珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年現金流轉為負數，並於下半年由盈轉虧
重點：
- 珍酒李渡集團下半年收入下跌60%，其核心品牌「珍酒」銷售額於同期按年大跌72%
- 公司及其同業正受到反腐行動影響，該行動針對鋪張的政府宴請，而白酒正是此類場合的常見消費品
陽歌
傳統白酒的好日子是否已經結束？
從珍酒李渡集團有限公司（6979.HK）最新公布的年度業績來看，情況確實如此。該公司於2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外資投資的中國傳統白酒企業。根據其周三發布的2025年財報，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年進一步擴大。
隨著經營狀況惡化，珍酒李渡開始出現現金流流出，全年轉為負現金流，並進一步拖累業績，公司於2025年下半年錄得虧損。
根據珍酒李渡的報告，業績快速下滑的主因是中國持續推進的反腐行動，其中包括「於2025年第二季度推出的若干反貪政策」。雖然公司未作進一步說明，但該輪政策很可能是針對國有企業及政府部門的大型宴請活動，這些場合通常大量消費高端白酒。
隨著反腐行動逐步落實，珍酒李渡的核心產品珍酒受到嚴重的衝擊，相關情況將在後文詳述。儘管面臨多重挑戰，公司正嘗試開拓年輕消費群體，這類消費者通常較少選擇傳統白酒。同時，公司亦著手降低不斷上升的庫存，以適應新的市場環境。
在上述措施推動下，珍酒李渡去年仍成功維持毛利率，考慮到其所面臨的多重壓力，這一表現可視為正面。
投資者最初對其業績疲弱作出負面反應，報告公布後周四股價下跌2.7%；但隨後市場情緒回暖，周五香港早盤一度上漲逾4%，基本收復失地。
珍酒李渡在中國白酒企業中相對特殊，因其屬於民營企業。相比之下，國內大多數知名品牌，如貴州茅台（600519.SH）及五糧液（000858.SZ），均為國有企業，經營效率未必理想。此外，這些企業雖然普遍盈利，但其利潤往往被地方政府用於補貼其他虧損的國有企業。
珍酒李渡由57歲的吳向東創立，他在白酒行業擁有超過20年經驗，並曾任全國人民代表大會代表。公司成立於2003年，目前旗下擁有四個白酒品牌，其中以全國性品牌「珍酒」與「李渡」為主，另包括來自華中湖南地區的兩個區域品牌。
在2020年代初期，儘管受到疫情影響，公司及其同業整體表現仍相對穩健，多數企業在2024年前持續錄得收入增長。然而，去年隨著反腐行動升溫，幾乎所有企業均遭遇衝擊，其中珍酒李渡受影響尤為明顯。公司去年收入按年下跌48%至36.5億元（約5.28億美元），低於2024年的70.7億元。根據已披露數據推算，其收入跌幅由上半年的40%進一步擴大至下半年的61%。
珍酒沉淪
在其四大品牌中，珍酒李渡的核心品牌珍酒成為最新一輪反腐行動下，受衝擊最嚴重的業務。2024年珍酒仍佔公司收入的63%，但去年下半年其銷售額按年暴跌72%，降至僅4.2億元，佔公司同期收入比重亦降至36%。公司其他品牌銷售同樣下滑，但跌幅均不及珍酒明顯。
隨著銷售下滑，公司庫存開始累積，由2024年底的75億元上升23%至去年底的91.9億元。同時，公司現金流轉為流出，去年錄得8.86億元淨流出，而2024年則為7.81億元淨流入。更令人關注的是，公司於去年下半年轉為虧損，錄得3,700萬元虧損，扭轉上半年7.52億元的盈利。
正如我們此前指出，財報中的一個亮點是公司去年仍能維持毛利率在58.5%，與2024年的58.6%基本持平。這顯示公司並非盲目擴大無人需求的產量，而是隨著銷售下滑主動減產，同時積極去化庫存。
同時，公司亦意識到，過去依賴公務宴請需求支撐的市場模式可能已成歷史。為此，公司開始嘗試拓展更廣泛的消費群體，例如婚宴及生日宴市場。其中一個關鍵轉變，是吸引年輕消費者，而這類人群往往將白酒視為過時、屬於上一代的飲品。
公司表示，創辦人兼董事長吳向東已開始透過個人視頻帳號在網上推廣產品。不過以其57歲的年齡來看，對年輕消費者的吸引力或有限。
為吸引年輕族群，珍酒李渡亦聘請演員姚安娜擔任品牌大使。28歲的她確實具備吸引年輕消費者的條件，但其身份亦具爭議，她是華為創辦人任正非之女。部分市場聲音質疑其演技，而與其父親的關聯亦在一定程度上削弱了她作為演員的公信力，甚至影響其年輕形象。
總體而言，珍酒李渡管理層已意識到必須轉變方向，並正著手尋找新的增長模式。同時，公司亦獲私募股權巨頭KKR支持，於公司上市前的2021及2022年，以8億美元購入16.2%股權，並根據其最新向港交所提交的文件，目前仍持有約13.8%的股份。
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