立，先後歷十多輪融資，投資者星光熠熠，有阿里巴巴、騰訊、紅杉、啟明創投及君明資本等。不光如此，國家對智譜亦鼎力支持，國企珠海華發、杭州城投及成都高新區，今年3月共投入18億元。市場估計，最近一輪融資後，公司估值400億元。在內地AI六小虎中，智譜被認為是老大哥，一來成立較早，二來屢獲國家扶持，而公司超大規模語言模型GLM-130B，是2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。人事大地震 2023年當Chat GPT忽然爆紅，內地私募或風險基金對AI公司趨之若鶩，爭相捧著資金來敲智譜的大門。不過AI市場的變化，一點也不遜於大模型迭代更新的速率，智譜的光環逐漸褪色，更陷入一場困局。最近半年公司高管接連離職，本來人事變動在AI行業並非大不了的事情，但智譜的情況仿如地震，年初首席戰略官張闊及專責融資的副總裁曲藤相繼離任後，融資推進就有點困難。二月時，應用AI及合作副總裁李惠子亦離任。到上月，就連COO張帆也宣布離職，據聞是對業務重新劃分有所不滿。市場更傳出智譜AI院的負責人東昱曉也辭任，雖然公司否認，但消息仍不逕而走。其實在人事變動前，公司的問題已開始浮現，特別是深度求索的面世，殺了專攻大型語言模型的六小虎一個措手不及，作為虎頭的智譜更是首當其衝。 DeepSeek橫空而出深度求索推出後，市場發覺原來低成本都可以做出好東西，仍在不斷輸血的大型語言模型企業的情況就變得尷尬；投資者質疑，究竟是否仍對大型模型投入海量資金？六小虎中的百川智能創始人王小川即時轉變戰略，不再繼續投資基礎模型，改攻醫療保健應用。前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物，亦表示停止投資開發基礎模型。事實上，市場的競爭日趨白熱化，智譜也被迫走上降價之路，如GLM-4-Flash的價格每百萬tokens（模型理解和處理文本的計算單位）只收0.06元，但在一年前，每千個tokens收費為 0.5元，可想而知降價幅度是何等驚人。今年初深度求索發布的DeepSeek-R1，讓智譜平添不少壓力，因為現時許多客戶均傾向於DeepSeek的模型，直接影響智谱的B端業務部署，令智譜要向企業拿訂單時面對更大挑戰。一方面開源陷困局，另外節流又難做到，畢竟大模型的研發，是需要高額的投入，智譜堅持自研技術，讓情況進一步惡化，據《財經雜誌》報道，2024年公司的收入僅約3億元，但虧損達到20億元。面對內憂外患，又未能開源節流，智譜暫只能寄望盡快拿到資本市場的上市車票，除可以融到資金外，也可提升公司層次，後續的拓展更有一個大平台支撐。碰巧香港新股市場正藉大熱，特別是AI概念股份更加成市場寵兒，有見及此，智譜除在內地續進行輔導外，也作出兩手準備，不忘香港這個窗口，始終香港都是面向國際的資本大舞台。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月21日

簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

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